开门红信贷温和，存款结构分化

开门红信贷温和，存款结构分化 事件：1月新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元，增速为8.2%，仍保持在高位；新增人民币信贷4.71万亿元，同比减少4200亿元。 增持（维持） 1月信贷投放温和，需求修复仍需进一步观察 1）仍以对公投放为主，扣除票据后实现多增。1月对公贷款新增4.45万亿，占人民币新增贷款94%，对公端仍为信贷主要支撑力量。其中，对公中长期贷款同比少增2800亿，短期贷款同比多增3100亿，票据融资同比少增3590亿，银行为高收益信贷腾挪额度进一步压降票据规模，扣除票据压降因素后，对公一般性贷款实现多增，还原政府债置换因素后，信贷同比增速约为6.7%。整体开门红信贷投放不差，但考虑春节错位因素，需结合一二月信贷整体情况，后续信贷需求稳定性仍需观察。 2）财政贴息效果显现，居民短贷边际修复。1月居民贷款新增4565亿，同比多增127亿，其中中长期贷款同比少增1466亿，1月百强房企销售额同比下降18.9%，居民购房意愿和加杠杆动力不足，按揭需求仍未改善。短期贷款同比多增1594亿，一方面春节前居民消费需求释放，经营主体年前备货等资金需求提升，预计消费贷和经营贷有边际增长，另一方面财政贴息政策落地，进一步推动需求提升。整体来看，零售端需求还未出现明确拐点，仍需跟踪内需改善趋势。 作者 分析师刘斐然执业证书编号：S0680526010002邮箱：liufeiran@gszq.com 相关研究 政府债靠前发力支撑社融。1月社融新增7.22万亿，同比多增1654亿，整体好于预期。其中，1月政府债券融资新增9764亿元，占社融增量13.5%，同比多增2831亿，是支撑社融增长的核心因素，财政发力前置，托底经济明显。未贴现票据同比多增1639亿，银行表内压降票据，存量票据消耗降低。1月直接融资企业债券、股票融资分别新增5033、291亿，同比多增579亿、少增182亿。 1、《银行：4Q25货币政策执行报告点评：新发贷款利率有望低位企稳，扩内需目标明确》2026-02-122、《银行：银行理财权益资产配置：政策赋能、转型攻坚与行业价值提升》2026-01-183、《银行：数字人民币2.0时代启幕：政策红利与科技创新赋能银行板块高质量发展》2026-01-04 存款结构分化，M1，M2增速双升。1月M2同比增速环比增长0.5pct至9.0%，M1同比增速环比增长1.1pct至4.9%。M2增速一方面受去年同业存款自律机制落地影响，非银活期负增长低基数影响，另一方面1月理财增长回落带动资金回表。1月存款新增8.09万亿，同比多增3.77万亿，增量超预期。分部门来看，非金融企业存款新增2.61万亿，同比多增2.82万亿元，主要原因是去年同期春节前置，企业集中向居民派现形成低基数。居民户存款新增2.13万亿，同比少增3.39万亿，非银金融机构存款新增1.45万亿，同比多增2.56万亿元，存款搬家现象延续。年初大量定存到期再配置叠加资本市场回暖，推动资金流向资管产品和权益市场，带动非银存款多增。 风险提示：经济恢复不及预期；资本市场波动加大；居民消费与信贷修复乏力；资产质量恶化等。 内容目录 财政发力前置支撑社融，信贷总量回落...............................................................................................3开门红信贷投放温和，需求修复仍需进一步观察..................................................................................3政府债前置发行支持社融增速............................................................................................................5存款结构分化，M1，M2增速双升......................................................................................................6风险提示...............................................................................................................................................7 图表目录 图表1：社融当月新增及同比增速...........................................................................................................3图表2：社融结构（同比多增）..............................................................................................................3图表3：信贷结构（同比多增）..............................................................................................................4图表4：信贷结构-非金融企业端（同比多增）.........................................................................................4图表5：信贷结构——居民端（同比多增）..............................................................................................5图表6：直接融资结构（同比多增）........................................................................................................5图表7：表外融资结构（同比多增）........................................................................................................6图表8：货币供应增速...........................................................................................................................6图表9：人民币存款结构（亿元）...........................................................................................................7 财政发力前置支撑社融，信贷总量回落 社融增速保持较高水平。1月新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元，社融存量同比增长8.17%，增速环比-0.1pct。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 人民币贷款同比少增3194亿元，主要受去年同期高基数及实体信贷需求持续性不足影响，但整体开门红投放不弱。直接融资同比多增3228亿元，主要是地方政府债券发行前置，对社融形成有力支撑。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 开门红信贷投放温和，需求修复仍需进一步观察 仍以对公投放为主，扣除票据后实现多增。1月对公贷款新增4.45万亿，占人民币新增贷款94%，对公端仍为信贷主要支撑力量。其中，对公中长期贷款同比少增2800亿，短期贷款同比多增3100亿，票据融资同比少增3590亿，银行为高收益信贷腾挪额度进一步压降票据规模，扣除票据压降因素后，对公一般性贷款实现多增，还原政府债置换因素后，信贷同比增速约为6.7%。整体开门红信贷投放不差，但考虑春节错位因素，需结合一二月信贷整体情况，后续信贷需求稳定性仍需观察。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 财政贴息效果显现，居民短贷边际修复。1月居民贷款新增4565亿，同比多增127亿，其中中长期贷款同比少增1466亿，1月百强房企销售额同比下降18.9%，居民购房意愿和加杠杆动力不足，按揭需求仍未改善。短期贷款同比多增1594亿，一方面春节前居民消费需求释放，经营主体年前备货等资金需求提升，预计消费贷和经营贷有边际增长，另一方面财政贴息政策落地，进一步推动需求提升。整体来看，零售端需求还未出现明确拐点，仍需跟踪内需改善趋势。1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元。其中居民户贷款新增127亿元，从去年12月的同比少增变为多增；企业部门贷款同比减少3300亿元。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府债前置发行支持社融增速 1月直接融资同比多增3228亿元。分部门来看，政府债券是直接融资的核心支撑，1月新增9764亿元，占社融增量13.5%，同比多增2831亿，主要是年初地方债发行节奏前置，财政发力靠前。企业债券新增5033亿，同比多增579亿，股票融资新增291亿，同比少增182亿元，开年部分债券融资成本低于同期限存款，企业债券增长不错。 1月表外融资同比多增371亿元。其中，未贴现票据同比多增1639亿，主要是银行表内压降票据，存量票据消耗降低。委托贷款同比少增641亿元，信托贷款同比少增627亿元。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 存款结构分化，M1，M2增速双升 M1，M2均同比抬升。1月M2同比增速环比增长0.5pct至9.0%，M1同比增速环比增长1.1pct至4.9%，增速双双改善。M2增速一方面受去年同业存款自律机制落地影响，非银活期负增长低基数影响，另一方面1月理财增长回落带动资金回表。M2与M1增速剪刀差环比收窄0.6个百分点至4.1%，活期资金周转加快。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 居民户存款同比少增，非银存款同比多增。1月存款新增8.09万亿，同比多增3.77万亿，增量超预期。分部门来看，非金融企业存款新增2.61万亿，同比多增2.82万亿元，主要原因是去年同期春节前置，企业集中向居民派现形成低基数。居民户存款新增2.13万亿，同比少增3.39万亿，非银金融机构存款新增1.45万亿，同比多增2.56万亿元，存款搬家现象延续。年初大量定存到期再配置叠加资本市场回暖，推动资金流向资管产品和权益市场，带动非银存款多增。 风险提示 经济恢复不及预期；资本市场波动加大；居民消费与信贷修复乏力、资产质量恶化等。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律