公司点评报告：同店持续改善，加盟继续推进，业绩韧性十足

公司发布25Q1财务业绩公告，25Q1公司实现营收29.81亿美元，同比+0.78%，归母净利润2.92亿美元，同比+1.74%。 整体拆分：同店继续改善，成本下降管理改善。25Q1营业收入29.81亿美元，同比+0.78%，不考虑外币换算的影响，中国系统销售额同比增长2%。拆分来看： 1）门店：开店继续推进，加盟占比1/4。25Q1净新增门店贡献4%，此外部分被25年较24年少一个营业日（24年为闰年）抵消。 25Q1净新增门店247家，其中加盟店有62家，占比为25%。截至25Q1公司门店总数达16642家。此外，突破性的商业模式肯悦咖啡已达到1000家的里程碑，必胜客全新的wow门店积极布局低线城市，其资本开支低至必胜客标准店的一半。 2)同店：交易量、销售额均继续恢复。同店销售额为去年同期的100%，继24Q1-Q4各个季度同店销售额增速-3%、-4%、-3%、-1%后，同店销售进一步恢复。同店交易量同比增长6%，连续第九个季度实现增长。在交易量增长的情况下，销售额持平，客单价仍旧处于下降通道。 3）外卖及会员：继续双位数增长。公司外卖销售同比增长13%，过去十年百胜中国外卖收入增速一直维持在双位数增长，目前肯德基和必胜客餐厅收入中外卖占比42%。肯德基及必胜客的会员数合计超过5.4亿，同比增长12%，会员销售额占两品牌系统销售总额的66%。 4）经营利润：成本下降管理改善。25Q1餐厅利润率18.6%，同比+100bp，经营利润率13.4%，同比+80bp，这一方面得益于原材料成本（食品及包装物）、物业租金的下降，另一方面与公司运营效率提升有关，公司相继推出“FreshEye”、“RedEye”计划，人工智能助力公司降本增效。 肯德基:25Q1肯德基营收22.46亿美元，同比+1%，不考虑汇率影响的系统销售额同比增长3%。 1）门店：餐厅门店数量增长13%，净增1352家至11648家（其中加盟店净增122家/净增门店占比41%），加盟店速度加快。 2）同店：同店销售额与去年持平，同店交易量同比增长4%，连续第九个季度实现增长。客单价同比下降4%，与公司扩宽价格带区间扩大目标市场有关。 3）外卖：外卖销售同比增长13%，约占公司餐厅收入的43%。 4）经营利润：餐厅利润率19.8%，同比+50bp，经营利润率17.2%，同比+50bp，成本上一方面原材料价格下降、营运精简，另一方面高性价比产品增加、工资成本上涨、外卖占比提升占比骑手成本增加。 必胜客：必胜客营收5.95亿美元，同比+1%，不考虑汇率影响的系统销售额同比增长2%。 1）门店：餐厅门店数量增长10%，净增45家至3769家（其中加盟店净增15家/净增门店占比33%），加盟店速度加快。 2）同店：同店销售额与去年持平，同店交易量同比增长17%，连续第九个季度实现增长。客单价同比下降14%，这与公司战略有关，报表期间必胜客提供了更具性价比的产品。 3）外卖：外卖销售同比增长13%，约占公司餐厅收入的42%。 4）经营利润：餐厅利润率14.4%，同比+190bp，经营利润率10.1%，同比+220bp，原因与肯德基相同。 公司展望：加速扩店，持续创新，为公司提供增长新动能。 1）扩店：根据公司规划，2025年公司预计净新增门店1600-1800家，资本支出7-8亿美元，门店增速约为10%，将有效贡献收入增速。 此外，公司将要不断增加直营和门店数量，稳步向26年实现2万家门店的目标迈进。未来几年内肯德基和必胜客新增门店中加盟门店比例将分别逐步增加至40-50%和20-30%，随着加盟比例提高，公司资产逐步变轻，周转加快。 2）创新：公司不断推出创新措施，从菜单革新到引入突破性商业模式，未来公司将进一步扩展目标市场并扩大市场份额。 3）股东回报：25Q1公司回馈股东2.62亿美元，包括1.72亿美元的股票回购和9000万美元的现金股息，未来仍有11亿美元将用于股票回购。此外，25年至26年预计向股东回馈30亿美元，分红率有保证。 投资建议与盈利预测 公司作为国内餐饮行业龙头，兼具传统和创新的特性。短期来看，25年公司扩店1600-1800家，26年冲击2万家门店，同店有望延续交易量继续上行的趋势，公司推出Fresh Eye、Red Eye等计划，将有效提升公司的运营效率，餐厅净利率有望持续上行。长期来看，公司业绩韧性十足。 我们预计公司25-27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、11.0%、12.4%，EPS分别为2.49、2.77、3.11美元/股，当下股价对应PE分别为19x、17x、16x。维持公司“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全问题；政策超预期风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表