浙商轻工史凡可 菲莫国际26Q2业绩点评

菲莫国际26Q2总收入达112亿美元，同比+10.4%（有机增长+7.6%）。无烟产品（SFP）收入同比+11.7%（有机增长+9.7%），占总收入约42%。调整后毛利率68.5%（+0.7pct），调整后营业利润48亿美元，同比+12.4%（有机增长+10.7%）。HNB业务方面，日本市场因4月提价烟弹（HTU）出货量下滑，但存在囤货消化；欧洲市场出货量稳定增长。全球IQOS烟弹（HTU）出货量418亿支（+7.6%），调整后终端销量（IMS）同比+5.1%，剔除暂时性扰动后全球IMS增速约10%

无烟烟弹赛道持续受益于健康意识提升和控烟政策推动。菲莫国际在HNB领域布局领先，日本市场虽短期受价格影响，但长期增长趋势不变。欧洲市场表现稳健，全球终端销量（IMS）在剔除干扰因素后增速显著。未来需关注技术迭代、产品创新及新兴市场拓展，行业集中度有望进一步提升

本报告重点分析了菲莫国际26Q2财务表现及HNB业务全球布局。财务数据方面，关注收入、利润、毛利率等关键指标，揭示公司盈利能力持续增强。业务方面，深入剖析日本、欧洲市场差异，以及全球终端销量（IMS）的驱动因素，评估暂时性扰动对业绩的影响，并预测长期增长潜力

当前无烟烟弹市场呈现区域分化态势。日本市场短期因价格策略导致出货量波动，但长期需求稳定。欧洲市场增长稳健，反映产品接受度提升。全球整体销量持续增长，调整后IMS增速达约10%，显示行业韧性。市场竞争加剧，品牌需持续提升产品力以巩固市场份额

本报告提示的主要风险包括：日本市场短期价格策略可能影响短期出货量，需关注囤货消化效果；欧洲市场增长可能受宏观环境波动影响；全球HNB业务扩张面临供应链、渠道建设等挑战；政策环境变化可能对无烟产品销售产生不确定性影响