双焦周报：短期下游主动去库叠加节后煤矿复工复产，警惕价格阶段性下行压力

2026/02/28 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 节后第一周，焦煤盘面价格震荡走弱，周度跌幅23.5元/吨或-2.07%（针对加权指数，下同），周线级别三连阴。驱动方面，一方面，随着节前下游钢厂、焦化厂补库结束，节后至4月中旬前下游将进入主动去库阶段，制约消费；另一方面，节后煤矿逐步复工复产，产量逐步回升，3月通常为煤炭产量年内峰值。此外，市场对钢材终端需求仍存担忧且对“两会”相关政策保持低预期，这些共同导致了节后第一周焦煤价格的弱势。技术形态角度，焦煤盘面价格走弱，当前持续试探1100元/吨附近支撑，关注该位置价格表现情况，若无法支撑，或向下寻找1055元/吨乃至1000元/吨附近支撑。上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 节后第一周，焦炭盘面价格同样震荡走弱，周度跌幅43.5元/吨或-2.58%。驱动方面，下游同样进入主动去库阶段，同时成本端焦煤价格趋弱降低下方支撑强度。技术形态角度，焦炭盘面价格同样弱化，持续向下回踩1650元/吨附近支撑，后续继续关注价格在该位置的表现情况，若被有效突破，则不排除下探1600元/吨乃至1550元/吨附近支撑。上方继续关注1780元/吨附近压力，短期提示注意价格延续回落风险。 周度要点小结 ◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价1533.6元/吨，环比-13.5元/吨，现货折盘面仓单价为1342.5元/吨，升水盘面（主力合约，下同）249元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1253元/吨，升水盘面159.5元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1197元/吨，环比-30元/吨，现货折盘面仓单价为1172元/吨，升水盘面78.5元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，环比+10元/吨，现货折盘面仓单价为1736.5元/吨，升水盘面92.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面122元/吨。 ◆品种持仓（异常情况）：当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣浓厚。同时，4月合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力。 ◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量64.9万吨，环比+19.02万吨，春节假期后煤矿逐步复产中，精煤产量环比回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期减少约60.2万吨或-1.09%。（存在农历春节时间错位影响） ◆海外进口：春节过后，甘其毛都口岸蒙煤通关量回升至历史同期高位水平，至17.99万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-212元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。 ◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量111.39万吨，环比+0.42万吨，焦炭产量延续小幅回升。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约78.05万吨或-1.11%。独立焦化厂焦化利润-7元/吨，环比+1元/吨。247家钢铁企业日均铁水产量233.28万吨，环比+2.79万吨；钢厂盈利率水平39.83%，环比+1.3pct。五大材表观消费量564.65万吨，环比-68.84万吨，同比-262万吨（农历春节错位问题）。可获取部分钢材总库存为3189.5万吨，环比+196万吨，同比+175万吨，库存快速累积且较去年同期显著偏高。 周度要点小结 ◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在134.41万吨（含进口量预估，存在偏差，对应均衡铁水在208万吨），环比季节性显著回落；测算焦炭产量折焦煤日均需求149.82万吨、铁水折焦煤日均需求150.61万吨，环比延续小幅回升。站在周度供求结构角度，受春节假期放假停工影响，焦煤供给季节性显著回落，当前供求结构失真。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约111.97万吨，与焦炭日均产量基本平衡。 ◆库存：焦煤总库存环比-88.5万吨，其中样本矿山库存环比+6.04万吨、独立焦化厂库存环比-80.23万吨（主动去库）、钢厂库存环比-27.89万吨（主动去库）、港口库存环比+13.56万吨；焦炭总库存环比-7.92万吨，其中独立焦化厂库存环比+7.54万吨、钢厂库存环比-13.50万吨（主动去库）、港口库存-1.96万吨。 ◆小结及展望：展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期市场或继续震荡、降波周期，对整体氛围产生一定压制。其中，黑色板块在整体商品中仍处于弱势状态，短期易成为市场进行空配的选择。站在品种自身角度，春节后，我们看到焦煤总库存出现回落，但结构上呈现下游钢厂、焦化厂主动去库消化节前补库部分库存、上游矿山库存向上累积的情况（焦炭类似），这将在短期内制约双焦需求直至4月中下旬下游再度进入补库；另一方面，煤矿在年后逐步复工复产，煤炭产量逐步、明显回升给供给端带来边际压力。节前我们基于基本面支撑不足（自身供求结构矛盾不突出、下游消费未见明显起色、钢材低位盘面利润限制上游涨价向下游传导）、市场环境支持不充分等因素认为双焦价格短期向上催化不强的观点且提示3-5月是焦煤价格最易产生回调下跌，需要警惕该阶段价格的阶段性回调风险。当前我们仍继续维持相关观点且市场正逐步对其进行验证。虽然我们认为短期焦煤存在阶段性回调风险，但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期待但需要边走边看。 期现市场 焦煤分煤种价格走势 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，低硫主焦报1533.6元/吨（针对价格指数，下同），环比-13.5元/吨；中硫主焦报1313.3元/吨，环比-27.2元/吨；高硫主焦报1195.8元/吨，环比-9.6元/吨；肥煤报1311.1元/吨，环比-9.1元/吨；1/3焦煤报1226.3元/吨，环比-10.2元/吨；气煤报926.4元/吨，环比持稳；瘦煤报1302.8元/吨，环比持稳。 山西主焦煤现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，山西低硫主焦报价1533.6元/吨，环比-13.5元/吨，现货折盘面仓单价为1342.5元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1253元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1197元/吨，环比-30元/吨，现货折盘面仓单价为1172元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，澳大利亚峰景硬焦报价218美元/吨（钢联调整价格依据，为国内报询/成交价格），折国内进口价1705元/吨，环比-20元/吨，现货折盘面仓单价为1378元/吨； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，环比+10元/吨，现货折盘面仓单价为1736.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，日钢准一级焦到厂价报1445元/吨，环比持稳，焦炭第一轮提涨落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，山西低硫主焦升水盘面（主力合约，下同）249元/吨，环比+14元/吨；金泉蒙5#升水盘面78.5元/吨，环比-2.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，焦煤5-9价差报-96元/吨，环比-15元/吨，焦煤总体仍维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701、JM2702合约因交割品标准更改，显著高于当前价格。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，日照港准一级湿熄焦升水盘面（主力合约，下同）101元/吨，环比+57元/吨；吕梁准一级干熄焦升水盘面130.5元/吨，环比+46.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，焦炭5-9价差报-79元/吨，环比-10元/吨，焦炭总体同样仍维持近月低、远月高的Contango结构。 折算焦煤仓单成本 折算焦炭仓单成本 持仓及品种比价 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 截至2026/02/27，焦煤单边总持仓71.88万手，环比+15.94万手，焦煤持仓仍处在历史相对高位水平，环比上升；焦炭单边持仓4.43万手，环比+0.6万手。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣浓厚。同时，4月合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，JM/I环比-0.04，HC/JM环比+0.06，本周焦煤表现较铁矿、成材偏弱。当前，JM/I仍处于历史绝对值的低位水平，焦煤估值仍相对铁矿石偏低。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，J/I环比-0.07，HC/J环比+0.05，JM/J环比基本持稳，本周焦炭明显弱于铁矿石及成材。当前，J/I同样仍处于历史绝对值的低位水平，焦炭估值相对铁矿石同样偏低。 供给及需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，钢联口径523家样本矿山精煤日均产量64.9万吨，环比+19.02万吨，春节假期后煤矿逐步复产中，精煤产量环比回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期减少约60.2万吨或-1.09%。（存在农历春节时间错位影响） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，钢联口径314家样本洗煤厂精煤日均产量16.91万吨，环比-7.43万吨。周度累计情况来看，样本口径（洗煤厂）精煤累计产量同比去年同期增加约191.24万吨或+15.71%。（存在农历春节时间错位影响） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，春节过后，甘其毛都口岸蒙煤通关量回升至历史同期高位水平，至17.99万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。2025年1-12月，我国累计进口蒙古焦煤6007.4万吨，同比+328.19万吨或+5.78%；（2026年1月数据未更新） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-212元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。2025年1-12月，我国累计进口澳大利亚焦煤885.62万吨，同比-144.58万吨或-14.03%。（2026年1月数据未更新） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTE