国信证券晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 策略专题:策略专题研究-决胜26年牛市的三大行业机遇 行业与公司 公用环保行业专题:可控核聚变系列研究（一）-聚变启航，未来已来 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:1月金融数据解读-居民信贷“破冰”宏观快评:美国1月CPI点评-通胀回落，降息时点仍靠后固定收益投资策略:资金观察，货币瞭望——央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行固定收益周报:公募REITs周报（第54期）-REITs市场回暖，商业不动产REITs密集申报固定收益周报:超长债周报-30-10期限利差继续高位震荡策略专题:大类资产配置双周观点——运用AI判断投资时钟转到哪了策略周报:节前南向资金加速流入港股——2月第2周全球外资周观察 行业与公司 互联网行业周报:人工智能周报（26年第6周）-Anthropic发布ClaudeOpus4.6 传媒行业2月投资策略：大模型能力与大厂AI应用加速，持续看好AI应用与IP潮玩机会 医药行业专题:医药行业专题报告——25Q4持仓调整筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会 机械行业2026年2月投资策略：重点关注AI基建供电端和液冷端的投资机会 社会服务行业双周报（第124期）：酒店REITs落地获进展，首都机场T2、T3免税店焕新开业 海外市场专题:美股市场速览-多数风格行业上涨，大盘成长领先 海外市场专题:港股市场速览-能源与材料估值拉升，盈利预测平稳前滚电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年2月第2期）-宁德亿纬等推出员工持股及激励计划，美国OBBBA法案细则更新 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（195）-奶牛存栏节后有望维持 去化，石化链涨价或带动橡胶价格金属行业专题:关键矿产研究专题：资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升食品饮料行业专题:银发经济行业专题-食品饮料篇——掘金银发餐桌，从“吃饱”到“吃对”MINIMAX-WP(00100.HK)海外公司快评:全球化多模态大模型公司，高性价比构筑核心竞争力网易云音乐(09899.HK)财报点评:积极股东回报，26年订阅业务有望量价齐升网易-S(09999.HK)海外公司财报点评:游戏收入受到递延周期影响，海外游戏进展顺利 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第231期）金融工程周报:主动量化策略周报-科创板块领涨，成长稳健组合年内满仓上涨15.51% 金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证A500增强组合年内超额3.43%金融工程周报:港股投资周报-港股医药领涨，港股精选组合年内相对恒指超额4.39%金融工程周报:ETF周报-节前AI、芯片、机器人ETF领涨，机器人净申购居首金融工程周报:基金周报-中证指数126条指数入选业绩比较基准库，多只“固收+”基金增聘权益基金经理金融工程日报:沪指震荡微升，算力产业链走强金融工程日报:沪指震荡下行收跌逾1%，存储器、半导体设备逆势拉升 【重点推荐】 宏观与策略 策略专题:策略专题研究-决胜26年牛市的三大行业机遇 核心结论：26年A股牛市应重视三大行业机遇：①AI引领的科技主线不变，行情有望从硬件向应用扩散，重视人形机器人、端侧和AI+领域。②地产白酒等老登资产估值和机构筹码均处历史低位，随着基本面回暖和政策等因素催化，有望迎来修复行情。③反内卷背景下资源品供给格局进一步改善，加之全球视角多重因素支撑需求，资源品配置价值值得重视。 机遇一：AI产业链行情从硬件走向应用。26年AI引领的科技主线不变，但行情有望从硬件向应用扩散。当前我国正处在新旧动能转换期，同时以AI为代表的科技产业正处在新一轮向上大周期中，技术周期和政策加持下，科技仍是未来一年看好的主导产业。具体到科技内部，借鉴10-15年移动互联浪潮，技术突破后的降本是新技术、新产品大规模商业化应用的必由之路，而在应用领域中国庞大市场和用户基础为应用创新提供肥沃土壤。因此，我们认为26年科技主线中首先关注应用加速背景下的端侧和AI+相关领域，此外，产业景气和国产替代驱动的算力产业链依然值得重视。首先，我们认为政策支持+技术进步驱动下，AI在政务、金融、制造、教育和医疗等领域的渗透将提速。其次，AI资本开支维持高增和国产替代驱动的算力产业链依然值得关注。此外，关注商业航天等主题投资机会。 机遇二：“双低”老登资产望迎来预期反转。市场面角度，地产白酒估值和机构筹码均处历史低位，未来胜率赔率较大。我们将同时满足低估值和低持仓的行业称之为“双低”行业，复盘历史经验看，行业出现“双低”特征后未来绝对或相对收益均较为显著。当前食品饮料、地产均已现“双低”特征，未来投资胜率或较大。基本面角度，近期白酒、地产基本面出现企稳迹象。站在当下看，近期白酒、地产的基本面已出现回暖迹象，白酒方面，年初以来飞天茅台当年散瓶批价已自1月初的低位有明显回升；地产方面，地产价格下行压力正在边际减弱。政策面角度，扩内需政策加码望支撑老登资产行情向上。25年底召开的26年经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作重点任务之首，未来稳地产和推动物价回升或重要抓手。后续扩内需政策有望持续加码，白酒、地产等基本面有望延续回暖，股价或存在进一步修复的空间。 机遇三：供需格局变化利好上游资源。国内视角下，反内卷背景下资源品供给格局有望出现重大变化。自24年7月政治局会议首次提出防止“内卷式”竞争后，相关政策陆续加码，政策效果逐步显现，资源品行业供需格局已在改善中，26年“反内卷”仍是经济工作重心，相关政策有望延续发力。进一步结合行业自身产能周期视角看，当前部分资源品行业产能利用率或已企稳、或在底部左侧。全球视角下，多重因素仍将支撑大宗商品价格，利好资源股行情。全球流动性宽松、AI基建等新兴需求强劲、以及地缘政治等因素仍在中期维度支撑全球大宗商品价格，从而利好资源股表现。近期资源品情绪已回落，当前板块估值尚可。展望26年，在国内反内卷政策落地背景下，叠加全球流动性宽松、地缘政治因素、新兴需求等支撑全球大宗商品价格，资源品板块有望具备向上弹性。 风险提示：AI商业化应用进展缓慢，稳增长政策落地进度不及预期，美联储降息延后。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）、杨锦（S0980526020001） 行业与公司 公用环保行业专题:可控核聚变系列研究（一）-聚变启航，未来已来 可控核聚变被视为人类社会的“终极能源”。人类社会可利用的能源形式可分为热能、电能、化学能、机械能、光能和核能六类，虽然也有潮汐能、地热能等能源，但从表现形式上仍可归为以上六种能源。各种能源形式中，只有核能中的核聚变能同时具备“接近无限能源”的潜力和能量密度高、原料来源相对广泛、环境影响极小、部署位置灵活等开发优势，因此被广泛认为是“能源问题的终极答案”或者“终 极能源”。 什么是核聚变？实现核聚变的难度何在？核聚变，即两个轻原子核结合成较重原子核，发生质量亏损并遵循质能方程E=mc2释放巨大能量的过程。但核聚变反应的发生条件非常苛刻，需要达到上亿度的高温和极高的粒子密度，没有任何材料可以直接承载核聚变产生的等离子体，对反应装置的设计、极端环境材料和等离子体控制等方面的要求即为苛刻。 核聚变的优势何在？核聚变的燃料来源广泛，能量密度极高，且具备传统核电的主要优势，且具有固有安全性，不会发生堆芯熔毁等严重事故，同时仿射性危害相对可控，适配未来能源系统中的基荷电源。同时核聚变作为上下游产业链极长的“极限技术平台”，有极强的技术溢出属性，可以带动超导材料、极端环境和特种功能材料、真空系统、加热冷却系统、诊断控制系统等大量相关产业技术进步。此外，核聚变单体项目投资体量巨大，具有重资产、长周期等属性，可以有效拉动投资，促进当地产业聚集并带动就业。因此发展可控核聚变是未来能源系统的核心战略方向。 实现可控核聚变有哪些方式？目前实现可控核聚变的方式主要包括磁约束和惯性约束两种方式，其中以磁约束中的托卡马克装置最为成熟，商业化进展最快，落地确定性最强。仿星器、场反位形、激光聚变等装置路线也各有优劣，国内外有多个团队展开研究。此外，我国也部署了聚变-裂变混合堆路线，结合聚变的特性和裂变的工程技术优势加快聚变商业化落地。 国内聚变发展如何？目前我国聚变领域多种技术方案百花齐放，形成了以国企主攻目前最成熟的托卡马克路线探索商业发电，辅以民营企业探索新型聚变路线的格局。聚变新能、中国聚变能源两大国家队和星环聚能、能量奇点等民营公司主攻托卡马克路线，瀚海聚能、星能玄光、诺瓦聚变等公司研发场反位形路线，鸿鹄聚变研发仿星器路线，新奥科技采用氢硼聚变路线，东昇聚变采用氦三聚变路线，张杰院士团队采用激光聚变路线等。根据我国核能利用“三步走”战略规划和聚变行业发展情况预测，将在2030年左右实现可控核聚变的演示发电，2035年建成示范项目，有望推动聚变电站在2050年前全面商业化。 现阶段聚变行业有哪些催化？目前我国可控核聚变进入科研、产业、资本和政策四重共振的发展阶段，行业进入二阶加速时期：国家队和民营企业聚变实验装置规划加速，行业资本开支规模持续增加；越来越多的企业开始切入核聚变赛道，社会融资规模不断扩大，推动行业加速发展；AI和高温超导的快速发展有望进一步赋能核聚变产业，加速聚变发展进程。 核聚变产业链上下游涉及哪些产业？从托卡马克系统划分及商业化进程来看，核聚变涉及的行业主要包括：1）主机系统，包括真空室、第一壁、偏滤器等关键部件，主要涉及金属加工和核电设备公司；2）超导带材和超导磁体供应商以及上游的材料供应商；3）氚工厂系统供应商；4）电源及其他电气设备；5）加热系统、制冷系统等辅助系统核心设备供应商；6）各类阀门、线圈盒等其他设备供应商；7）上游特种材料、管材、板材等供应商；8）工程建设服务商；9）核电运营牌照持有者。 核聚变市场空间如何？目前核聚变行业的市场空间主要来自科研机构和商业公司实验装置带来的工程建设和设备需求，预计“十五五”和“十六五”期间，核聚变装置每年的投资规模合计在200亿元左右，有望带动产业链上下游500亿元规模的市场空间，同时行业正处于加速发展阶段，未来行业资本开支有望进一步提速。长期来看，聚变电站有望接力三代、四代核电，并在我国2060年实现“碳中和”目标、建成新型电力系统后，成为能源系统下一阶段的主力军。我们估算聚变电站要实现与当前裂变电站同等收益水平，投资强度需要降低到3-4万元/千瓦。假设聚变电站未来替代我国20%的总发电量，仅按照2025年我国总发电量10.37万亿千瓦时计算，预计聚变电站总体市场空间将达到8-10万亿元。 风险提示：技术发展和商业化进程不及预期、技术变革风险、核事故风险、电力需求不及预期、电价下调和经济性不及预期风险、项目建设不及预期、市场竞争风险、政策风险 投资建议：核聚变行业发展加速，推荐关注并提前布局聚变产业链核心标的。推荐关注：1）聚变装置链主标的；2）主机关键设备供应商应流股份等；3）超导带材、磁体供应商；4）电源及其他电气设备供应商许继电气等；加热系统设备供应商；5）制冷系统设备供应商中泰股份等；6）加热系统设备供应商；7）各种辅助系统设备及其他设备供应商，如供货超导线圈铠甲用材料和BEST线圈盒的广大特材、熔盐储能西子洁能、核级球阀蝶阀龙头江苏神通、氦质谱检漏仪龙头皖仪科技；8）持有稀缺核电运营牌照的中国核电、中国广核、电投产融。 证券分析师：黄 秀杰 （S0980521060002） 、崔 佳 诚 （S0980525070002） 、李 聪 （S0980525080006） 、王 晓 声 （S0980523050002）联系人：张宇翔 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:1月金融数据解读-居民信贷“破冰” 1月我国新增社融7.22万亿元（预期6.51万亿元），新增人