2019年三季报点评：营收维持稳健增长，利润水平环比改善

[Table_Title] 中宠股份（002891）2019年三季报点评 营收维持稳健增长，利润水平环比改善 2019 年 10 月 24 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 中宠股份发布2019年三季报。报告期内，公司实现营业收入12.15亿元，同比增长 20.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.46亿元，同比增长10.04%。单三季度公司营收4.30亿，同比增长17.95%，归母净利润0.30亿，同比大增92.60%。 ◆ 营收维持稳健增长，毛利率同比提升。受益于国外客户的开发维护以及国内市场的快速开拓，公司三季度营收维持较快增速。毛利率方面，Q3毛利率25.29%，同比提升1.87pct，环比上升1.23pct，我们认为主要是人民币贬值以及国内营收占比提升所致。 ◆ 期间费用率同比上升，环比有所改善。前三季度销售费用同比上升37.83%，主要是由于开拓国内市场，使得职工薪酬、运费港杂费等费用显著上升，单三季度销售费用率9.23%，环比降低1.79pct，费用端得到有效控制。财务费用大增217.23%，主要是银行借款利息增加所致。此外，公司本期研发费用同比减少35.58%，主要是本报告期较上期部分研发项目结束所致。总体来看，前三季度三费+研发费率15.40%，同比上升1.88pct，环比下降1.15pct，净利率4.64%，同比降低0.27pct，环比上升1.76pct。 【投资建议】 ◆ 随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力，公司营收有望维持较高增速，公司目前处于国内市场拓展期，需有较高的费用投入来进行品牌和渠道的建设，因此短期业绩会有一定承压。预计公司19/20/21年营收为18.16/24.43/32.15亿元，归母净利润分别为0.62/1.15/1.87亿元，EPS分别为0.37/0.67/1.10元，对应PE分别为53/29/18倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆ 汇率波动风险； ◆ 国内市场开拓不及预期风险。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 3315.02 流通市值（百万元) 1785.31 52周最高/最低（元） 42.80/16.00 52周最高/最低（PE） 79.21/44.53 52周最高/最低（PB） 5.74/3.62 52周涨幅（%） 27.01 52周换手率（%） 266.89 [Table_Report] 相关研究 《开拓境内业务，业绩短期承压》 2019.08.26 《携手福贝，共同打造宠物行业新巨头》 2019.07.17 《重拳出击国内市场，直面风浪砥砺前行》 2019.07.11 《加大国内市场投入，短期业绩承压》 2019.04.19 《与京东合作，发力国内市场》 2019.04.17 -9.34%5.18%19.70%34.22%48.74%63.26%中宠股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商业贸易 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中宠股份（002891）2019年三季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1412.26 1815.51 2443.35 3215.30 增长率(%) 39.09 28.55 34.58 31.59 EBITDA（百万元） 103.72 145.95 222.30 335.09 归属母公司净利润（百万元） 56.44 62.44 114.66 187.41 增长率(%) -23.39 10.63 83.62 63.44 EPS(元/股) 0.33 0.37 0.67 1.10 市盈率（P/E） 58.73 53.09 28.91 17.69 市净率（P/B） 4.46 4.12 3.64 3.05 EV/EBITDA 33.85 24.73 16.37 10.65 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中宠股份（002891）2019年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 636.32 1051.29 1465.77 1896.57 经营活动现金流 27.16 76.64 61.95 255.31 货币资金 102.58 419.89 584.33 848.43 净利润 61.54 71.98 130.78 213.00 应收及预付 197.88 238.25 351.27 423.06 折旧摊销 38.28 34.79 43.39 53.39 存货 273.94 331.23 468.24 563.16 营运资金变动 -81.55 -47.28 -136.74 -38.54 其他流动资产 61.92 61.92 61.92 61.92 其它 8.89 17.16 24.52 27.47 非流动资产 771.03 890.46 905.14 1000.71 投资活动现金流 -367.98 -154.04 -59.45 -150.18 长期股权投资 32.30 31.91 29.76 27.58 资本支出 -250.94 -154.04 -59.45 -150.18 固定资产 431.15 497.47 595.26 689.67 投资变动 -117.04 0.00 0.00 0.00 在建工程 6.79 106.79 6.79 6.79 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 226.36 93.54 108.63 109.92 筹资活动现金流 227.61 394.70 161.94 158.97 其他长期资产 74.44 160.76 164.70 166.76 银行借款 297.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1407.35 1941.75 2370.90 2897.29 债券融资 56.76 194.24 194.24 194.24 流动负债 529.01 801.39 914.69 1042.86 股权融资 1.57 0.00 0.00 0.00 短期借款 255.00 477.00 477.00 477.00 其他 -127.72 200.46 -32.30 -35.27 应付及预收 272.13 322.51 435.81 563.98 现金净增加额 -113.21 317.31 164.44 264.10 其他流动负债 1.88 1.88 1.88 1.88 期初现金余额 201.73 102.58 419.89 584.33 非流动负债 44.69 237.10 431.34 625.58 期末现金余额 100.66 419.89 584.33 848.43 长期借款 42.00 42.00 42.00 42.00 应付债券 0.00 194.24 388.48 582.72 其他非流动负债 2.69 0.86 0.86 0.86 负债合计 573.70 1038.49 1346.03 1668.44 实收资本 100.00 100.00 100.00 100.00 资本公积 405.38 405.38 405.38 405.38 留存收益 230.83 284.94 390.44 568.82 主要财务比率 归属母公司股东权益 744.08 804.16 909.66 1088.03 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 89.56 99.10 115.22 140.81 成长能力（%） 负债和股东权益 1407.35 1941.75 2370.90 2897.28 营业收入增长 39.09 28.55 34.58 31.59 营业利润增长 -41.95 44.68 70.18 63.20 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -23.39 10.63 83.62 63.44 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 1412.26 1815.51 2443.35 3215.30 毛利率 23.31 24.19 25.58 27.04 营业成本 1083.06 1376.34 1818.25 2345.75 净利率 4.00 3.44 4.69 5.83 税金及附加 5.89 9.62 12.14 15.90 ROE 7.59 7.77 12.60 17.22 销售费用 139.95 201.52 273.66 360.11 ROIC 5.87 4.21 5.60 7.48 管理费用 50.99 65.54 88.20 116.07 偿债能力 研发费用 40.82 52.65 72.08 95.82 资产负债率（%） 40.76 53.48 56.77 57.59 财务费用 -2.46 15.80 16.84 17.48 净负债比率 0.23 0.33 0.32 0.21 资产减值损失 23.88 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.20 1.31 1.60 1.82 公允价值变动收益 -0.27 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.69 0.90 1.09 1.28 投资净收益 -5.91 -0.39 -2.14 -2.19 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.17 1.08 1.13 1.22 其他收益 1.57 1.15 1.28 1.28 应收账款周转率 9.05 9.05 9.05 9.05 营业利润 65.52 94.79 161.31 263.26 存货周转率 4.55 4.55 4.55 4.55 营业外收入 3.09 1.76 2.00 2.10 每股指标（元） 营业外支出 0.71 1.19 1.24 1.14 每股收益 0.33 0.37 0.67 1.10 利润总额 67.90 95.36 162.07 264.22 每股经营现金流 0.27 0.77 0.62 2.55 所得税 6.36 23.38 31.29 51.22 每股净资产 7.44 8.04 9.10 10.88 净利润 61.54 71.98 130.78 213.00 估值比率 少数股东损益 5.09 9.54 16.12 25.59 P/E 58.73 53.09 28.91 17.69 归属母公司净利润 56.44 62.44 114.66 187.41 P/B 4.46 4.12 3.64 3.05 EBITDA 103.72 145.95 222.30 335.09 EV/EBITDA 33.85 24.73 16.37 10.65 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 中宠股