摘要
伦敦金银市场本周先抑后扬，金银比明显回落。伦敦现货黄金累计上涨1.26%报5104.24美元/盎司，伦敦现货白银累计上涨9.34%报84.353美元/盎司。
市场逻辑
春节假期期间，海外金银市场维持稳定。本周末，美国加征关税的担忧重燃，金银市场结束盘整，突破上行，伦敦银单日涨幅超过8%。美国2025年四季度及全年经济增速低于预期，但通胀和核心通胀高于预期，滞涨风险增加。美联储仍处于降息周期，美债实际利率或将进一步下降。地缘政治方面，俄乌未达成协议，美伊关系紧张。市场避险情绪回归，美国经济滞涨风险加大，金银市场有望重拾升势。美元短期反弹后进入中长期下降通道的可能性较大。白银供需矛盾短期无法缓解，今年将录得连续第六年供需缺口，库存总量和结构性矛盾凸显，商品属性驱动下未来价格反弹弹性料强于黄金，金银比有进一步下修的空间。
交易策略
美元指数短期反弹不改中长期下行趋势，贵金属牛市底层逻辑未动摇。美国通胀仍有粘性，美联储降息周期持续，美债实际利率有下行空间，中长期操作思路可尝试逢低做多金银。沪银下方支撑区间17000-18000元/千克，上方压力区间24000-25000元/千克；沪金下方支撑区间1000-1050元/克，上方压力区间1150-1200元/克。期权方面可尝试买入远月深度虚值的金银看涨期权。
宏观数据
- 美联储维持联邦基金利率目标区间3.5%-3.75%不变，鲍威尔表示若“关税通胀”回落可进一步降息。
- 1月非农就业人数增加13万人，失业率降至4.3%。
- 美国消费者通胀预期未来一年为4.2%，长期通胀预期上升至3.4%。
- 美国2025年12月PCE物价指数同比增长2.9%，核心PCE同比增长3%。
- 美国总统特朗普宣布对全球输美商品加征10%关税。
- 中国2025年黄金消费量同比下降3.57%，黄金ETF增仓量同比增长149.91%。
- 中国央行黄金储备环比增加4万盎司，连续15个月增持。
- 美国宣布对多个欧洲国家出口至美国的商品加征10%关税。
供需数据分析
（具体数据图表来源同花顺、方正中期研究院）
期权数据分析
美国9月经济数据超预期，市场预计年内仅再降息50BP。地缘政治冲突及美国大选不确定性推升金价，但随着大选临近，避险情绪驱动面临利多出尽，金价或将阶段性回调。工业品价格反弹遇阻，白银下跌弹性更大。单腿策略可尝试卖出金银看涨期权，构建买入跨式策略做多波动率。
重要事项
报告信息源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作保证，报告观点仅供参考，不构成买卖建议，投资者据此决策与本公司和作者无关。
