浙商轻工史凡可菲莫国际25Q4业绩一览1

全球HNB市场表现：

• 25Q4单季度HNB烟支调整后销量增速为+12%（出货量+7.5%），全年出货量达1551亿支（同比+11%），全球市场份额76%。

日本市场分析：

• 12月HNB渗透率超50%，但26年4月和10月消费税上调（预计终端涨价50-100日元/包，涨幅10-20%），IQOS也同步提价。PMI预计日本26年出货量可能波动，尽管HNB价格韧性高于卷烟。
• 25年IQOS日本出货量同比+7%，份额从70%降至69%，竞争加剧。

成本与盈利能力：

• IQOS耗材与设备成本因规模效应显著下降，25Q4无烟产品毛利率69.5%（同比+2.7pct），全年比传统卷烟高4pct。

ZYN尼古丁袋市场：

• 全球份额40%，美国占总量2/3，非美市场快速拓展（25年扩展至56个市场，+19个）。25年出货量8.8亿罐（同比+36%，25Q4+17%），提前完成26年目标。

VEEV电子烟市场：

• 全年出货量33亿颗（同比+100%，25Q4+91.4%），封闭式电子烟份额升至12%（24年为8%），盈利能力改善。主要受益于一次性电子烟禁令，需求大增。
• 已进入47个市场，意大利、罗马尼亚、希腊、英国、德国和印度尼西亚增长显著。