宏观经济点评：输入性因素带动PPI环比延续高增

核心观点与关键数据

• 事件：2026年2月CPI同比1.3%，预期0.9%，前值0.2%；PPI同比-0.9%，预期-1.2%，前值-1.4%。
• CPI分析：
  • 食品CPI环比上涨1.9%，主要受鲜菜、猪肉、鲜果价格涨幅扩大推动。
  • 核心CPI环比上涨0.7%，连续五个月超季节性，为2013年以来的新高，主要受衣着、交通工具、通信工具等分项超季节性上涨带动。
  • 服务CPI环比上涨0.4%，四个月以来首次超季节性，主要受旅游、家庭服务、交通工具使用和维修等分项超季节性上涨带动。
• PPI分析：
  • PPI环比持平于前值，为0.4%，并列为2024年以来新高。
  • 输入性因素（0.48个百分点）和中高端制造（0.06个百分点）共同支撑PPI环比上涨，下游一般消费品拖累0.03个百分点。
  • 输入性因素中，除有色金属外，原油化工链价格亦明显上涨。
• 后续通胀预测：
  • CPI：预计3月CPI环比下降0.2%，同比上升1.6%，上调2026年全年平均同比至0.9%左右。
  • PPI：预计3月PPI环比有所回落，同比有所回升。全年PPI同比存在较大转正可能性，预计全年平均同比约为0.5%，4月前后有望实现单月PPI同比转正。

研究结论

• 2月CPI同比回升主要受食品价格上涨和大宗品与服务消费带动，核心CPI和服务CPI均创历史新高。
• PPI环比持平主要受输入性因素（尤其是石油化工链和有色金属链）价格上涨带动。
• 后续通胀预测显示，CPI同比增速将有所回升，PPI同比增速也将有所回升，全年PPI同比存在较大转正可能性。
• 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。