国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:通胀数据快评-PPI环比显著走强宏观周报:多资产周报-恒生科技遭遇“倒春寒”固定收益深度:固收+系列报告之十五：”固收+“胜负手——可转债详解策略专题:跨境资产配置产业链系列研究（一）-全球战略资产配置新框架策略周报:每周海内外重要政策跟踪 行业与公司 互联网行业周报:人工智能周报（26年第6周）-Anthropic发布ClaudeOpus4.6 医药行业月报:关注低估值和业绩修复的服务及消费板块——医药生物行业2026年2月投资策略 中国铀业(001280.SZ)深度报告:中核集团旗下天然铀矿产平台哔哩哔哩-W(09626.HK)海外公司快评:游戏大年及AI应用推广有望助力公司26年广告收入与利润高增长 中芯国际(00981.HK)海外公司财报点评:四季度收入超指引上限，预计2026年增速高于可比同业均值 联创光电(600363.SH)财报点评:向新而行厚积薄发，激光+超导双翼齐飞 金融工程 金融工程专题报告:热点跟踪-上市公司年报预告超预期全景解析金融工程周报:ETF周报-上周光伏、酒、银行ETF逆势上涨金融工程日报:沪指震荡微升，周期股走强、热点题材调整 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:通胀数据快评-PPI环比显著走强 2月11日，国家统计局发布了2026年1月份全国CPI和PPI数据。2026年1月，中国CPI同比+0.2%（前值+0.8%），万得一致预期+0.15%，核心CPI同比+0.8%（前值+1.2%）；PPI同比-1.4%（前值-1.9%），万得一致预期-1.5%。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-恒生科技遭遇“倒春寒” 恒生科技遭遇“倒春寒”。2026年立春之后，港股市场并未如期迎来温暖的“春季躁动”，反而遭遇了一场凛冽的“倒春寒”。恒生科技指数失守5400点整数关口，呈现出明显的缩量回调特征。从盘面上看，此前涨幅较大的互联网平台、硬科技半导体以及新能源车产业链均出现了不同程度的获利回吐。外部流动性环境上，沃什获提名、美国非农就业数据与服务业PPI双双超预期，市场对美联储降息预期有所降温。从交易筹码结构上，春节前后。内资机构在经历了一年的布局后，存在强烈的“落袋为安”需求，以应对节后的不确定性。同时，南向资金在连续数月的净流入后，也进入了调仓换股期，从高增长的科技股向高分红的红利资产（如电信、银行）发生了一定程度的偏移。往后看，短期调整或将在5100-5250点附近获得强力支撑。这一区间不仅是250日均线（年线）的位置，更是2025年行情启动的起跑点，具备极强的心理支撑。中期则需观察财报季情况及美联储后续货币政策 多资产图景： 整体收益方面，本周（1月17日至1月24日），权益方面，沪深300下跌0.63%，恒生指数下跌0.36%，标普500下跌0.36%；债券方面，中债10年下跌1.26BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌1.88%，离岸人民币升值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.66%，伦敦金现上涨7.27%，伦敦银现上涨9.04%，LME铜下跌0.62%，LME铝上涨0.89%，WTI原油上涨2.75%。 资产比价方面，本周金银比数值为49.97，较上周下降0.83；铜油比数值为211.57，较上周下降7.14；铜螺比数值为32.24，较上周上升0.4；金铜比数值为0.39，较上周上升0.03；股债性价比数值为3.82，较上周上升0.06；AH股溢价数值为119.63，较上周下降0.81。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升295万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升213515吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16003张，较上周下降1926张，空头持仓22421张，较上周上升762张；黄金ETF规模3493万盎司，较上周上升3万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益深度:固收+系列报告之十五：”固收+“胜负手——可转债详解 可转债——“固收+”胜负手： 作为固收+基金常“+”的资产之一，转债可协助产品增厚收益；对于机构投资者而言，转债具有“进可攻，退可守”、放大收益、多数以转股形式退出、交易机制灵活等特点； 可转债基础介绍：股性、债性、参考指标、条款介绍我国可转债市场详解：规模演变、行业分布、交易规则、主要指数 可转债定价规律：定价规律、换手率等 可转债配置策略：常见转债策略、当前市场位置 风险提示： 可转债发行或市场交易规则变化；数据统计存在误差； 证券分析师：吴 越 （S0980525080001） 、 王 艺 熹 （S0980522100006） 、 赵 婧 （S0980513080004） 、 董 德 志（S0980513100001） 策略专题:跨境资产配置产业链系列研究（一）-全球战略资产配置新框架 战略资产池定义与长期特征分析 本报告首先对构建全球战略配置框架所需的资产池进行了定义与剖析。内容全面覆盖了权益类资产、固定收益类资产、另类资产以及现金等四大类别。其中，报告不仅对全球、发达市场和新兴市场的权益资产进行了深入的长期特征分析，还探讨了主权债、信用债等固定收益工具，以及房地产、大宗商品、私募股权等另类投资在组合中的作用，为后续的收益预测与组合构建奠定了坚实的数据与理论基础。 长期经济假设与收益预测模型 在资产池分析的基础上，报告进一步构建了用于资产配置的长期经济假设与收益预测模型。此部分首先对影响资产长期回报的关键宏观经济变量(如经济增长、通货膨胀、利率中枢)进行了设定与展望。随后，报告基于这些宏观假设，为各大类资产建立了相应的长期收益预测模型，并对不同资产间的相关性及潜在的风险情景进行了估计，为战略配置提供前瞻性的量化输入。 战略组合构建与优化 战略投资组合的实际构建需要考虑投资者约束与目标设定，这包括对收益目标，风险容忍度以及流动性需求、监管与税收约束的清晰界定。 战略投资组合的优化方法主要有经典的均值方差模型（现代资产配置的起点），Black-Litterman模型（对均值方差模型升级改造），Kelly-CVaR模型（管理小概率事件的风险）以及风险平价模型（以风险控制为目标），从长期回报率来看，均值方差模型、B-L模型和Kelly-Cvar均优于单一资产投资策略和恒定比例组合，同时年化波动率均显著小于纯股票投资，风险平价模型的年化回报率高于纯债策略且波动率基本持平，夏普率在所有策略中表现最优。 全球市场权重组合应作为配置锚，通过量化模型进行优化，最终确立符合投资者特定需求的战略基准权重，形成一套完整、科学且可执行的全球战略资产配置新框架。 风险提示：本报告所有分析均基于历史数据和公开信息，但历史表现不代表未来，资产的风险收益特征和相关性可能随市场环境变化而发生改变。 证券分析师：王 开 （S0980521030001） 、 邵 兴 宇 （S0980523070001） 、 张 熙 （S0980522040001） 、 陈 笑 楠（S0980524080001） 策略周报:每周海内外重要政策跟踪 国内宏观：2月2日，中共中央、国务院发布关于《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》；同日，商务部等九单位启动2026“乐购新春”春节特别活动，促进假期消费。2月3日，国务院国资委党委召开专题党委会议，提出要大力发展战略性新兴产业和未来产业。2月4日，中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议要求不断加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。2月5日，财政部等三部门发布海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品“零关税”政策；同日，国家网信办等11部门联合印发《关于提升境外人员入境数字化服务便利性的实施意见》。2月7日，国家数据局、工业和信息化部、公安部、证监会联合发布《关于培育数据流通服务机构加快推进数据要素市场化价值化的意见》，首次明确我国将培育三类数据流通服务机构，包括数据交易所（中心）、数据流通服务平台企业和数据商。2月8日，央行公布中国1月末黄金储备报7419万盎司，为连续第15个月增持黄金。 产业政策：2月2日，市场监管总局会同中央空管办、国家发展改革委等十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》。2月3日，工信部等8部门发布《《汽车数据出境安全指引（2026版）》。2月5日，工信部等八部门印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》。2月6 日，商务部召开汽车企业座谈会，强调汽车产业的支柱地位。2月7日，水利部、国家发展改革委近日印发《关于健全重大水利工程建设运行管理机制的实施意见》。2月8日，工信部发布关于组织开展国家算力互联互通节点建设工作的通知，提出构建算力互联互通节点体系。 地方政策：2月2日，上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作，浦东新区、静安区、徐汇区作为首批试点区。2月3日，福建省发布《关于进一步促进房地产市场稳定发展的若干意见》。2月6日，海南省新闻办公室举行新闻发布会，介绍海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品“零关税”政策情况。 海外动态：2月3日，特朗普签署法案结束美国政府部分“停摆”；同日，澳洲联储加息。2月4日，习近平分别同特朗普通电话、同普京视频会晤；同日，美联储宣布维持大型银行资本要求至2027年。2月6日，伊朗与美国在阿曼进行间接核谈判。2月7日，特朗普宣布对与伊朗有贸易往来的国家征收关税。 风险提示：政策和资本市场存在不确定性。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001） 行业与公司 互联网行业周报:人工智能周报（26年第6周）-Anthropic发布Claude Opus4.6 人工智能动态：1）公司动态：①SpaceX全资收购xAI，合并后估值达1.25万亿美元；②Meta推出系列AI广告工具，视频生成2.0简化创意生产；③昆仑天工发布Skywork桌面版，本地多模型AI办公Agent正式上线；④OpenAI双品连发，编程模型升级与企业级平台上线；⑤Meta测试独立AI视频应用Vibes，拆分AI视频信息流；⑥Google、Amazon、Meta、Microsoft联合加码，6100亿美元布局AI基础设施。 2）底层技术：①阶跃星辰发布Step 3.5 Flash模型，稀疏MoE架构破解算力困局；②通义千问开源Qwen3-Coder-Next；③Anthropic发布Claude Opus 4.6，上下文窗口大幅扩容；④中科院发布“飞鱼-1.0”底层大模型架构，突破耦合计算技术。 3）行业政策：工信部印发算力互联互通节点建设通知，完善AI算力基础设施。 投资建议：各家巨头26年在AI方向持续加大支出，包括人才招纳、算力建设、营销支出等，春节期间国内将迎来大厂C端AIAgent产品在流量侧的激烈争夺。伴随国内外更多Agent产品快速落地，AI正逐步开始改变用户与软件互联网的交互形式，大模型开始创造价值，建议关注最具确定性的算力和大模型公司，包括阿里巴巴、百度集团、腾讯控股等。 风险提示：政策落地不及预期风险，技术商业化瓶颈风险，供应链波动风险等。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）、王颖婕（S0980525020001）、刘子谭（S0980525060001）、张昊晨（S0980525010001） 医药行业月报