欢聚时代（YY）2019年中报点评：Bigo驱动营收环比增长32%，海外生态闭环初具雏形
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欢聚时代（YY）2019年中报点评 推荐（维持） Bigo驱动营收环比增长32%，海外生态闭环初具雏形 目标价：63.49 USD 当前价：53.35 USD 事项： 公司2019年8月14日公布了2019年二季度财报，2019年Q2实现营收62.95亿元，同比增长66.8%；GAAP净利润0.42亿元，同比增长130.66%；Non-GAAP净利润4.24亿元，同比下降51.43%。 评论： 公司Q2实现营收62.95亿元，同比增长66.8%，环比增长31.7%。公司Q2毛利率33.7%，同比下滑5pp，环比下滑0.2pp。营业成本20.91亿元，同比增长168.08%，环比增长72.10%；其中内容分成为31.49亿元，同比增长67.28%，环比增长24.74%；带宽成本4.24亿，同比增长72.28%，环比增长42.50%。归母净利润（GAAP）0.42亿元，同比增长130.66%，环比下降98.65%；归母净利润（Non-GAAP）4.24亿元，同比下降51.43%，环比下降35.07%。全球平均移动MAU达4.34亿，其中大约78.1%为海外用户；其中短视频平台平均移动MAU为9030万，同比增长431.2%；直播平台平均移动MAU为140.9，同比增长39.2%。 公司直播业务Q2录得收入59.23亿元，同比增长66.4%；环比增长32.1%。同比增长主要系虎牙和YY Live直播用户的持续增长而带来直播收入增长、Bigo业绩并表带来。其中YY直播业务（包括YY Live和Hago）Q2录得收入28.63亿元，同比增长11.49%，环比增长11.53%。YY Live移动端MAU为3890万，同比增长3.73%;付费用户数为420万，同比增长20.00%，环比增长2.44%。公司其他业务Q2收入0.79亿元，3.73亿元，同比增长74.4%，环比增长25.7%，同比增长主要系虎牙和Bigo广告收入增长带来。 积极拥抱海外市场，变现有望开启多元化。YY持续探索多元变现手段，其产品矩阵较可比公司更为丰富，除了直播服务（YY Live、虎牙、Bigo Live、Hago）外，还包括即时通讯app IMO和短视频app Likee等。目前Likee已经嵌入直播功能，IMO则同时嵌入了直播和短视频功能并将与Likee实现信息交换，YY旗下各产品有逐步打通的趋势，完整的生态闭环已初具雏形，各业务间的协同效应在未来有望得到继续放大。 盈利预测、估值及投资评级。BIGO等海外平台付费率、ARPPU仍处于高速增长阶段，Likee等产品当前仍在输血状态，未来料将给矩阵内产品提供强力内容支撑。当前成本费用率仍较高，后期随着用户增长，货币化开始，海外业务有望优化。我们预计公司2019~2021年净利润为36.42/25.54/33.47亿（因外海业务早期投资较大，我们对估值进行调整，此前为44.26/30.23/39.61亿元），对应EPS 46.17/32.38/42.43元，P/E 8/12/9X。考虑到2019年利润包含26.5亿BIGO的长期投资公允价值变动收益，且收入处于高速增长期。我们以2020年可比公司陌陌P/E倍数10.89X，下调公司目标价：446人民币（63.49 USD），维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险、用户增速放缓风险、出海业绩不及预期风险、商业模式单一风险等。 主要财务指标（人民币） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 15,764 24,373 29,676 33,726 同比增速(%) 36.0% 54.6% 21.8% 13.6% 归母净利润(百万) 1,642 3,642 2,554 3,347 同比增速(%) -34.1% 121.8% -29.9% 31.1% 每股盈利(元) 20.81 46.17 32.38 42.43 市盈率(倍) 18 8 12 9 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月14日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 华创证券研究所 公司研究 传媒 2019年08月15日 欢聚时代（YY）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、欢聚时代Q2营收同比高增66.8% .................................................................................................................................. 4 二、YY玩法创新持续升级 ...................................................................................................................................................... 8 三、虎牙Q2高ARPPU驱动营收增长，Q3环比预期向上 .............................................................................................. 10 四、积极拥抱海外市场，变现有望开启多元化 ................................................................................................................... 12 五、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 13 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 14 欢聚时代（YY）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营收变化 ............................................................................................................................................................. 4 图表 2 公司内容分成变化情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 3 公司带宽成本变化情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 三费率变化 ................................................................................................................................................................. 6 图表 5 净利润变化 ................................................................................................................................................................. 7 图表 6 欢聚时代MAU构成（万） ...................................................................................................................................... 7 图表 7 YY直播业务收入情况 .............................................................................................................................................. 8 图表 8 YY Live移动端MAU情况 ....................................................................................................................................... 8 图表 9 YY Live付费情况 ...................................................................................................................................................... 9 图表 10 YY Live ARPPU ....................................................................................................................................................... 9 图表 11 公司直播业务收入情况 ......................................................................................................................................... 10 图表 12 虎牙MAU（万） ...........................................................................
