开门红信贷温和，存款结构分化

1月新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元，增速为8.2%，仍保持在高位；新增人民币信贷4.71万亿元，同比减少4200亿元。

核心观点与关键数据：

• 社融增速保持高位，主要受政府债券融资支撑，1月政府债券融资新增9764亿元，占社融增量13.5%，同比多增2831亿。
• 信贷总量回落，主要受去年同期高基数及实体信贷需求持续性不足影响，但整体开门红投放不弱。
• 对公贷款仍为信贷主要支撑力量，1月对公贷款新增4.45万亿，占人民币新增贷款94%，扣除票据后实现多增。
• 居民贷款短期边际修复，1月居民贷款新增4565亿，同比多增127亿，其中短期贷款同比多增1594亿。
• 存款结构分化，M1、M2增速双升，1月M2同比增速环比增长0.5pct至9.0%，M1同比增速环比增长1.1pct至4.9%。
• 非金融企业存款同比多增2.82万亿元，主要原因是去年同期春节前置，企业集中向居民派现形成低基数。
• 居民户存款同比少增3.39万亿元，非银金融机构存款同比多增2.56万亿元，存款搬家现象延续。

研究结论：

• 1月信贷投放温和，需求修复仍需进一步观察，后续信贷需求稳定性仍需观察。
• 零售端需求还未出现明确拐点，仍需跟踪内需改善趋势。
• 财政发力前置支撑社融增长，托底经济明显。
• 存款搬家现象延续，资金流向资管产品和权益市场。

风险提示：

• 经济恢复不及预期；资本市场波动加大；居民消费与信贷修复乏力；资产质量恶化等。