宏观经济点评：PPI同比增速回升或因输入性与地产链基数回落

PPI同比增速回升或因输入性与地产链基数回落 宏观研究团队 宏观经济点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 事件：8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0%；PPI同比-2.9%，预期-2.9%，前值-3.6%。 核心CPI环比连续五个月超季节性 8月CPI同比较前值下降0.4个百分点至-0.4%；环比较前值下降0.4个百分点至0%。 1、鲜菜价格带动食品CPI环比回升 8月CPI食品项环比比由负转正，环比较前值上升0.7个百分点至+0.5%。蔬菜方面，供给收缩，鲜菜CPI环比涨幅扩大，往后看，随着供给上升，蔬菜价格上行速度或将放缓。猪肉方面，受疫病影响及散户恐慌性出栏影响，生猪供给上升，猪肉价格有所回落，往后看，预计供给逐步趋紧，需求边际向好，或将带动猪肉价格回升。 2、实物消费价格表现好于服务 8月CPI非食品环比较前值下降0.6个百分点至-0.1%。8月核心CPI环比较前值下降0.4个百分点至0%，自2025年4月以来连续五个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性0.03个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中衣着、交通工具、通信工具、家用器具超季节性，其中通信工具、家用器具超季节性较多。服务CPI弱于季节性。8月服务CPI环比弱于季节性0.05个百分点，其中租赁房租、家庭服务、旅游项与季节性相差较多，医疗服务项大幅高于季节性。 相关研究报告 《非美地区需求或仍锚定美国需求—宏观经济点评》-2025.9.9 PPI同比回升，主因输入性因素与地产链的同期基数回落8月PPI同比较前值回升0.7个百分点至-2.9%；环比较前值回升0.2个百分点至 《国债买卖或重启，服务消费有望加码—宏观周报》-2025.9.7 0%。 《就业降温明显，但50bp降息尚需通胀配合—美国8月非农就业数据点评》-2025.9.6 从PPI分项贡献来看：已公布的细分项来看，其中输入性因素(石油化工、有色、铁矿石等)、地产链对PPI同比拖累降低，分别拖累PPI同比0.9、0.5个百分点；而煤炭、中高端制造、一般消费品制造对整体PPI同比拖累持平于前值，分别拖累PPI同比0.5、0.5、0.4个百分点。也即PPI同比较前值回升主因输入性因素与地产链的同期基数回落。 后续通胀预测：9月CPI、PPI同比均回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计9月CPI环比在0.2%左右，同比或在-0.2%左右，主因基数效应，三季度CPI同比或为全年低点；再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在0%左右。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计9月PPI环比持平于前值，同比较前值有所回升，往后看，PPI后续回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025年全年平均同比或在-2%--3%区间。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 目录 1、核心CPI环比连续五个月超季节性........................................................................................................................................31.1、鲜菜价格带动食品CPI环比回升.................................................................................................................................31.2、实物消费价格表现好于服务消费.................................................................................................................................32、PPI同比回升，主因输入性因素与地产链同期基数回落......................................................................................................42.1、多重复合指标显示，上游价格回升速度较快..............................................................................................................42.2、PPI同比回升，主因输入性因素与地产链的同期基数回落.......................................................................................53、后续通胀预测：9月CPI、PPI同比均回升..........................................................................................................................53.1、CPI预测：三季度或为CPI同比全年低点..................................................................................................................53.2、PPI预测：预计9月PPI环比持平于前值，同比较前值回升...................................................................................54、风险提示....................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：2025年8月CPI同比增速回落..........................................................................................................................................3图2：2025年8月食品CPI环比由负转正..................................................................................................................................3图3：核心CPI环比连续5个月处于季节性水平之上...............................................................................................................4图4：2025年8月，核心CPI环比略超季节性..........................................................................................................................4图5：2025年8月，服务CPI环比弱于季节性..........................................................................................................................4图6：输入性因素、地产链对PPI同比拖累较前值有所降低，而煤炭、中高端制造、一般消费品制造对PPI同比拖累持平于前值............................................................................................................................................................................................5图7：预计8月CPI、PPI同比均回升.........................................................................................................................................6图8：预计8月CPI-PPI同比剪刀差收窄....................................................................................................................................6 事件：8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0%；PPI同比-2.9%，预期-2.9%，前值-3.6%。 1、核心CPI环比连续五个月超季节性 8月CPI同比较前值下降0.4个百分点至-0.4%；环比较前值下降0.4个百分点至0%。 1.1、鲜菜价格带动食品CPI环比回升 8月CPI食品项环比由负转正，环比较前值上升0.7个百分点至+0.5%。鲜菜环比涨幅扩大，蛋类环比由负转正，鲜果环比降幅收窄，猪肉环比由正转负。 蔬菜方面，受阴雨天气与季节性高温影响，蔬菜供给收缩，8月鲜菜CPI环比较前值上升7.2个百分点至+8.5%。往后看，随着供给上升，蔬菜价格上行速度或将放缓。 猪肉方面，受疫病影响及散户恐慌性出栏影响，生猪供给上升，8月猪肉CPI环比-0.5%。往后看，预计供给逐步趋紧，需求边际向好，或将带动猪肉价格回升。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、实物消费价格表现好于服务消费 8月CPI非食品环比较前值下降0.6个百分点至-0.1%。分项看，服装、鞋类、中药、医疗服务环比回升相对明显；旅游、交通工具用燃料环比回落幅度较大。 核心CPI环比连续五个月超季节性。8月核心CPI环比较前值下降0.4个百分点至0%，自2025年4月以来连续五个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性0.03个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中衣着、交通工具、通信工具、家用器具超季节性，其中通信工具、家用器具超季节性较多。 服务CPI环比弱于季节性。8月服务CPI环比弱于季节性0.05个百分点，其中租赁房租、家庭服务、旅游项与季节性相差较多，医疗服务项大幅高于季节性。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、PPI同比回升，主因输入性因素与地产链同期基数回落 8月PPI同比较前值回升0.7个百分点至-2.9%；环比较前值回升0.2个百分点至0%。 2.1、多重复合指标显示，上游价格回升速度较快 8月CPI-PPI同比剪刀差收窄，较前值下降1.1个百分点至2.5%，PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄，较前值下降1.2个百分点至1.5%；上游采掘工业、原材 料工业