宏观经济点评：PPI同比增速回升或因输入性与地产链基数回落

核心观点与数据

• 事件：2025年8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0%；PPI同比-2.9%，预期-2.9%，前值-3.6%。
• CPI分析：
  • 食品CPI环比回升：鲜菜价格带动食品CPI环比由负转正至+0.5%。蔬菜价格因供给收缩上涨，猪肉价格因供给上升而回落，但预计未来将回升。
  • 非食品CPI环比下降：环比较前值下降0.6个百分点至-0.1%。
  • 核心CPI环比超季节性：连续五个月超季节性，但仅高于季节性0.03个百分点。实物消费价格表现好于服务消费，通信工具、家用器具价格超季节性上涨。
  • 服务CPI弱于季节性：租赁房租、家庭服务、旅游项与季节性相差较多，医疗服务项大幅高于季节性。
• PPI分析：
  • PPI同比回升：环比较前值回升0.2个百分点至0%。
  • 输入性因素与地产链拖累降低：输入性因素（石油化工、有色、铁矿石等）和地产链对PPI同比的拖累较前值降低，分别拖累0.9和0.5个百分点。
  • 其他因素拖累持平：煤炭、中高端制造、一般消费品制造对PPI同比的拖累与前值持平。
• 通胀预测：
  • 9月CPI同比：预计-0.2%左右，主因基数效应，三季度CPI同比或为全年低点；全年平均同比或在0%左右。
  • 9月PPI同比：预计环比持平，同比较前值有所回升；全年平均同比或在-2%--3%区间。

研究结论

• 8月CPI同比回落主因食品价格环比下降，非食品价格环比也略有回落。核心CPI环比连续五个月超季节性，但涨幅有限。服务CPI环比弱于季节性。
• 8月PPI同比回升主因输入性因素和地产链拖累降低，其他因素拖累持平。
• 预计9月CPI、PPI同比均回升，CPI-PPI同比剪刀差收窄。
• 后续通胀走势取决于国际大宗商品价格、国内政策力度等因素。