2025年股票市场分析报告

股票市场 尹中立彭南宇何兆群 2026年2月 《N I F D季 报 》 是 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 主 要 的 集 体 研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度 报 告 于 每 年7月 份 推 出 ， 年 度 报 告 于 下 一 年 度2月 份 推出）。《NIFD季报》在实验室微信公众号和官方网站同时推出。 本报告负责人：尹中立 2025年股票市场分析报告 本报告执笔人： 摘要 ⚫尹中立国务院参事、国家金融与发展实验室副主任⚫彭南宇中国社会科学院大学硕士研究生⚫何兆群中国社会科学院大学硕士研究生 2025年全球主要股市均上涨，A股市场的主要指数上涨20%左右，深圳创业板指数涨幅近50%，香港科技指数上涨幅度也较大。 本年度股市的主要投资热点是与人工智能产业链相关的上市公司股票，最先受益的是与人工智能基础设施建设板块相关的上市公司，其次是云服务相关的上市公司。黄金和有色金属是2025年股市的另一个投资热点。 在鼓励并购重组政策的支持下，并购重组的行情贯穿全年，本年度上涨幅度最大的股票均由并购重组产生。 展望2026年的股市：（1）A股“慢牛”格局似乎正在形成，但面临一定挑战；（2）人工智能热点有望延续和深化，人工智能技术在各行业的应用有望成为热点；（3）黄金和有色金属的价格上涨逻辑仍然没有改变，但需要警惕大幅度波动的风险；（4）小市值股票估值上升过快，如果并购重组政策收紧，壳资源面临估值回归的风险。 【NIFD季报】 全球金融市场全球数字资产人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行房地产金融债券市场 股票市场银行业运行保险业运行机构投资者的资产管理 目录 一、人工智能引领全球股市上涨.............................1 （一）行业指数表现.....................................1（二）融资融券情况.....................................2（三）新股发行及上市公司再融资情况......................4（四）公募基金规模与业绩................................4 二、人工智能产业股票的投资逻辑...........................6 （一）人工智能时代的投资逻辑............................7（二）人工智能推动云服务收入的增长......................8（三）人工智能的应用将成为未来市场的焦点................8（四）股票市场有关“人工智能”的投资分歧................9 三、并购重组市场空前活跃................................10 四、股市退市新规则显威力，主动退市破冰..................13 五、2026年股市展望.....................................14 （一）关于上期报告展望的回顾...........................14 （二）对未来市场的几点展望.............................14 一、人工智能引领全球股市上涨 2025年全球主要股市均上涨，涨幅介于10%～30%之间，中国股市表现强势，创业板指数上涨近50%，涨幅位列全球主要股指第一，香港恒生指数上涨27.7%，涨幅位列第二。 （一）行业指数表现 有色金属年度上涨幅度达到94%，通信行业指数上涨85%，电子行业指数上涨48%。 有色金属行业指数的出色表现主要因为：（1）全球地缘政治出现一系列的新变化，美国对全球主要贸易伙伴发起贸易战及觊觎别国领土的态度，对二战之后的国际秩序形成重大挑战，投资者对美元的信任度大幅度降低，主要国家央行被迫增加黄金储备；（2）人工智能产业的快速发展导致金属铜及其他稀有金属的需求快速扩张，加上全球地缘紧张局势，增加了军事备战的需求，进一步刺激有色金属的价格。 通信行业指数的出色表现主要与光通信行业上市公司的业绩爆发式增长有关，“新易盛”“中际旭创”和“天孚通信”是三家典型代表，它们的产品与算力需求密切相关。 电子行业指数良好的表现同样与人工智能产业直接相关。全球人工智能的发展刺激了电子元器件行业的需求上升，尤其是对高端线路板的需求快速增加，典型的上市公司有“胜宏科技”等。 与房地产相关的产业上市公司股票的价格表现仍然较差。2025年房地产投资增速为-17%，房地产上下游产业的上市公司的业绩均承压。 银行指数上涨7%，低于行业指数涨幅平均值。而该指数在2025年上半年上涨了13%，下半年处于下跌状态。2024年银行指数上涨了34%，名列所有行业指数的首位。在房地产行业下行周期背景下，银行指数的上涨是与常理相悖的。市场主流观点认为银行股上涨是因为银行的分红收益率高，我们则认为2023年之后的银行股上涨主要与保险行业的会计准则修改有关，在保险行业新的会计准则下，保险公司买入银行股可以起到优化财务报表的作用。但随着银行股的市净率趋近于1，保险公司买入银行股就难以起到优化财务表报的作用。 数据来源：Wind。 2025年科技股出现较大幅度上涨，而金融、地产、建材、白酒等行业指数涨幅有限，形成强烈反差。股市的结构性变化也反映在市场投资理念的变化中，既有偏好白酒、金融等产业股票的传统的价值投资者，也出现了偏好科技股的成长型投资者。 （二）融资融券情况 杠杆资金本年度增长较快，融资余额增加了6841亿元，余额增加额同比增加136%。2025年年底的融资余额为25242亿元，超过了历史最高值（2015年5月的融资余额为2.2万亿元）。从月度数据看，有三个月份的融资余额是减少的，其中2025年4月的融资余额减少了1300亿元以上。 2015年融资余额超过2.2万亿元之后，股价出现了大幅度波动。十年之后股市融资余额再次回到历史最高位，是否意味着风险？我们认为答案是否定的。十年前的杠杆资金不仅仅限于场内的融资，场外配资杠杆率有的高达10倍，场外无序的配资才是导致风险的最主要原因，而现在场外配资已经基本消失。从市场容量看，当前上市公司数量及总市值均是十年前的2倍，融资余额超过2015年的最高点，但融资余额占总市值的比例并没有创新高。 融资余额增长最多的10只股票中，有9只为科技股，而之前年度融资余额增加较多的股票以金融、电力等为主，融资余额的结构性变化也反映了我国股票市场的变化，科技股被市场关注的程度迅速提高。 （三）新股发行及上市公司再融资情况 2025年度IPO数量为116家公司，比上年度增加了一成，但融资数量为1317亿元，比上年度增加了近一倍。在股市二级市场交易明显活跃的背景下，新股发行的节奏比2024年有所加快，但与2022年前后相比还是明显放缓。 值得一提的是香港股票市场的新股发行数量超过了内地三个交易所的总和，全年新股发行119家，募集资金近3000亿元港币，重返全球交易所募集资金首位。宁德时代等19家A股公司实现香港上市，募集资金1400多亿元。 此外，有216家上市公司完成了再融资，再融资金额为9508亿元。 （四）公募基金规模与业绩 2025年A股市场主要类型基金的年度平均涨幅均为正值，股票型基金全年平均收益率超52%，居涨幅榜首；其次是混合型基金，平均收益率达到33%；QDII基金在上年度排名第一，本年度平均收益率为21%，位列第三。 数据来源：天天基金网，计算数据已剔除年中成立的基金。 以股票型、混合型以及FOF型基金为代表的主动管理型基金的资产规模增加2.18万亿份额，ETF基金规模增加2.29万亿份额。在股票二级市场的带动下，主动管理型基金和被动管理型基金的份额均出现较快增长。 注：主动管理型基金以股票型、混合型以及FOF型基金为代表，不包含债券型基金和货币市场基金。 数据来源：Wind。 公募基金持仓市值最大的10只股票名单在2025年出现了一定变化。“宁德时代”在2024年第四季度成为公募基金第一重仓股之后，2025年连续四个季度稳居榜首。“贵州茅台”从第一名的位置持续滑落，第四季度已经降至第五位。“招商银行”和“中国平安”的位次也有所下移。从2024年开始，“中际旭创”和“新易盛”出现在基金的重仓股名单里，且排名位置在2025年逐季提升。“中际旭创”和“新易盛”的业绩快速爆发与人工智能产业发展直接相关。 从基金重仓股名单的变化可以直观地看到我国股市的结构性变化，传统产业的相对地位正在下降，而以人工智能产业链为代表的新兴产业地位正在兴起。股市是经济的映射，股市的变化反映了中国经济正处在快速转型升级中。 二、人工智能产业股票的投资逻辑 从2023年开始，与人工智能产业相关的股票逐渐成为市场关注的焦点，2025年股市投资者对人工智能的关注度进一步提高。在全球股市的“人工智能”热潮中，美国“科技七巨头”继续勇立潮头，但它们的股价在2025年经历了剧烈的震荡和显著的内部分化，分化主要源于市场对它们拥抱AI浪潮的能力和前景的判断。 作为AI芯片的领导者，英伟达（Nvidia）2025年度涨幅为31%，是AI热潮中的风向标，它在2025年10月底市值一度突破5万亿美元。谷歌母公司（Alphabet）由于云计算和新一代Gemini模型的表现良好，其股价上涨65%，表现明显超越了其他科技巨头。 其他几家科技巨头的股价涨幅明显低于谷歌和英伟达，亚马逊的股价上涨1%，特斯拉（Tesla）股价上涨7%，Meta股价上涨8%，微软12%，苹果股价上涨11%。 美国科技巨头的股价继续牛市状态，但在2025年也经历了较大的波动。2025年年初，中国企业发布Deepseek大模型，能耗指标比美国的大模型大幅度降低，改变了市场对中国在人工智能领域的竞争力预期，受此影响，美国科技股在3月遭遇大幅抛售，而中国股市的科技股开始进入快速上涨的状态。4月初，在美国发起新一轮贸易战的冲击下，股市再次出现波动。5月之后，随着市场情绪回暖，特别是中美贸易紧张局势出现缓和迹象，科技股在5月出现快速反弹。 （一）人工智能时代的投资逻辑 人工智能的发展首先需要建立算力基础设施，因此，算力基础设施的大量投资刺激了相关产品需求与价格的快速上涨。全球算力设备的核心是GPU芯片，龙头公司是美国的“英伟达”，该公司是当之无愧的市场龙头。 在中国的市场中，为人工智能提供设备的公司有“寒武纪”“工业富联”和“海光信息”等，“寒武纪”和“海光信息”都是提供芯片的公司，“工业富联”的主要产品是提供服务器。在人工智能投资快速增长的背景下，这些公司的盈利均快速上涨，推动股价上升。 “英伟达”股价在2024年上涨近两倍的基础上，2025年再上涨31%，；“寒武纪”股价2024年上涨近四倍，2025年再上涨106%。 在全球算力基础设施投资的扩张过程中，该产业链的上游细分产业均得到快速发展，这些细分产业的重点公司很多是中国的上市公司，如光模块、线路板、液冷散热、铜连接等。 2025年业绩表现最强当属光模块行业，有三家A股上市公司的技术与规模都领先，分别是“新易盛”“中际旭创”和“天孚通信”，它们的股价在2025年 分别上涨423%、397%、215%。截至2025年前三季度，它们的税后净利润分别增长284%、90%、50%。 （二）人工智能推动云服务收入的增长 云业务收入成为科技巨头增长引擎，2025年，北美科技巨头的云服务业务成为营收增长的主要拉动力。受