浙商轻工史凡可 百亚股份 原材料 渠道去库拖累 26Q2承压 期待修复

玫瑰公司披露中期业绩：26H1营收18.70亿，同比+6.04%；归母净利润1.79亿，同比-4.82%。26Q2单季收入8.15亿，同比+6.07%；归母净利润0.35亿，同比-38.57%。期内卫生巾行业略有萎缩且渠道分流，公司受制于原材料压力和去库表现承压，期待后续修复。 玫瑰渠道拆分。1）线下：26H1实现收入11.80亿，同比+4.1%。其中核心五省收入6.33亿，同比-9.99%；外围省份收入5.47亿，同比+27.21%。核心五省受去库拖累，外围省份中广东、江苏、江西等区域仍实现快速增长。2）线上：26H1实现收入6.58亿，同比+11.20%。跟踪久谦，公司抖音、天猫成长修复，拼多多增长亮眼。期间电商经营质量提升明显，盈利能力修复。 玫瑰盈利能力。26Q2毛利率虽受一定原材料成本扰动，但大健康系列占比提升（收入同比+12.7%），26Q2综合毛利率56.28%（+3.14pct）。销售费用受渠道结构变化和促销投放增加影响，26Q2销售费用率45.14%，同比+5.62pct。综述26Q2归母净利率4.33%，同比-3.15pct。 玫瑰投资建议：公司品牌势能无虞，核心五省份额全面领先、外围省份份额快速提升，于广东、江苏等省份份额均跻身TOP 5；伴随行业整体进入存量竞争，公司为渠道去库减轻经销商压力，预计后续将持续控制渠道库存水位；即时零售、零食、会员仓储等新兴渠道分流传统渠道对经营要求进一步提升，后续关注公司新品牵引+渠道经营质量提升+新兴渠道强化布局下逐步兑现经营拐点。 玫瑰风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅波动 ☎️
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