摩根士丹利当前锂价已过度上涨存在下行预期碳酸锂价格将跌至15万美元

核心结论2025 年年中以来，储能系统大规模落地推动锂需求与价格实质性转变，但在锂价翻倍、新能源汽车销量走弱且生产商计划恢复供应的背景下，摩根士丹利认为当前锂价涨幅已过度，2026年下半年碳酸锂价格将跌至1.5万美元/吨。 核心要点碳酸锂价格在多年供过于求、价格低迷后，于1 月攀升 摩根士丹利：当前锂价已过度上涨，存在下行预期，碳酸锂价格将跌至1.5万美元/吨！ 核心结论2025 年年中以来，储能系统大规模落地推动锂需求与价格实质性转变，但在锂价翻倍、新能源汽车销量走弱且生产商计划恢复供应的背景下，摩根士丹利认为当前锂价涨幅已过度，2026年下半年碳酸锂价格将跌至1.5万美元/吨。 核心要点碳酸锂价格在多年供过于求、价格低迷后，于1月攀升至22350美元/吨的峰值（原文单位笔误修正），创2023 年以来新高。 此轮涨价有合理动因：2025年全球储能系统出货量同比增长76%，2026年预计还将实现约50%的增长。 锂价涨幅已超出合理范围：高锂价拉低项目内部收益率，新能源汽车行业增速放缓或拖累锂需求整体增长，且矿企正考虑重启此前停产的锂矿项目。 储能系统需求迎实质性转变 2025 年年中，中国可再生能源市场从上网电价补贴模式转向市场化定价，释放了此前受抑制的储能系统需求，2025年全球储能系统出货量同比大增76%至612吉瓦时，其电池用锂需求占比升至25%。 中国宣布逐步取消电池产品出口增值税退税政策：4月1日起退税比例从9%降至6%，2027年1月1日起完全取消，该政策短期支撑出口但长期利空，同时造成部分需求提前释放。 全球新能源汽车市场增速明显放缓，激励政策陆续退出、关税政策前需求提前释放效应消退，美国车企缩减新能源汽车产能，中国出台反内卷措施+补贴缩水，1月新能源汽车销量同比下滑20%。 新能源汽车电池用锂需求占比达56%，该领域需求疲软将直接压制锂价。 锂矿供应端开始响应市场变化 2023-2025 年锂价下跌致多家矿企停产、推迟项目，而当前锂价大涨下，矿企（尤其是澳大利亚矿企）正评估重启产能可行性。 宁德时代建厦窝锂矿首张环保许可证获批，有望未来数月复产，锂矿市场供需平衡或比此前预期更宽松。 储能系统需求的积极转变与隐忧此前储能装机由政策强制驱动，2025年6月中国可再生能源市场化交易机制落地，让储能套利成为可能，2025 年中国新投运光伏项目配套储能比例达30%（2023年仅20%），2030年预计升至40%。 2025年全球储能系统装机量同比增50%至315吉瓦时，出货量同比增76%至612吉瓦时，储能领域锂消费量同比激增118%至41万吨碳酸锂当量；2026年储能出货量预计再增50%-80%，2026-2030年全球储能产量累计或增15-30倍。 2025年储能领域贡献了54%的锂需求增量，是锂价大涨的重要原因，但2027-2030年该领域锂需求年增速将回归至10%。 2025年三季度末以来，磷酸铁锂电池原材料成本上涨40%，若全部转嫁终端，国内储能项目无杠杆内部收益率将从10%出头降至个位数。 储能系统市场的潜在风险 2025年储能系统出货量与装机量显著背离，若装机量未能跟进，2027年锂市场过剩量将增加约38 万吨碳酸锂当量，锂价承压。 美国储能市场或收缩：2025年底《国内税收法》25D条款税收抵免政策到期，叠加原材料来源要求趋严，2026年美国大型储能装机量预计同比下滑11%。 新能源汽车疲软盖过储能增长利好 2025年储能锂需求占电池用锂总需求25%（36万吨LCE），新能源汽车占56%（81.1万吨LCE）；2026 年储能占比升至29%，新能源汽车仍占52%，储能增长难以抵消新能源汽车放缓的影响。 2026年新能源汽车领域锂需求同比增速将较2025年腰斩，全球锂需求整体增速从29%降至18%。 2025年全球纯电汽车销量同比增28%，2026年预计放缓至10.4%；美国新能源汽车税收抵免政策终止，2026年销量预计同比下滑20%，特斯拉美国交付量或下滑13%。 中国新能源汽车被移出战略性产业目录，购置税减免、以旧换新补贴缩水，1月销量同比下滑20%，全球销量同比下降3%。 锂价上涨推动供应端大幅放量 澳大利亚矿企重启动作显著：核心锂业芬尼斯锂矿、矿产资源鲍尔德山锂矿、皮尔巴拉矿业恩加朱沃工厂均在评估重启，满产后合计可新增5.5万吨碳酸锂当量/年供应。 宁德时代建厦窝锂矿（年产能11.1万吨LCE）已获新采矿许可证，复产仅待环评+安全生产许可，耗时至多2个月；巴西西格玛锂业吉罗托杜西里洛锂矿已复产，年底将实现首期产量。 2026年全球锂矿供应同比增长23%，中国、阿根廷为主要增长极：1月中国碳酸锂产量同比增50%至9.1万吨；阿根廷2025年锂产量超预期，2026年新项目将新增2.5万吨LCE/年供应。 西方锂加工环节存挑战：美国雅保凯默顿氢氧化锂加工厂暂停运营，锂价上涨不足以抵消硬岩锂矿加工业务挑战。 2023-2025年锂矿减产与重启梳理 2023-2025年锂价低迷致行业合计年减产13.9万吨碳酸锂当量，多家企业推迟扩产（如Arcadium 、矿产资源、盛 新锂能等）。 2026年多家锂矿计划重启，仅芬尼斯、鲍尔德山、恩加朱沃、建厦窝四大项目，合计规划产能超65万吨碳酸锂当量/年。 摩根士丹利最终展望 2025年12月曾将锂列为第二大看好的大宗商品，但此后锂价上涨63%、较2025 年中低点近乎翻倍，而基本面走弱让锂价上行空间有限。 尽管储能增长逻辑仍在，但锂价涨幅已超其上行潜力，叠加停产矿企复产，2026年下半年碳酸锂价格将跌至1.5万美元/吨。 上行风险1.宁德时代锂矿复产进一步推迟，矿企重启未带来实际供应增量； 2.全球关键矿产囤货行为推升锂需求；3.新能源汽车放缓为短期现象，储能装机量跟进消化出货量，需求超预期。 下行风险1.新能源汽车市场前景进一步恶化，锂市场从短缺转为过剩； 2.储能装机拉低项目内部收益率，致生产和装机放缓；3.锂价回升推动更多矿企重启产能，且产能爬坡速度快于预期。