2024年中报点评：同店增长连续28个季度为正，经营韧性强

事件：8月28日达势股份（1405.HK）发布2024年中期业绩，24H1实现营收20.42亿元，yoy+48.3%；归母净利润1091万元，yoy+24.7%，归母净利率0.5%；经调整净利润5089万，上年同期亏损1745万，经调整净利率2.5%，yoy+3.8pct。经营活动现金流净流入3.77亿元，期末现金及现金等价物10.89亿元。 SSSG连续28个季度为正，24H1门店OPM达14.5%。新市场驱动下增长强劲，24H1整体同店增长为3.6%，已经实现连续28个季度的正同店增长。 24H1每家门店平均日销售额为13515元，yoy+10.1%；营收端增长驱动下，经营杠杆逐步释放，24H1门店OPM为14.5%，yoy+1.0pct。 订单量驱动增长，客单价受新店未开通外送等有影响。24H1平均每家门店订单量达到162单，较上年同期140单yoy+15.7%。24H1客单价为83.6元，较上年同期87.6元yoy-4.6%，主要由于新店火爆未开通外送影响，配送服务占总收入额的比例从23H1的63.6%，下降至24H1的46.4%。 品牌势能上升期，24H1会员贡献收入比例yoy+5.1pct。公司会员数量较2019年起增长超8倍，品牌势能持续上升。2024上半年吸引会员480万，24H1末会员数1940万，yoy+78%；24H1会员贡献收益占比63.6%，yoy+5.1pct。 拓店稳步按计划进行，目前已进入33个城市，新进入市场首店效应依旧强劲。1）公司计划2024年开240家门店，上半年净增门店146家，北上/新市场净增12/134家，24H1末门店数达914家，北上/新市场分别363/551家。目前开店计划稳步推进，截至8月30日，已增开31家门店，另有29家在建，21家已签约，规划中门店总数达到227家，已占全年目标比例的95%。2）公司24H1新进入4个城市（江门、台州、金华和惠州），目前进入33个城市。3）新市场首店效应依旧强劲，在去年年底拓展的8个城市及今年上半年新进入的4个城市共12个城市开设的42家门店中，18家目前已经回收成本，该等门店平均投资回收期预计为9个月以内。截至2024年7月31日，达美乐系统全球前30名中，达势占据28个位置。 投资建议：公司UE模型跑通，盈利迎来拐点，目前正处于开店“成长期”，尚有大量空白市场有待渗透。我们预计公司2024-2026年经调整净利润（不含董事薪酬、股票增值权及受限制股份单位变动及金融负债公允价值变动）为1.10/1.60/2.69亿元，对应经调整EPS分别为0.84/1.23/2.06元，对应8月29日收盘价PE分别为75/51/31倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）消费市场表现不及预期风险；3）食品安全风险；4）拓店不及预期风险；5）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润