开源晨会

开源晨会0206 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【食品饮料】修复趋势确立，坚定板块布局——行业点评报告-20260205 近期白酒板块迎来强势上涨，核心驱动源于宏观政策、估值筹码、基本面等多重因素的共振叠加，而非单一变量催化。具体来看，宏观层面，近期地产政策持续优化、内需等托底政策密集出台，有效提振了市场对消费场景复苏的预期；估值与筹码端，经过前期深度调整，白酒板块估值已回落至历史低位，同时主动权益公募基金对白酒板块的持仓比例连续下降至2025Q4的2.9%，已处于底部区间，筹码结构趋于清晰合理；基本面层面，近期行业龙头贵州茅台酒的批价、销量表现超预期，成为板块上涨的核心催化，印证了白酒终端需求的真实复苏韧性。 数据来源：聚源 【电子】靶材：提价趋势渐成，有望持续演绎——行业点评报告-20260205 溅射靶材是指可以通过专用设备采用物理气相沉积（PVD）技术在基材上制备薄膜（涂层）的原材料，靶材是高速荷能粒子轰击的目标材料。应用场景包括半导体集成电路、平板显示、太阳能电池等领域。 【通信】谷歌云发展超预期，资本开支高速增长，继续看好AI算力全链条—— 行业点评报告-20260205 谷歌云营收增速超预期，谷歌、Meta、微软资本开支指引乐观 谷歌：根据谷歌最新财报，谷歌云2025Q4营收达177亿美元，同比增长48%，高于分析师预期的162亿美元，同时，2025Q4GeminiApp月活超7.5亿，高于2025Q3的6.5亿。资本开支方面，2025Q4达279亿美元，同比增长95%，全年资本开支实现914亿美元，同比增长74%，预计2026年资本支出为1750-1850亿美元，中值为1800亿美元，同比增长97%。 【商贸零售】医美化妆品1月月报：美丽田园发布盈喜公告，美护迎来上市潮，半亩花田与HBN母公司均递表港交所——行业点评报告-20260205 板块行情回顾 医美（选取13家上市公司）：1月个股涨幅靠前为四环医药（+28.5%）、雍禾医疗（+22.7%）；化妆品（选取21家上市公司）：1月个股涨幅靠前为壹网壹创（+50.8%）、若羽臣（+8.1%）、珀莱雅（+6.6%）。 研报摘要 行业公司 【食品饮料】修复趋势确立，坚定板块布局——行业点评报告-20260205 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 多重因素共振催化，白酒板块迎来较强上涨 近期白酒板块迎来强势上涨，核心驱动源于宏观政策、估值筹码、基本面等多重因素的共振叠加，而非单一变量催化。具体来看，宏观层面，近期地产政策持续优化、内需等托底政策密集出台，有效提振了市场对消费场景复苏的预期；估值与筹码端，经过前期深度调整，白酒板块估值已回落至历史低位，同时主动权益公募基金对白酒板块的持仓比例连续下降至2025Q4的2.9%，已处于底部区间，筹码结构趋于清晰合理；基本面层面，近期行业龙头贵州茅台酒的批价、销量表现超预期，成为板块上涨的核心催化，印证了白酒终端需求的真实复苏韧性。 周期底部复苏逻辑明确，看好白酒板块可持续性上涨 我们认为本轮白酒板块上涨具备可持续性，当前行业已处于周期底部区域，基本面向上修复逻辑清晰。首先，白酒需求端呈现缓慢复苏态势，高端白酒批价回落至合理区间后，有效激发了真实消费需求，叠加春节旺季临近，家庭聚会、礼品馈赠等场景需求集中释放，价格下行带来的消费提振效应逐步显现；其次，禁酒令进行纠偏后，政策负面影响边际递减，从近期消费场景恢复情况来看，政策对白酒核心消费需求的扰动持续减弱，市场预期趋于稳定；再次，随着宏观经济逐步企稳、促消费政策持续出台，整体消费市场活力有望修复，白酒行业有望实现企稳回升。 伴随后续需求回暖和政策加码，多个子行业有望复制底部修复行情 板块底部修复逻辑并非白酒板块独有，可延伸至整个食品饮料行业。当前啤酒、调味品、速冻食品等多个子行业均处于估值与基本面的双重底部区域，从驱动逻辑来看，若后续餐饮行业需求回暖、消费政策加码等催化因素落地，多个子行业有望复制白酒板块的修复行情。建议积极关注。 2026年大众品投资机会聚焦零售、原奶/乳制品及餐饮供应链 聚焦2026年，大众品方面重点看好零食赛道、原奶/乳制品及餐饮供应链三大细分方向的投资机会。（1）零食赛道延续高景气，头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升。叠加春节时间错配效应，预计2026Q1板块业绩有望实现较快增长。卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品等标的兼具成长性与估值优势，优先推荐。（2）原奶板块供需格局持续优化，当前奶价处于磨底区间，奶牛存栏量持续缩减，牧场亏损推动低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升，上游牧场及下游乳企均将受益，受益标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。（3）餐饮供应链受益于餐饮消费复苏，叠加春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升，重点推荐天味食品，受益标的包括：安井食品、千味央厨、锅圈等。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 【电子】靶材：提价趋势渐成，有望持续演绎——行业点评报告-20260205 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 |祁海超（联系人）证书编号：S0790125070022 溅射靶材是指可以通过专用设备采用物理气相沉积（PVD）技术在基材上制备薄膜（涂层）的原材料，靶材是高速荷能粒子轰击的目标材料。应用场景包括半导体集成电路、平板显示、太阳能电池等领域。 中期视角：AI带动需求上行，自主可控+海外扩产受限 需求端：AI创新周期下，器件架构继续升级、异构封装不断增长，PVD工艺愈发关键，先进制程及存储带动 半导体靶材兴盛；新兴应用场景不断产生，面板产业向中国大陆转移，国内面板靶材需求旺盛。据沙利文，预计到2027年全球半导体溅射靶材市场空间将达到251亿元，显示面板溅射靶材市场将达到399亿元。 供给端：全球高端靶材市场长期由JX金属（日矿）、霍尼韦尔等海外巨头主导。稀土掺杂是提升半导体靶材性能的重要路径，可改善如薄膜的结构、电学、磁学及光催化特性等。在地缘政治多变的背景下，严格的出口限制收缩全球关键金属的供应，据TECTCET，自2025年初以来原材料价格翻了一番。海外巨头获取原材料的成本提升，扩产亦或相对受限。 短期催化：供需关系日益紧张，靶材环节提价 JX金属在2025年11月11日的业绩交流中已明确提出，因铜等材料提价已上修收入指引。据TECTCET2025年12月8日报道，全球溅射靶材收入预计显著超过销量增长，主要驱动因素是金属成本大幅上涨，尤其是铜和钨。我们认为，靶材产业或已具备普遍提价的条件。随需求高涨，重要客户对涨价或将具备较高接受度，靶材产能或“价高者得”。我们认为2026年靶材提价或具备持续性。 国产厂商：从替代者向全球竞争者转变 江丰电子：半导体溅射靶材全球市占率前列，全球为数不多实现上游高纯金属自主可控的靶材厂商。高端溅射靶材已得到客户广泛认可，产品已批量应用于7nm、5nm技术节点的芯片制造，并进入3nm技术节点，下游客户包括台积电、中芯国际、SK海力士等，有望充分受益于国内先进制程/存储成长。 有研新材：具备铜及铜合金、铝合金、钛、钽、钴、镍及镍合金等靶材产品，铜靶材销量占比最大，客户包括京东方、台积电、芯联集成、长鑫、长存等。 阿石创：面板靶材头部供应商；半导体用靶材覆盖先进封装、存储等场景。 欧莱新材：铜靶、铝靶、钼及钼合金靶、ITO靶等已实现面板G5至G11全世代线供货，半导体靶材已切入越亚半导体、SK海力士等供应体系。 隆华科技：光伏领域，公司ITO靶材稳步发展，并积极布局IZO及AZO靶材，形成较为系统的TCO材料产品规划；半导体领域公司围绕金属和ITO靶材布局。 在AI驱动及全球供应链重构的关口，我们看好国产靶材企业突破技术壁垒，把握成本机遇，从国产替代的参与者转变为全球产业链的关键竞争者。 风险提示：产业发展不及预期，地缘政治风险，宏观经济不及预期。 【通信】谷歌云发展超预期，资本开支高速增长，继续看好AI算力全链条——行业点评报告-20260205 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 谷歌云营收增速超预期，谷歌、Meta、微软资本开支指引乐观 谷歌：根据谷歌最新财报，谷歌云2025Q4营收达177亿美元，同比增长48%，高于分析师预期的162亿美元，同时，2025Q4GeminiApp月活超7.5亿，高于2025Q3的6.5亿。资本开支方面，2025Q4达279亿美元，同比增长95%，全年资本开支实现914亿美元，同比增长74%，预计2026年资本支出为1750-1850亿美元，中值为1800亿美元，同比增长97%。 Meta：根据Meta最新财报，受益于AI驱动的广告效率提升，公司2025Q4营收为598.93亿美元，高于分析师预期584.2亿美元，同比增长24%，预计2026Q1总营收为535-565亿美元，同样高于分析师预期512.7亿美元。资本开支方面，公司2025Q4达221.4亿美元，全年资本开支实现722.2亿美元，高于2025Q3给出的700-720亿美元指引，更高于年初600-650亿美元指引，预计2026全年资本开支将达1350亿美元。 微软：根据微软最新财报，公司FY2026Q2实现营收812.73亿美元，同比增长17%，其中微软智能云部门收 入同比增长26%至515亿美元，首次突破500亿美元大关。资本开支方面，FY2026Q2达375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU等，超出此前预期的343.1亿美金。 我们持续坚定看好海外AI算力全链条：（1）【光模块&光芯片】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技；受益标的：长芯博创等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、高澜股份、同飞股份、远东股份等；（3）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；（4）【OCS】受益标的：腾景科技、炬光科技；（5）【光纤&MPO】受益标的：长飞光纤、太辰光等；（6）【硅光CPO】“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特等。 康宁业绩亮眼，销售增长有望提速，重视光纤板块投资机会 2026年1月29日，康宁公布2025第四季度及全年财报，公司2025Q4及全年业绩均创历史新高，2025Q4核心销售额为44.1亿美元，同比增长14%，核心每股收益为0.72美元，同比增长26%，管理层预计2026Q1公司业绩同比增长将进一步加速，核心销售额同比将增长约15%，达到42-43亿美元之间，核心每股收益预计增长到0.66-0.70美元。【光纤】推荐标的：亨通光电、中天科技，受益标的：长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、特发信息等。 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线 推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、大位科技、紫光股份、广和通等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、超捷股份等。 风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。 【商贸零售】医美化妆品1月月报：美丽田园发布盈喜公告，美护迎来上市潮，半亩花田与HBN母公司均递表港交所——行业点评报告-20260205 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110