金银周报

刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年2月8日 黄金：震荡企稳；白银：关注现货变化 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：1050-1150元/克、18000-25000元/千克 本周伦敦金回落-0.68%，伦敦银回落-27.38%。金银比从前周的47回落至66.2，10年期TIPS回升至1.88%，10年期名义利率回落至4.22%（2年期3.5%），美元指数录得97.6。 本周金银延续了上周四晚开始的调整行情，周度级别周一黄金打出1005元/克的底部位置后，逐渐稳住，行程区间震荡态势，而白银则继续下杀，至最高点120美金最底回到63美元，跌幅将近一半。 从黄金来看，我们周中判断黄金调整已经较为充分，当黄金将2026年全年涨幅收回，且2026年的确发生了更多地缘政治的改变，我们认为继续回落的可能性较小。上周提到黄金下跌的驱动更多来自交易层面，而当价格回落后，新闻指出散户投机热情不散，甚至更多人蜂拥至店抢购。另外，2026年2月4日晚，中美元首进行了一场长达一个半小时的跨洋通话，中方在整场通话中传递出清晰信号，推动2026年成为两国相互尊重、和平共处、合作共赢的一年，也愿意在平等互惠基础上拓展务实合作，包括考虑加购美国农产品、能源及飞机发动机等产品。此举被市场解读为中美关系缓和的信号。然而，中方在电话中明确要求“美方务必慎重处理对台军售问题”，这句话不是常规外交辞令，而是基于现实威胁的严正警告，美方亦表达“重视中方在台湾问题上的关切”，这一表述相比去年11月的“理解”有明显升级。 ——当美国在关键军事上让步，以换取经济上的合作，这或许是军事强国转移重心的重要信号，且对一直被保护在羽翼下的日、韩、欧等国，增加军备支出、寻求更多元的合作和发展时，“对话”本身就不会成为缓和的信号，而是暗示了更明确的去美元化、多极化格局。 我们判断黄金长周期逻辑依旧坚实，但过年前后缺乏短期驱动，价格呈现楔形震荡收敛格局。 黄金：震荡企稳；白银：关注现货变化 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：1050-1150元/克、18000-25000元/千克 白银方面，本周价格回落后，基本面的反馈是后续价格研判的核心。 1、从库存来看，周度库存继续去化，期货库存去库105吨至350吨，最新国内交易所库存已至900吨以下位置，再度破国内库存新低；SMM社会库存显示周度去库127吨2164吨；期货库存持仓比继续回落至4.1%。2、白银现货升水居高不下，甚至在期货价格快速回落后升水继续拉开，2月6日升水达到3650元/千克。3、光伏企业4月前抢装机仍在进行，产业亦出现抢货行为，散户投机热情仍未溃散，但持续性随着价格回落有待观察。3、1月矿产银产量为1289吨，全国总产量为1580吨，由于价格拉高冶炼厂加大生产，同比25年增加9.92%，增量约140吨。4、白银ETF持仓周度大增仓701吨，至26323吨，主要来自SLV周一增仓1000+吨。 我们观察1月全球白银可流动库存数据为15680吨，环比12月去库719吨，而季节性表现来看，2022-2025年1月较前年12月均出现去库表现，平均去库695吨，这意味着白银年初去库属正常迹象，但不正常的仍然是结构性问题，目前国内库存近占全球6%，而这个数据在前三年至少是15%以上，这也侧面印证了——1、此轮上涨国内逼仓情绪更浓烈；2、散户投机热情主要表现在结构上，而并非总量上；3、季节性补库是白银年初去库的重要原因。 当下来看，我们认为现货结构性紧俏的矛盾会延续至二季度，白银“仍有涨头”，但是建立在散户投机仍在、4月抢出口之前、以及美国不再去库的基础上。节奏上我们维持观点不变，较前高一半的跌幅回撤至63美元认为溢价回吐较为充分，“抄底”有风险但盈亏比已出。年内高点已确立难以回归，二季度二次顶部出现白银存趋势下跌机会。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-21.99美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-30.1美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.225美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.76美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为1.37元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-602元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.92元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为476元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少353吨至12270吨，注册仓单占比回落至26%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存减少105吨至350吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存减少10.87吨，国内黄金ETF减少2.4吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓增加667吨。 金银比 本周金银比从前周的47回升至66.27。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.05%，白银3M租赁利率为5.74%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING