固定收益点评：详解股债恒定ETF——产品特征、海外经验与国内前景

详解股债恒定ETF——产品特征、海外经验与国内前景 ETF具有显著的配置工具属性，且在过往几年里成为关注度最高、发展最快的基金品种之一，国内ETF制度体系近年来持续完善。2022年提出“支持成熟指数型产品做大做强，加快推动ETF产品创新发展”。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 2024年，“新国九条”正式出台，首次在国家层面建立“ETF快速审批通道”，并将指数化投资提升至战略高度；同年还通过引导中长期资金入市等配套改革，巩固ETF配置优势。2025年，监管进一步优化注册流程，并在销售费用新规中为ETF提供了赎回费差异化安排。 分析师张明明执业证书编号：S0680523080006邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 预期首批股债恒定类ETF将很快落地。2025年《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》则首次明确提出“研究推出多资产ETF”，为股债恒定类产品提供了直接的政策依据。与此同时，中证指数公司与中债金融估值中心自2024年起陆续发布多条股债恒定比例指数。 相关研究 1、《固定收益定期：电厂耗煤回落——基本面高频数据跟踪》2026-02-092、《固定收益定期：持债过节》2026-02-083、《固定收益定期：资金更为宽松，政府债融资将回落——流动性和机构行为跟踪》2026-02-07 股债恒定类ETF是指以预设固定比例（如20/80、30/70等）配置股票与债券资产的被动型交易所交易基金。其核心运作逻辑是通过跟踪标准化股债恒定比例指数，实现纪律化的多资产配置，并通过定期再平衡机制维持目标比例。此类产品具有策略透明度高、投资纪律性强、综合成本较低以及交易效率高等优势，将“固收+”策略标准化、被动化。 境内指数体系已为股债恒定ETF的多样化、差异化发行提供了标的选择。从指数系列看，涵盖上证、中证两大核心服务商，权益端覆盖上证红利、中证红利、红利低波、A500、自由现金流等主流风格，债券端则配套不同久期的利率债（国债、政策性金融债）与高等级信用债基准；权益比例从5%到70%梯度分布，形成完整的风险谱系。 海外较早布局相关产品，贝莱德iShares Core Allocation系列 （AOA、AOR、AOM、AOK）是国际标杆产品。其通过四档股债配比覆盖从进取到保守的全风险谱系，适配不同风险偏好客群。该系列采用纯粹嵌套内部子ETF的FOF架构，实现高效透明的全球配置，并依托规模效应将净费率统一控制在15bp，形成显著成本优势。长期数据显示，不同配比产品的年化收益与波动率呈现清晰梯度，整体来看，iShares核心系列自成立以来有着较好的收益表现，2008年11月-2025年末完整周期内，进取型AOA（80%股票）年化收益约10.03%，平衡型AOR（60%股票）约8.09%，温和型AOM（40%股票）约6.17%，保守型AOK（30%股票）约5.2%。从规模发展来看，iShares Core系列股债配比ETF整体实现跨越式扩容，平均资产规模从2008年的0.49亿美元增至2025年的83.5亿美元，17年间规模扩张超169倍，成长属性突出，底层资产行情是规模发展的核心催化剂，为国内产品发展提供了成熟市场参考。股债恒定类ETF的推出可能为特定标的债券品种带来结构性配置需求。 短期来看，由于债市规模较大，整体对于债市难以形成全面的影响，而是产生局部、有限的影响。中长期来看，股债恒定类产品的推出有可能导致部分存量固收资金再配置。在低利率的环境下，对于一些追求稳健收益的资金，可能会导致其从原先持有的传统债券品种中再分配流入特定ETF，从而对债券市场有结构性影响。对于基金公司，应注重先发优势、选取成熟的底层指数并严格控制成本费率。对于投资者，该类产品在低利率环境下能提供优于传统固收产品的收益弹性，且策略透明、成本较低，便于根据自身风险偏好选择适配的股债组合，但需注意其收益表现依赖于股债市场相对走势，并非全能型配置工具。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、基本面变化超预期。 内容目录 一、制度体系持续完善，股债恒定类产品有望尽快推出...............................................................................3（一）ETF基础制度持续优化............................................................................................................3（二）股债恒定类产品获专项政策引导...............................................................................................4二、股债恒定类指数及其ETF产品特征.....................................................................................................4（一）股债恒类ETF产品介绍...........................................................................................................4（二）股债恒定类指数.....................................................................................................................5三、海外经验—以贝莱德iShares系列股债恒定ETF为例........................................................................6（一）产品介绍...............................................................................................................................6（二）架构设计...............................................................................................................................6（三）成本优势...............................................................................................................................8（四）业绩表现...............................................................................................................................8（五）规模变化...............................................................................................................................8四、市场展望.....................................................................................................................................9（一）对债市的影响.........................................................................................................................9（二）对基金公司布局产品的经验提供...............................................................................................9（三）对投资人的吸引力.................................................................................................................10风险提示..............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：核心政策梳理表........................................................................................................................3图表2：股债恒定类ETF发展关键节点梳理.............................................................................................4图表3：股债恒定比例指数列表..............................................................................................................5图表4：iShares核心系列股债配比.........................................................................................................6图表5：iShares核心系列底层构成解析...................................................................................................7图表6：iShares AOR的持仓架构............................................................................................................7图表7：iShares核心系列的净费率.........................................................................................................8图表8：iShares核心系列年化收益率......................................................................................................8图表9：iShares核心系列资产规模（单位：百万美元）与资产增长率.........................................................9 一、制度体系持续完善，股债恒定类产品有望尽