首次覆盖报告新疆商业龙头，加码低空经济

新疆商业龙头，加码低空经济 汇嘉时代首次覆盖报告 核心观点 ⚫公司25载深耕购百商超业务，成为新疆地区商业龙头。1)公司成立于2000年，深耕新疆乌鲁木齐/昌吉/库尔勒等核心城市，截至2025H1拥有5家购物中心、6家百货及11家独立超市，建筑总面积107万平米。2)公司业务结构稳定，以超市、百货为核心，2024年收入占比分别55.4/24.9%、毛利占比分别26.4/32.9%。3)公司近5年营收平稳但归母净利受外部环境影响有所波动，2025年前三季度营收18.68亿元/+1.18%、归母净利0.8亿元/+60.1%呈现企稳修复趋势。4)公司响应促消费号召，加快业态调改及转型、强化供应链建设，2025年前三季度净利率4.3%、较2024年的2.42%显著回升，我们看好盈利能力延续向好趋势。 ⚫政策支持、调改提速，零售业迎新发展阶段。1)2025Q4起CPI数据企稳，但社零数据存在分化；近期政策支持内需力度持续增强，定调零售业是发力内需的重要着力点，我们看好随更多支持政策落地、有望推动零售业迎十五五开门红。2)研判胖东来发展路径以及仓储超市、量贩零食两种优秀零售业态的商业模式，我们认为零售行业已不再是朴素的线上与线下博弈的逻辑或价格维度之争，而看重供应链选品能力以及与消费者信任关系的长期建立；3)未来能掌握供应链选品能力、能建立起消费者长期信任的零售公司将实现可持续发展。 ⚫深耕区域市场、加快调改步伐、布局AI及低空经济，三重优势构筑公司核心壁垒。1)新疆近年各项经济及消费数据稳中向好，同时一系列聚焦零售业高质量发展的支持政策不断落地；公司在新疆市场以“10城25店”构筑联动发展优势。2)公司首家“胖改店”北京路超市2025年8月16日开业，第二家9月5日开业，截至目前已完成7城8家门店的调改工作，门店数据表现亮眼；同时百货强化“首店、首发”经济势能、聚焦会员经济，看好店效、坪效延续提升趋势。3)公司引入多点、飞书等构建AI数智化运营管理体系，为业务赋能提效；同时加速布局低空经济以强化供应链及履约能力；我们看好AI+低空经济推动业务“锦上添花”。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2025-27年EPS分别0.18/0.31/0.39元，按可比公司2026年估值，由于公司是区域头部零售企业且利润增速更快、积极拓展低空经济，给予公司10%估值溢价，给予2026年39倍PE，目标价12.09元，首次给予“买入评级”。 ⚫风险提示：行业竞争加剧、调改不及预期、消费复苏低于预期。 目录 新疆头部商业公司，营收净利企稳回升..........................................................5 历时25年发展，涵盖购物中心、百货、超市业态..............................................................5股权结构稳定，核心管理层经验深厚..................................................................................6商超百货为核心业务，盈利能力企稳回升..........................................................................7 政策支持、调改提速，零售业迈入新发展阶段.............................................11 十五五开局年到来，零售业是发力内需的重要着力点.......................................................11研判胖东来及仓储、量贩业态，零售业进入新发展阶段...................................................13 深耕区域市场、加快调改步伐、布局AI及低空经济，三大核心优势筑牢护城河 ....................................................................................................................17新疆地区经济发展韧性足，公司具备区域龙头优势..........................................................17加快调改超市、百货，深耕会员经济................................................................................20布局AI及低空经济，未来业务发展锦上添花...................................................................22 盈利预测与投资建议....................................................................................25 盈利预测..........................................................................................................................25投资建议..........................................................................................................................26 风险提示......................................................................................................27 图表目录 图1：公司门店分布于新疆主要城市.............................................................................................6图2：公司股权结构较为集中（截至2025年9月30日）...........................................................6图3：公司超市收入占比超50%...................................................................................................7图4：公司各业务毛利占比基本稳定.............................................................................................7图5：公司2025年前三季度营收增速回升...................................................................................8图6：公司2025年前三季度归母净利增速大幅回升.....................................................................8图7：公司毛利率、净利率2025年前三季度回升........................................................................9图8：公司超市毛利率2025H1显著回升......................................................................................9图9：公司期间费用率有所降低....................................................................................................9图10：公司费用结构以销售费用为主...........................................................................................9图11：CPI数据企稳..................................................................................................................11图12：社零数据分化 ..................................................................................................................11图13：社零中餐饮好于零售.......................................................................................................11图14：超市、便利店表现更好...................................................................................................11图15：零售企业Q1营收占比近30%、净利占比超30%...........................................................13图16：零售企业Q1营收净利占比往往高于其它季度................................................................13图17：胖东来以“人”为核心深耕区域市场..............................................................................13图18：胖东来营收加快增长.......................................................................................................13图19：胖东来营收以超市为主...................................................................................................13图20：仓储会员超市以会员制为基石.........................................................................................14图21：量贩零食规模化采购、精简中间环节实现更高盈利能力.................................................15图22：国内实物商品网上零售渗透率到达相对稳定区间............................................................15图23：国内电商增速及渗透率呈现X型走势................................................