固收+系列之四：股债恒定ETF：运作体系、海外经验借鉴与市场影响

股债恒定ETF：运作体系、海外经验借鉴与市场影响 核心观点 固定收益专题研究 股债恒定ETF概念界定：股债恒定ETF是被动管理型“固收+”工具，以固定股债比例为核心配置规则，通过自动化再平衡机制维持预设资产配比，精准跟踪股债恒定比例指数。其核心目标是依托股债资产负相关或低相关特性，实现“收益优于纯债产品、波动低于纯股产品”的风险收益均衡，提升组合夏普比率。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 当前主流的架构是“ETF-FOF”形式，底层含股票ETF（提供增值与股息）、债券ETF（提供票息与对冲）及少量现金类资产（作流动性缓冲），覆盖多档风险比例。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.82企业/公司/转债规模(千亿)75.9/22.6/5.8 股债恒定ETF的核心是纪律性的再平衡，最常见的机制是定期再平衡，通常以季度或半年为周期执行操作，也有少量产品采用的是阈值再平衡规则，当资产偏离预设的比例一定程度时执行再平衡操作。 海外经验：贝莱德iShares系列实践：贝莱德iSharesCoreAllocation系列是海外股债恒定ETF的标杆，于2008年推出，按风险等级分保守（股30%+债70%）、温和（股40%+债60%）、平衡（股60%+债40%）、进取（股80%+债20%）四类，采用ETF-FOF模式，底层持有贝莱德管理的多只股票ETF和债券ETF，按季度进行再平衡调整，且费率较低（净费率仅0.15%）。 业绩上，股票占比越高的产品长期回报越高但波动更大；规模上，早期平衡型、温和型增速高，2023年后平衡型、进取型反弹，温和型、保守型回落，反映市场偏好变化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 重塑市场格局：股债恒定ETF落地受政策、指数、需求三重因素推动：年初证监会支持多资产ETF，公募费率新规引导资金流向，提供了政策与资金基础；中证指数公司2024年底起推出多主题股债恒定指数，奠定底层标的基础；我国债券市场低位运行下，纯固收产品难以满足收益需求，股债恒定ETF的性契合市场需求。 《十年国债ETF投资价值分析-震荡市中的稳健配置选择》——2025-11-03《固收+系列报告之三：固收+基金季报分析-三季度业绩向好，规模大幅增长》——2025-11-02《固收+系列报告之二-股债平衡术：固收+策略之股债平衡实证》——2025-10-30《固收+系列报告之一：国内固收+基金：现状解析与路径演进》——2025-10-24 股债恒定ETF对债市形成双重作用：一是形成特定债券品种常态化配置力量，首发建仓阶段或对相关券种形成阶段性价格支撑；二是再平衡机制发挥逆向调节作用，若产品体量较大，纪律性“高抛低吸”操作可减少市场非理性波动，具备市场稳定器潜力。 股债恒定ETF对“固收+”基金形成替代与倒逼效应：替代效应上，其风险收益特征清晰、策略透明、无风格漂移风险，将分流追求标准化稳健收益的资金；倒逼效应上，其低成本、规则化运作优势，将推动主动型“固收+”基金提升择时、择券、择股能力，向差异化竞争转型。 风险提示：市场波动风险，再平衡操作风险，流动性风险。 内容目录 定义和目标：风险收益均衡的被动型“固收+”工具.........................................4资产构成与比例规则：多档风险等级的标准化配置体系......................................4再平衡触发机制........................................................................4参考指数与市场基础....................................................................5 海外经验与借鉴：贝莱德iShares系列的实践启示..................................7 产品体系：以风险等级为核心的全谱系布局................................................7运作模式：ETF-FOF架构实现全球化资产配置..............................................7业绩表现：股债配比决定收益波动特征....................................................8规模变化：市场偏好分化推动产品走势差异................................................9 股债恒定ETF重塑市场格局......................................................9 核心驱动因素：政策、指数、需求三重合力...............................................10对债市的影响：常态化配置需求与逆向调节作用...........................................10对固收+基金的冲击：分流资金与倒逼差异化竞争..........................................10 总结.........................................................................10 风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：股债恒定指数计算公式................................................................7图2：iShares四只股债恒定ETF的单位净值（NAV）变化........................................9图3：iShares四只股债恒定ETF的总资产变化.................................................9 表1：股债恒定ETF资产构成................................................................4表2：中证指数公司及上海证券交易所发布的股债恒定指数......................................5表3：贝莱德旗下iSharesCore Allocation系列四只股债恒定ETF产品..........................8表4：iShares的四只股债恒定ETF配置的底层股债及现金资产...................................8 股债恒定ETF作为被动管理型“固收+”创新工具，以固定股债比例为核心配置规则，依托自动化再平衡机制动态维持预设资产配比，精准跟踪权威机构发布的股债恒定比例指数，既融合了股票资产的增值潜力，又兼具债券资产的稳健属性，核心目标是实现“收益优于纯债、波动低于纯股”的风险收益均衡。其底层由股票ETF、债券ETF及少量现金类资产构成，覆盖多档风险等级配置比例，搭配“定期+阈值”双轨再平衡触发机制，形成了标准化、透明化的投资运作体系。 海外成熟市场的实践已验证该类产品的市场价值，而国内政策引导、指数体系完善与投资者需求升级的多重驱动，正推动股债恒定ETF成为资产配置领域的重要补充，其发展不仅将丰富投资者的工具选择，更将对股债市场生态与“固收+”行业格局产生深远影响。 概念界定：什么是股债恒定ETF？ 定义和目标：风险收益均衡的被动型“固收+”工具 股债恒定ETF（又称股债平衡ETF）是一类以固定股债比例为核心配置规则的被动型ETF产品，核心运作逻辑是通过自动化再平衡机制动态维持预设的资产配置比例，精准跟踪对应的“股债恒定比例指数”，本质上属于被动管理型"固收+"工具。 这类产品的核心目标在于风险与收益的均衡管理，借助股票与债券资产间的负相关或低相关特性，在严格控制组合波动的前提下，通过纪律性操作实现“收益优于纯债产品、波动低于纯股产品”的长期投资回报，最终提升组合的夏普比率。 资产构成与比例规则：多档风险等级的标准化配置体系 股债恒定ETF本质上属于“多资产ETF”或“ETF-FOF”，底层资产由股票ETF与债券ETF构成，二者按照预设的固定比例进行配置。目前市场主流的配置比例覆盖从保守到偏积极的多个风险等级，包括5/95、10/90、15/85、20/80、30/70以及70/30等多档选择。 值得注意的是，股债配置比例由产品跟踪的标的指数明确规定，而非基金管理人自主设定，具有严格的规则约束性。当前国内市场的股债恒定指数主要由两大权威机构发布：中证指数公司与上海证券交易所，为产品提供了标准化的跟踪基准。其中中证指数公司的布局更为全面，已覆盖中证A500、现金流、红利低波等多个主题方向，适配不同风格偏好的投资需求。 再平衡触发机制 再平衡机制是股债恒定ETF实现策略目标的核心保障，本质是通过纪律性“高抛低吸”熨平市场波动，目前主流触发方式分为两类： 定期再平衡：这是最常用的机制类型，通常以季度或半年为周期执行操作，具体 频率会在基金合同及招募说明书中明确约定，且一经确定不得随意变更。举例来说，若股票债券20/80的ETF，因为股票价格上涨导致比例变成25/75，则在调整日卖出股票ETF、买入债券ETF，使股债的比例回到20/80；下跌则反向操作，通过被动交易实现“低买高卖”。 阈值再平衡：部分产品采用更为灵活的阈值触发规则，当股票或债券资产的实际权重偏离预设比例达到特定阈值（如±5%）时，将立即启动临时再平衡操作。这种机制能更及时地修正风险敞口，避免资产比例过度偏离带来的策略失效风险。 参考指数与市场基础 中证指数公司在指数体系建设方面持续发力，早在2012年8月便发布首批股债恒定指数，此后于2024年11月、2025年1月、5月和9月相继推出不同股债资产配置的股债恒定指数，累计达40个，为股债恒定ETF的发展筑牢根基。与此同时，上海证券交易所也于2024年11月推出3只股债恒定比例指数，进一步丰富市场指数产品矩阵。 这些指数的样本与权重维护分为“定期”与“临时”两条线：一方面，每个季度通过再平衡机制，定期将资产比例恢复至目标水平；另一方面，遇到特殊情况（如停牌、退市等）就会触发临时调整机制，会进行公告并开展样本替换，并将资产恢复至目标水平。 这些指数的样本与权重维护采用“定期+临时”双轨制管理模式： 定期维护：每季度末启动再平衡机制，通过调仓操作将股债资产配比精准校 准至预设目标比例； 临时维护：当出现成分证券停牌、退市等特殊事件时，触发应急调整程序，及时发布调整公告并完成样本置换，同步将资产配置恢复至基准水平。 另外，这些指数计算均遵循“恒定比例链式加权”的框架，也就是以上期调整实施日股债两类资产的初始权重为基础，通过累计其从调整实施日到报告期的细分类别资产收益率，链式递进计算报告期指数。 资料来源：中证指数有限公司，国信证券经济研究所整理 海外经验与借鉴：贝莱德iShares系列的实践启示 产品体系：以风险等级为核心的全谱系布局 作为全球资管规模最大的金融机构，贝莱德（BlackRock）在ETF领