华泰如何看待网易4Q业绩华泰观点4Q收入不及预期主系游戏递延周期较长

华泰观点：4Q收入不及预期主系游戏递延周期较长，游戏+递延收入实际超预期5%。网易估值已回调至低位区间（13xPE），市场目前两方面担忧均有过度反应：一、对游戏加税的担忧，中短期内落地概率较低；二、海外对Genie加剧游戏竞争的担忧，其难以替代以复杂规则为核心的大DAUMMO开发路径，对网易更多为提效作用。 建议关注《 【华泰】如何看待网易4Q业绩？ 华泰观点：4Q收入不及预期主系游戏递延周期较长，游戏+递延收入实际超预期5%。网易估值已回调至低位区间（13xPE），市场目前两方面担忧均有过度反应：一、对游戏加税的担忧，中短期内落地概率较低；二、海外对Genie加剧游戏竞争的担忧，其难以替代以复杂规则为核心的大DAUMMO开发路径，对网易更多为提效作用。 建议关注《查找图书》《查找图书》等高确定性利润贡献产品。近期核心催化包括：一、《查找图书》实现海内外双线突破，26年海外全端流水有望达25-30亿元，国内2月6日春节版本重大更新或成为再度催化；二、《查找图书》已于2月5日开启测试，反馈整体积极，在题材与美术风格上具备显著差异化，我们预计其首年流水有望达30亿元。 游戏速递：游戏收入同比增长4%，递延收入环比增长10亿（超预期21%），递延收入+游戏收入418亿（超预期5%），同比增长17%。游戏和VAS业务毛利率同比比提升3.8pt至70.5% 网易集团：公司收入275.5亿元，低于VA预期（下同）4.7%，3%yoy；毛利176.9亿元，低于预期3.5%，8.7%yoy；经调整归母净利70.7亿元，低于预期23%，主系投资损益大幅亏损，股票投资（主要为拼多多）公允价值减值较多，以及较高的净汇兑损失 26年游戏储备丰富:《查找图书》（多端海洋冒险RPG，2月5日测试反馈积极）、《查找图书》（3A级二游，都市题材开放世界RPG，东京电玩展反馈积极）、《查找图书》（武侠风ARPG端游）、《查找图书》（自走棋，1月获得版号）-业绩会重点：3Q上线遗忘之海（2月测试反馈积极）、无限大（1 月封闭测试符合预期，三端全球发行）、妖妖棋（自走棋+中式妖鬼美学）。梦幻西游PC畅玩服：差异化的低门槛玩法体验、重构经济系统-当前具备1万研发人员+2个AI实验室（伏羲AI和网易AI）。网易也在研发原生游戏AI （更多的随机事件提升游戏体验）。现有AI应用：AIGC设计和制作游戏内容、动态和面部捕捉、建模数据和资产库、提升编程效率（能够完成复杂的艺术和动作设计任务）；垂直领域：高质量的私有数据、应用场景，比参数和算力更加重要。从摄像机到手机，摄影的门槛实在降低，但是好莱坞作品的门槛也在提升。-AI实例：《查找图书》业内最早尝试NPC接入大语言模型；《查找图书》全球8000万累计玩家、1万多AINPC 具备自然语音、有独立人设和故事、开放式故事结局；缓解了大内容更新需要时间的问题；《查找图书》AI队友提供互动性的新手教学；《查找图书》和《查找图书》采用众多的AIGC视频制作（UGC内容） 华泰互联网Jonos夏路路团队