AI 驱动价值跃迁，生态闭环筑牢增长确定性——联想集团 FY26Q3 业绩点评

联想集团(0992)[Table_Industry]计算机 本报告导读： 顺应AI从训练向推理转型趋势，联想集团构建终端、算力、服务生态闭环，营收与利润增长显著，实现从PC巨头向AI生态核心枢纽的转型。 投资要点： 收入与利润双突破，多手段应对存储涨价。FY2026Q3联想集团实现营收1575亿元（人民币，下同），同比+18%；经调整净利润同比+36%，AI相关收入同比激增72%，占比升至32%。在存储芯片涨价、行业波动背景下，联想有望凭借规模优势、长期合约与多元供应链锁定低价存储，实现逆势增长。我们预计存储的巨幅涨价有望放大联想供应链优势、加剧行业马太效应。 集团三大业务全部实现双位数强劲增长。1）IDG以1100亿元（人民币，下同）营收、14%同比增长巩固基本盘。在核心元器件成本快速上行的情况下，IDG本季度仍实现15%的运营利润增长。2）ISG以367亿元营收、超31%同比增长创历史新高，其中AI服务器收入实现高双位数增长，AI服务器储备订单已超过155亿美元，海神液冷技术业务同比大增300%。3）SSG以22.5%经营利润率领跑，AI服务进入规模化兑现期。非硬件绑定服务收入占比达60%，AI服务实现三位数同比增长，标志着混合式AI解决方案正从试点探索阶段迈向规模化复制阶段；此外，“即服务”模式爆发，DaaS营收同比+32%，IaaS营收同比+57%。 跨端融合，超级智能体重塑AI体验边界2025.09.10首季业绩创新高，混合式AI战略稳步兑现2025.08.19营收持续高增，混合式人工智能加速落地2025.06.04 混合式AI布局迎合产业趋势，个人与企业智能体落地。全球AI从集中训练迈入推理阶段，算力向终端和边缘下沉。因此，联想坚定执行“混合AI”战略，包括AI PC、AI服务器和边缘计算多场景布局，推动“一个AI，多设备”生态落地。个人端推出超级智能体Qira，企业端发布xIQ技术平台，形成双轨产品体系。在CES 2026上，联想与英伟达等巨头深化合作，终端入口、算力底座和服务变现的生态闭环初步成型。 风险提示：PC需求不及预期；AI PC落地不及预期；服务器市场竞争加剧；供应链风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 联想集团凭借多元化增长引擎及AI全栈领导力，正处于业绩加速与估值重塑的关键拐点。面对存储成本的上涨，我们认为联想有望凭借供应链韧性，保 障 供 应的稳 定性、 实 现 优 于 同 行 的 成 本 控 制 。我 们 调 整 公 司FY2026E/2027E/2028E营业收入为805/878/948亿美元（前值为775/827/868亿美元），Non-IFRS净利润为17.4/19.5/21.1亿美元（IFRS净利润前值为18.8/21.3/25.3亿美元）。 估值方面，调整估值时间窗口至FY2027（因FY2026即将于自然年2026年第一季度结束）。参考可比公司FY2027平均PE12.6X，给予联想FY2027PE11x（估值折价主要因联想数据中心业务占比低于浪潮信息、工业富联），基于汇率1港币=0.13美元，小幅调整联想集团FY2027目标价至13.3港币，维持“增持”评级。 2.风险提示 PC需求不及预期；AI PC落地不及预期；服务器市场竞争加剧；供应链风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号