个股推介：小马智行-W

2026年2月13日星期五 買入 中國自動駕駛出行(L4)市場排名第二，在關鍵牌照許可層面上領先小馬智行為唯一一家在北上廣深四大一線城市取得自動駕駛出行服務監管許可的L4自動駕駛科技公司，業務涵蓋自動駕駛出行、卡車及授權應用服務。以2024年底車隊規模計算，小馬佔中國自動駕駛出行(L4)市場份額的15.4%，排名第二。根據弗若斯特沙利文的資料，中國自動駕駛出行服務的市場規模2025年約為0.7億美元，預計未來將指數級增長，增長至2030年的394億美元及2035年的1,830億美元。 目標價(元)136.00上升空間18.2% 股價(元)115.1052周高(元)136.9052周低(元)85.60年初至今變動-1.88%市值(億元)499.012026年預測市銷率(倍)53.89 公司在2022至2024年間持續加大研發投入，並錄得虧損。公司預期2025年度虧損淨額將大幅收窄至約6,900萬至8,600萬美元，相比2024年的2.75億美元顯著改善；全年股東應佔虧損淨額預測介乎1.26億至1.43億美元，較2024年的2.74億美元明顯下降。受惠於公司對摩爾線程投資變動收益增加，集團在2025年第四季度實現扭虧為盈，預計錄得1,400萬至3,100萬美元純利。 新一代車型大幅降本，廣州率先實現城市級單車盈利轉正2025年，小馬智行推出第七代Robotaxi，自動駕駛套件總成本較上 代下降70%，在激光雷達和自動駕駛計算(ADC)方面分別節省了80%及68%。公司第三季率先在廣州實現城市級單車盈利轉正，標誌著公司商業化進入關鍵拐點。而深圳核心區定價及單車收入均高於廣州，有機會成為下個單車盈利轉正的地區。車隊規模亦持續擴張，截至2025年第三季度已達1,159輛，提前達成Robotaxi千輛規模的目標，並計劃在2026年突破3,000輛。 輕資產模式擴大，有利於加快規模化 小馬智行於2025年先後透過輕資產模式與深洲西湖集團、陽光出行合作，合作方提供車輛及司機管理資源，小馬則提供自動駕駛系統技術及平台服務，從中取得費用分成，有利於迅速擴大車隊規模，及改善資本效率。另外，公司正戰略性地尋求海外擴張機會，現已覆蓋八個國家，其中透過與全球網約車平台如Uber和Bolt合作，開拓更多市場。 資料來源：彭博、信達國際研究部 獲納入MSCI中國指數，可受惠於被動資金流入MSCI明晟公布季度指數評審結果，小馬智行獲納入MSCI中國指數， 變動將於2月27日收市後生效，將可受惠於被動資金流入。 陳樂怡Tracy Chantracy.chan@cinda.com.hk(852)22357170 若內地續放寬自動駕駛政策，商業化進程加快，可增強估值吸引力根據彭博綜合預測，市場預期2025-2027年收入的年均複合增長率(CAGR)約70%，現價相當於2026年預測市銷率(PS)約54倍。如內地進一步放寬自動駕駛政策，商業化進程加快，可增強估值吸引力。另外，同業融資活動續受到資本市場支持，如Waymo2月公布最新一輪融資估值衝高至1,260億美元，較2024年估值450億美元大幅增加，亦可望提振同業估值。 分析員保證 本人僅此保證，於此報告內載有的所有觀點，均準確地反映本人對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。本人亦同時保證本人的報酬，與此報告內的所有意見及建議均沒有任何直接或間接的關係。 免責聲明 此報告乃是由信達國際研究有限公司所編寫。本報告之意見由本公司雇員搜集各數據、資料等分析後認真地提出。本公司認為報告所提供之資料均屬可靠，但本公司並不對各有關分析或資料之準確性及全面性作出保證，客戶或讀者不應完全依賴此一報告之內容作為投資準則。各項分析和資料更可能因香港或世界各地政經問題變化時移而勢異有所調整，本報告之內容如有任何改變，恕不另行通知。本報告所載之資料僅作參考之用，並不構成買賣建議。公司對任何因依靠本報告任何內容作出的任何買賣而招致之任何損失，概不承擔任何責任。本報告之全部或部分內容不可複製予其他任何人仕。