2025年1-6月债券市场分析报告

宏观动态

• 经济运行：2025年前5个月，中国经济总体平稳，工业增长强劲，消费结构优化，制造业和基建投资形成双轮驱动，出口增长稳健但外部不确定性上升，物价低位运行，通缩压力边际缓解，财政发力拉动社融增长，M1-M2剪刀差反映企业活力不足。
• 宏观政策：财政政策“更加积极”加速落地，支出强度加大；货币政策适度宽松，降准降息释放长期流动性，推动融资成本下行。
• 基准利率：10年期国债收益率呈现“先上后下、低位震荡”走势，受经济内生动能偏弱、政策发力、中美关税博弈、央行流动性管理等因素影响。
• 人民币汇率：除2月小幅贬值外，其余月份均升值，展现出较强韧性，受出口韧性、外部环境变化、国内政策支持等因素影响。

债券市场

• 一级市场：信用债发行数量、规模同比双增，石油石化、机械设备、电子等行业发债规模增长明显；城投债发行数量、规模同比双降，但湖北、山东等省份城投债发行增幅显著；中央企业发债规模同比大幅增长，地方国有企业略有下降，民营企业规模同比增加；科技创新债、绿色债券发行数量规模同比大幅增长，以国有企业为主力。
• 二级市场：信用债成交金额同比、环比下降，二季度活跃度有所提升但不及去年同期；信用利差整体收窄但波动幅度加大，一季度资金面偏紧是主因，二季度宏观环境不确定导致利差震荡收窄；各行业产业债和各区域城投债信用利差均明显收窄。

违约与评级调整

• 违约：1-6月共有2家企业主体首次违约，3家企业主体首次展期，涉及汽车零售和房地产开发行业，违约总金额较去年下半年大幅下降。
• 评级上调：1-6月，36家企业主体级别被国内评级机构上调，城投企业近半数；20家企业主体级别被国际评级机构上调；2家企业评级展望被国内评级机构上调，63家企业被国际评级机构上调。
• 评级下调：1-6月，42家企业主体级别被国内评级机构下调，主要集中于建筑化工、计算机等行业；112家主体级别被国际评级机构下调；4家企业评级展望被国内评级机构下调，16家企业被国际评级机构下调。

债市展望

• 宏观经济：下半年中国经济延续修复态势，内生动能稳中有进，外部不确定性仍需关注，全年有望实现5%左右的增长目标。
• 基准利率：下半年国债收益率或将呈现震荡下行走势，建议发行人拉长债券期限锁定成本，关注“降准降息”等宽松货币政策。
• 汇率：下半年人民币汇率或将延续温和升值趋势，受美国经济下行、国内经济增长等因素支撑。
• 信用债发行：下半年信用债整体供给将延续平稳增长趋势，城投行业发行数量、规模预计仍处收缩趋势，科技创新债、绿色债券等品种发行规模保持较高增长。
• 债券交易：信用债利差或延续震荡收窄的态势，资金面宽松、基准利率下行空间、基本面修复节奏不确定性等因素将推动利差收窄。
• 违约风险：尾部行业的信用分化或将延续，需重点关注存量债务高、再融资受限的民营房企及关联零售企业，警惕区域性风险传导。