同店韧性增长，经营利润率持续改善

百胜中国(09987) 证券研究报告 酒店餐饮/公司跟踪研究报告/2025.12.24 投资评级:增持(维持) 核心观点 公司收入、毛利率稳健增长。3Q2025公司实现营业收入32.06亿美元/yoy+4.4%，销售毛利率70.71%/yoy+0.6pcts，归母净利润2.82亿美元/yoy-5.05%，净利润的同比下降主要受到投资收益的影响。主要品牌中，3Q2025肯德基实现收入24.04亿美元/yoy+4.02%，经营利润3.84亿美元/yoy+5.49%；必胜客实现收入6.35亿美元/yoy+3.25%，经营利润0.57亿美元/yoy+9.62%。公司在第三季度向股东回馈4.14亿美元，包括3.26亿美元股票回购与8800万美元现金股息。 基本数据2025-12-24收盘价(港元)379.20流通股本(亿股)3.55每股净资产(美元)18.74总股本(亿股)3.55 ❖经营利润率、餐厅利润率均同比改善，盈利能力优化。3Q2025公司经营利润4亿美元/yoy+7.82%，经营利润率为12.5%/yoy+0.4pcts，得益于餐厅利润率的增长；餐厅利润率为17.3%/yoy+0.3pcts，主要得益于食品及包 装 物 、 物 业 租 金 及 其 他 经 营 开 支 的 减 少 。 其 中 ， 肯 德 基 经 营 利 润 率16%/yoy+0.3pcts；必胜客经营利润率8.9%/yoy+0.3pcts。 ❖开店步伐继续加快，2025年拓店目标已近七成。截至3Q2025全国门店17514家，公司目标于2025年净新增约1600至1800家门店，三季度净新增1119家，完成率接近70%。肯德基三季度净新增门店达402家，创下第三季度历史新高，前九个月净新增992家门店；必胜客三季度净新增门店创纪录地达158家，前九个月净新增门店298家。此外，肯悦咖啡突破1800家远超计划，KPRO也已在高线城市开设超100家。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com ❖同店销售额与交易量均同比增长。3Q2025肯德基同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长3%，客单价同比下降1%，主要由于小额订单快速增长；必胜客同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长17%，客单价同比下降13%，主要源于提供更具性价比的产品。 分析师周诗琪SAC证书编号：S0160525060006zhousq@ctsec.com ❖投资建议：公司同店保持韧性增长，门店持续扩张，态势保持向上。我们认为公司具备长期领先的规模、品牌影响力和行业管理能力、数字化能力。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.2/9.91/10.57亿美元，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：宏观经济波动、食品安全、原材料价格上涨等。 1.《发布RGM3.0战略，目标2030年门店3万家》2025-12-252.《西快龙头，穿越周期》2024-12-293.《门店经营韧性凸显，Q2业绩表现亮眼》2022-08-01 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。