同店收入连续3季度正增，2026年门店扩张提速

优于大市 同店收入连续3季度正增，2026年门店扩张提速 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 2025Q4归母净利润同增22%。2025Q4，公司实现收入28.23亿美元/+8.8%；实现经营利润1.87亿美元/+23.8%；归母净利润1.40亿美元/+21.7%；EPS为0.40美元。分品牌看，2025Q4，肯德基分部收入21.25亿美元/+8.75%；经营利润2.23亿美元/+16.1%；经营利润率为10.5%/+0.7pct。必胜客分部收入5.40亿美元/+5.9%；经营利润2000万美元/+42.9%；经营利润率为3.7%，同比+1.0pct。分渠道看，外卖收入同增34%，增速环比继续上行，餐厅收入占比已达到53%。 社会服务·酒店餐饮 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn 核心品牌同店继续维持韧性增长。2025Q4，系统销售同增7%，其中肯德基、必胜客分别同增8%/6%；整体同店销售同增3%，连续3个季度维持正增长，分品牌看肯德基、必胜客分别同增3%/1%，其中肯德基交易量/客单价分别同增3%/0%，必胜客执行高性价比产品策略，客单价同比继续走低，交易量恢复良好同增13%。展望2026年，我们认为公司同店有望稳中有增（公司指引同增0-2%），其中交易量持续提升是核心驱动力。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价392.40港元总市值/流通市值139036/139036百万港元52周最高价/最低价414.71/318.86港元近3个月日均成交额239.11百万港元 2025Q4门店净增587家，加盟占比继续提升。2025年末，公司门店总数达到18101家，其中肯德基、必胜客分别为12997/4168家。2025Q4，公司单季度门店净增587家，其中肯德基、必胜客分别净增357/146家。与2025年底肯德基、必胜客加盟门店占比分别达到15%/8%。 外卖占比提升人工成本上行，餐厅利润率表现优秀。2025Q4，薪金及雇员福利占比约29.3%，同比+1.1pct，外卖收入占比提升致外卖骑手成本上升影响为主；食品及原材料占比为31.7%，同比-0.2pct；物业租金及其他经营开支占比约26.0%，同比-1.6pct，公司餐厅利润率13.0%，同比+0.7pct，收入杠杆带动利润率改善；管理费用率为6%，同比持平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 预计2026年门店净增超1900家。公司公告2026年股东回报约15亿美元，预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至逾10亿美元，并在2028年超过10亿美元。2026年底门店总数预计超2万家，2026年门店净增超1900家，其中肯德基、必胜客净增门店中加盟占比达到40-50%。 《百胜中国（09987.HK）-创新举措驱动同店稳健增长，开店与股东回报目标稳步推进》——2025-11-05《百胜中国（09987.HK）-同店销售增速重新转正，运营效率持续提升》——2025-08-06《百胜中国（09987.HK）-同店销售止跌企稳，股东回报计划稳步推进》——2025-05-05《百胜中国（09987.HK）-第四季度同店销售降幅继续收窄，2025年门店扩张稳步提速》——2025-02-09《百胜中国（09987.HK）-经营数据环比继续改善，拟将2024-2026年股东回报提升50%》——2024-11-06 风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。 投资建议：考虑同店连续3个季度维持韧性增长，我们上调2026-2027年归母净利润预测至10.19/11.06亿美元（调整幅度+2.6%/+3.8%），新增2028年归母净利润预测11.70亿美元，对应PE估值17.4/15.2/13.8x。公司扩张计划稳健，未来外卖&业态产品创新驱动下同店有望持续呈现α改善态势，稳步推进的股东回报也贡献额外看点，维持公司“优于大市”评级。 2025Q4归母净利润同增22%。2025Q4，公司实现收入28.23亿美元，同比+8.8%；实现经营利润1.87亿美元，同比+23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比+21.7%；EPS为0.40美元。 分品牌看，2025Q4，肯德基分部实现收入21.25亿美元，同比+8.75%；经营利润2.23亿美元，同比+16.1%；经营利润率为10.5%，同比+0.7pct。必胜客分部实现收入5.40亿美元，同比+5.9%；经营利润2000万美元，同比+42.9%；经营利润率为3.7%，同比+1.0pct。分渠道看，外卖收入同增34%，增速环比继续上行，餐厅收入占比已达到53%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心品牌同店继续维持韧性增长。2025Q4，系统销售同增7%，其中肯德基、必胜客分别同增8%/6%；整体同店销售同增3%，连续3个季度维持正增长，分品牌看肯德基、必胜客分别同增3%/1%，其中肯德基交易量/客单价分别同增3%/0%，必胜客执行高性价比产品策略，客单价同比继续走低，交易量恢复良好同增13%。展望2026年，我们认为公司同店有望稳中有增（公司指引同增0-2%），其中交易量持续提升是核心驱动力。 2025Q4门店净增587家，加盟占比继续提升。2025年末，公司门店总数达到18101家，其中肯德基、必胜客分别为12997/4168家。2025Q4，公司单季度门店净增587家，其中肯德基、必胜客分别净增357/146家。与此同时，2025年底肯德基、必胜客加盟门店占比分别达到15%/8%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 外卖占比提升人工成本上行，餐厅利润率表现优秀。2025Q4，薪金及雇员福利占比约29.3%，同比+1.1pct，外卖收入占比提升致外卖骑手成本上升影响为主；食品及原材料占比为31.7%，同比-0.2pct；物业租金及其他经营开支占比约26.0%，同比-1.6pct，公司餐厅利润率13.0%，同比+0.7pct，收入杠杆带动利润率改善；管理费用率为6%，同比持平。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 预计2026年门店净增超1900家，继续提升加盟占比。目前公司肯悦咖啡门店数已经突破2200家，继续超出年初指引，此外公司推出专注轻食的Kpro店中店业态也形成较好协同，目前已扩展至200家门店。公司公告2026年全年股东回报为约15亿美元，预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至逾10亿美元，并在2028年超过10亿美元。门店拓展方面，2026年底门店总数预计超2万家，2026年门店净增超1900家，其中肯德基、必胜客净增门店中加盟占比达到40-50%。 投资建议：考虑同店连续3个季度维持韧性增长，我们上调2026-2027年归母净利润预测至10.19/11.06亿美元（调整幅度+2.6%/+3.8%），新增2028年归母净利润预测11.70亿美元，对应PE估值17.4/15.2/13.8x。公司扩张计划稳健，未来外卖&业态产品创新驱动下同店有望持续呈现α改善态势，稳步推进的股东回报也贡献额外看点，维持公司“优于大市”评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032