浙商轻工史凡可菲莫国际25Q4业绩一览125

（1）25Q4单季度HNB烟支调整后销量的增速为+12%（出货量为+7.5%）。 全年出货量达到1551亿支（同比+11%），在全球HNB市场中份额为76%。 （2）日本市场β：12月HNB在日本渗透率超过了50%，但日本26年4月和10月即将提高消费税，预计终端涨价50-100日元/包（涨幅10-20%），IQOS 【浙商轻工史凡可】菲莫国际25Q4业绩一览 （1）25Q4单季度HNB烟支调整后销量的增速为+12%（出货量为+7.5%）。 全年出货量达到1551亿支（同比+11%），在全球HNB市场中份额为76%。 （2）日本市场β：12月HNB在日本渗透率超过了50%，但日本26年4月和10月即将提高消费税，预计终端涨价50-100日元/包（涨幅10-20%），IQOS也将于4月提高产品售价，虽然消费者端HNB价格韧性高于卷烟，但PMI预计26年日本的出货量也可能出现波动。 （3）日本市场格局：虽然IQOS 25年在日本出货量同比+7%，但受到竞争加剧影响，在日本的份额下降1pct（从70%→69%）。 （4）因规模效应&生产力提升，IQOS耗材与设备的成本显著下降。 25Q4无烟产品毛利率达到69.5%，同比提高2.7pct；25年全年来看比传统卷烟的毛利率高出4pct。 25年ZYN占据全球尼古丁袋市场40%份额，其中美国占尼古丁袋市场总量的2/3、但非美市场也在快速开拓，ZYN25年销售市场扩展到56个（+19个）。 25年ZYN出货量8.8亿罐（同比+36%，25Q4为+17%），提前1年完成了之前制定的26年目标。 VEEV的全年出货量33亿颗同比+100%（25Q4为+91.4%），在封闭式电子烟中份额提高到12%（24年为8%），盈利能力也有了显著改善，主要得益于一次性电子烟禁令的实施，VEEV作为合规换弹产品需求大增。 VEEV目前已进入47个市场，且在意大利、罗马尼亚、希腊、英国、德国和印度尼西亚的增长尤为显著。