双焦周报：双焦盘面走势弱化，短期向上驱动不强，警惕阶段性下行压力

双焦周报 2026/02/23 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 节前最后一周，焦煤盘面价格在周初回落后呈现弱势震荡走势，周度跌幅15.0元/吨或-1.30%（针对加权指数，下同）。驱动方面，一方面，随着春节假期的临近，下游终端补库结束带动相关需求回落从而对价格形成制约；另一方面，市场对年后下游钢材终端需求仍缺乏信心，叠加节前资金存在平仓避险需求，部分多头资金“出逃”带动价格回落。技术形态角度，焦煤盘面价格走弱，跌破短期反弹趋势线，当前向下回踩下方1100元/吨附近支撑，关注该位置价格表现情况，若无法支撑，或向下寻找1055元/吨附近支撑。上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）。 节前最后一周，焦炭盘面价格呈现震荡走弱走势，周度跌幅15.5元/吨或-0.91%。驱动方面，主要是依托成本端焦煤波动。技术形态角度，焦炭盘面价格同样弱化，向下回踩1650元/吨附近支撑后小幅反弹，后续继续关注价格在该位置的表现情况，上方继续关注1780元/吨附近压力，短期维持区间震荡。 周度要点小结 ◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价1547.1元/吨，环比-3.5元/吨，现货折盘面仓单价为1356.5元/吨，升水盘面（主力合约，下同）235.5元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，环比-10元/吨，现货折盘面仓单价为1253元/吨，升水盘面132元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1227元/吨，环比-3元/吨，现货折盘面仓单价为1202元/吨，升水盘面81元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨，升水盘面43.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面84元/吨。 ◆品种持仓（异常情况）：当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣仍浓厚。同时，4月合约持仓出现明显高于同期的异常情况，仍需要警惕价格拉高后的仓单压力。 ◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量74.26万吨，环比-1.19万吨，受春节假期影响，精煤产量环比回落。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增加约193万吨或+4.29%。（存在农历春节时间错位影响） ◆海外进口：甘其毛都口岸蒙煤通关量回落至历史同期水平，至10.06万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-274元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。 ◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量111.02万吨，环比+0.64万吨，焦炭产量延续小幅回升。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约78.05万吨或-1.42%。独立焦化厂焦化利润-8元/吨，环比+2元/吨。247家钢铁企业日均铁水产量230.49万吨，环比+1.91万吨；钢厂盈利率水平38.53%，环比-0.86pct。五大材表观消费量89万吨，环比-71.5万吨，同比+26万吨（农历春节错位问题）。可获取部分钢材总库存为2597万吨，环比+156万吨，同比-401万吨，库存较去年同期偏低（农历春节错位问题）。 周度要点小结 ◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在149.03万吨（含进口量预估，存在偏差，对应均衡铁水在230.84万吨），环比延续小幅回落；测算焦炭产量折焦煤日均需求149.32万吨、铁水折焦煤日均需求148.80万吨，环比均有小幅回升。站在周度供求结构角度，焦煤本周供求结构环比上周边际继续有所缓和且基本平衡。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约110.64万吨，仍略低于焦炭日均产量，焦炭供求结构呈现一定程度宽松。 ◆库存：焦煤总库存环比+23.89万吨，其中样本矿山库存环比-3.41万吨、独立焦化厂库存环比+27.6万吨（继续补库）、钢厂库存环比+14.05万吨（补库）、港口库存环比-14.35万吨；焦炭总库存环比+9.08万吨，其中独立焦化厂库存环比+0.06万吨、钢厂库存环比+5.53万吨（继续补库）、港口库存+3.49万吨。 ◆小结及展望：展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期贵金属在暴涨之后出现巨幅调整，连带着拖累有色及商品多头情绪，短期市场或进入震荡、降波周期，对整体氛围产生一定压制。春节期间，美伊局势的不确定性加剧，美军在中东进行大规模军事集结引发原油及贵金属价格出现明显反弹，能源价格上行或对煤炭价格产生一定正向影响。站在品种自身角度，我们继续给出焦煤价格短期向上催化并不强的判断：一方面，基本面给到的支撑并不充足。当前焦煤自身结构相对均衡，且下游终端消费表现尚未看到明显的起色或出现起色的预期，处于低位的盘面利润限制了上游涨价向下游的传导；另一方面，市场情绪给到的环境支持也不充分，难以形成共振的多头行情以及吸引更多的投机资金入场推升价格。另外，春节后时间将很快进入3月，煤矿将开启复工复产，这将是全年煤炭产量最高的一个月份，且伴随着供暖季结束（煤炭需求走弱）、水电逐步回升（火电替代供给增多）。而历史上，3-5月是焦煤价格最容易产生回调下跌的时间段，反倒是需要警惕该阶段价格阶段性的回调风险，除非供给端发生突发情况。虽然我们认为短期焦煤的催化并不强，但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期待但需要边走边看。 期现市场 焦煤分煤种价格走势 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，低硫主焦报1547.1元/吨（针对价格指数，下同），环比-3.5元/吨；中硫主焦报1340.5元/吨，环比-23.1元/吨；高硫主焦报1205.4元/吨，环比-6元/吨；肥煤报1320.2元/吨，环比持稳；1/3焦煤报1236.5元/吨，环比-8.5元/吨；气煤报926.4元/吨，环比持稳；瘦煤报1302.8元/吨，环比-12.6元/吨。 山西主焦煤现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，山西低硫主焦报价1547.1元/吨，环比-3.5元/吨，现货折盘面仓单价为1356.5元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，环比-10元/吨，现货折盘面仓单价为1253元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1227元/吨，环比-3元/吨，现货折盘面仓单价为1202元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，澳大利亚峰景硬焦报价220美元/吨（钢联调整价格依据，为国内报询/成交价格），折国内进口价1725元/吨，环比-36元/吨，现货折盘面仓单价为1399元/吨； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，日钢准一级焦到厂价报1445元/吨，环比持稳，焦炭第一轮提涨落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，山西低硫主焦升水盘面（主力合约，下同）235.5元/吨，环比+14元/吨；金泉蒙5#升水盘面81元/吨，环比+14.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，焦煤5-9价差报-81元/吨，环比-2元/吨，焦煤总体仍维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701合约因交割品标准更改，显著高于当前价格。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，日照港准一级湿熄焦升水盘面（主力合约，下同）43.5元/吨，环比+16.5元/吨；吕梁准一级干熄焦升水盘面84元/吨，环比+16.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，焦炭5-9价差报-69元/吨，环比+1.5元/吨，焦炭总体同样仍维持近月低、远月高的Contango结构。 折算焦煤仓单成本 折算焦炭仓单成本 持仓及品种比价 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 截至2026/02/14，焦煤单边总持仓55.94万手，环比-7.6万手，焦煤持仓仍处在历史相对高位水平，环比回落；焦炭单边持仓3.8万手，环比-0.08万手。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣仍浓厚。同时，4月合约持仓出现明显高于同期的异常情况，仍需要警惕价格拉高后的仓单压力。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，JM/I环比+0.01，HC/JM环比+0.01，本周焦煤表现较铁矿稍强，较热卷稍弱。当前，JM/I仍处于历史绝对值的低位水平，焦煤估值仍相对铁矿石偏低。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，J/I环比+0.02，HC/J环比基本持稳，JM/J环比基本持稳，本周焦炭稍强于铁矿。当前，J/I同样仍处于历史绝对值的低位水平，焦炭估值相对铁矿石同样偏低。 供给及需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，钢联口径523家样本矿山精煤日均产量74.26万吨，环比-1.19万吨，受春节假期影响，精煤产量环比回落。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增加约193万吨或+4.29%。（存在农历春节时间错位影响） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，钢联口径314家样本洗煤厂精煤日均产量24.34万吨，环比-1.97万吨。周度累计情况来看，样本口径（洗煤厂）精煤累计产量同比去年同期增加约242万吨或+23%。（存在农历春节时间错位影响） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，甘其毛都口岸蒙煤通关量回落至历史同期水平，至10.06万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。2025年1-12月，我国累计进口蒙古焦煤6007.4万吨，同比+328.19万吨或+5.78%；（2026年1月数据未更新） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/14，澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-274元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。2025年1-12月，我国累计进口澳大利亚焦煤885.62万吨，同比-144.58万吨或-14.03%。（2026年1月数据未更新） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年1-12月，我国累计进口俄罗斯焦煤3281.13万吨，同比+