宏观经济点评：输入性因素与中高端制造带动PPI环比高增

1月CPI同比0.2%，预期0.4%，前值0.8%；PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-1.9%。

1. 贵金属与大宗消费品带动核心CPI环比超季节性

   • 食品CPI环比增速回落：鲜菜环比降幅扩大至-4.8%，鲜果环比涨幅收窄，蛋类环比涨幅扩大，猪肉环比由负转正至1.2%。
   • 核心CPI环比连续四个月超季节性：1月核心CPI环比回升至0.3%，其中家用器具、交通工具、通信工具超季节性明显，贵金属与大宗消费品共同带动核心CPI环比超季节性。
   • 服务CPI环比连续三个月弱于季节性：1月服务CPI环比低于季节性0.2个百分点，除医疗服务项高于季节性外，其他7个分项均等于或弱于季节性。

2. 有色与中高端制造带动PPI环比高增

   • 多重复合指标显示上游价格回升速度快于下游：1月CPI-PPI同比剪刀差收窄至1.6%，PPI生活资料-生产资料同比增速差由正转负至-0.4%，上游原材料工业、加工价格同比较前值回升，下游食品、衣着、一般日用品同比较前值回落，耐用消费品回升。
   • 有色与中高端制造带动PPI环比回升：1月PPI环比+0.4%，为2024年以来新高，其中输入性因素（有色金属涨价）贡献0.33个百分点，中高端制造（汽车制造、其他运输设备制造、计算机通信电子制造）贡献0.07个百分点，煤炭、一般消费品制造转为拖累项。

3. 后续通胀预测

   • 2月CPI同比增速有所回升：预计2月CPI环比在0%左右，同比在0.5%左右，下调2026年全年平均同比至-0.2%左右。
   • 2月PPI同比增速有所回升：预计2月PPI环比有所回落，同比有所回升，PPI后续走向取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2026年全年平均同比约为0.2%左右，表明若近期趋势持续，全年PPI同比存在转正可能性，节奏上大概率前低后高，在第二或第三季度有望实现单月PPI同比转正。

4. 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。