产业经济周报：CXO上游业绩回暖，电子产业链景气度分化

产业经济周报 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 本周观点：大消费方面，大厂C端AI步伐明显加快；高端制造方面，太空光伏概念火热，行业景气度偏低；硬科技方面，电子产业链景气度因AI服务器拉货持续分化，上游厂商业绩超预期，下游面临成本压力；大健康方面，CXO和科研上游领域呈现恢复趋势，龙头企业和细分龙头业绩增长明显。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 徐梓煜资格编号：S0120524080004邮箱：xuzy＠tebon.com.cn 大消费观点：大厂C端AI步伐明显加快：目前国内AI应用用户规模呈现头部高度集中、梯队分化愈发明显的格局，已诞生3个月活用户数过亿的AI超级APP，豆包（25年MAU约3.2亿）、Deepseek（25年MAU约1.5亿）、千问（截止26年1月中MAU约1亿）。各家AI应用宣发力度明显加大，抢占春节营销宣发黄金窗口。目前仅腾讯、字节、百度三家互联网大厂营销投放金额已超45亿元。 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 高端制造看点：马斯克在达沃斯论坛上正式披露了其宏大的太空能源战略，宣布计划三年内在美国建设总计200 GW的光伏产能，并将重心转向太空卫星与数据中心供能，力争在2030年前达成首个100 GW太空光伏装机里程碑。然而我们认为，短期太空光伏概念的火热对于光伏行业的格局改善帮助有限。根据部分重点光伏企业披露的2025年业绩预告来看，龙头公司均出现较大幅度的亏损，行业依旧面临较大的生存压力。例如隆基绿能、通威股份、TCL中环等重点企业在2025年的亏损金额均超过60亿元。我们认为，光伏行业的回暖仍需密切观察“反内卷”措施的实质推进程度。 研究助理 夏欣锐邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 硬科技看点：电子产业链景气度因AI服务器拉货持续分化。一方面，上游产业持续高景气：受益存储价格上涨，西部数据、希捷25Q4业绩超预期；受益于AI带来的产能扩张，半导体设备厂商ASML、泛林集团25Q4业绩同样超预期。而另一方面，上游成本持续增长对下游终端带来压力：2026年全球智能手机SoC出货量预计将同比下滑7%，其中150美元以下的低端机型受冲击最重；全球笔记本电脑同样面临成本上涨的压力，TrendForce预计2026Q1全球笔记本电脑出货将环比下滑14.8%。总体来看，下游需求能否承接成本提升带来的涨价仍需进一步观察。 大健康观点：CXO和科研上游领域呈现恢复趋势，龙头企业和细分龙头业绩增长明显，2025年药明康德净利润预计同比增加103%，泰格医药同比增加105-204%。全球生物医药投融资数据在2025年开始回暖，全球和我国2025年同比增速分别为2.7%和6.4%，其中创新药研发火热，2025年BD金额为1357亿美元，同比增长143%。我们认为，CXO和科研上游主要服务于创新药的研发和后期生产，随着创新药研发火热，预计两个板块的业绩将保持良好的趋势。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.大消费：大厂C端AI步伐加速，各家抢占春节营销窗口...........................................42.高端制造：太空光伏概念火热，行业景气度偏低........................................................53.硬科技：电子产业链出现上游强，下游弱的景气度分化.............................................74.大健康：CXO和科研上游业绩回暖，关注相关机会...................................................84.1. CXO和科研上游部分企业业绩预告数据喜人......................................................84.2.投融资回暖，关注创新药产业链业绩增长的机会................................................95.市场复盘：A股市场延续震荡，周五贵金属波动剧烈...............................................106.风险提示....................................................................................................................13 图表目录 图1：国内AI应用MAU年度变化Top20榜单................................................................4图2：国内AI应用25年12月Top20榜单.....................................................................5图3：圆柱形模块化空间太阳能电站结构.........................................................................5图4：光伏龙头企业2025年业绩亏损严重......................................................................6图5：全球手机SOC分片市场份额及变化情况...............................................................7图6：25Q1-26Q2全球笔记本电脑出货量变化................................................................8图7：CXO和科研上游板块逐季度业绩...........................................................................9图8：2012-2025年全球医疗健康投融资趋势.................................................................9图9：2012-2025年中国医疗健康投融资趋势.................................................................9图10：历年中国创新药对外授权金额..............................................................................9图11：近一周全球资本市场表现...................................................................................10图12：近期市场风格指数表现情况（%）.....................................................................11图13：近一周前五大热门行业换手率走势.....................................................................11图14：近一周申万以及行业表现及估值........................................................................11图15：高频跟踪数据表：资源品、原材料、化工品和运价指数等................................12 表1：CXO和科研上游企业业绩预告..............................................................................8 1.大消费：大厂C端AI步伐加速，各家抢占春节营销窗口 大厂C端AI步伐明显加快。目前国内AI应用用户规模呈现头部高度集中、梯队分化愈发明显的格局。头部互联网大厂借助自身的用户积累和生态流量沉淀，纷纷在集中力量争夺AI第一入口的位置。 整体复盘，国内互联网厂商共分为两类打法：（1）新造独立APP入口：以字节跳动（豆包）、阿里巴巴（千问、夸克）以及腾讯（元宝）为核心代表。随着26年1月15日，千问APP宣布全面接入淘宝、支付宝、高德等阿里生态，千问正式从“聊天工具”升级为“能办事的AI管家”，截止1月中旬，千问APP月活突破1亿。至此，国内AI应用市场已有3个月活过亿规模的APP：豆包（25年MAU约3.2亿）、Deepseek（约1.5亿）、千问（约1亿）。 （2）内嵌AI助手：以百度（文心助手）为主要代表，这类AI入口借助已有生态的流量，搜索+AI深度融合，无需独立下载，更大程度降低用户习惯迁移的成本，具有较高的用户转化和沉淀效率。根据新京报AI研究院& Xsignal联合编制的《“全媒介之星”中国TOP20AI应用榜单》，目前百度的文心助手APP25年月活用户数量超过7100万，同时元宝、豆包等也有对内部生态一定程度的内嵌设置。 AI应用宣发力度加大，各家抢占春节营销窗口。春节作为互联网平台对新产品进行全民普及教育的绝佳时期，春晚也随之成为各家的营销必争之地。截止目前，（1）腾讯已推出26年春节“元宝分10亿”的现金活动；（2）百度文心系列产品启动5亿红包活动，百度APP以“首席AI合作伙伴”身份深度嵌入《2026北京台春晚》；（3）字节通过火山引擎成为央视春晚独家AI云合作伙伴；（4）阿里千问宣布投入30亿元启动“春节请客计划”，联合淘宝闪购、飞猪、大麦、盒马等阿里生态业务，投入为阿里历年春节活动最高金额，同时还将独家冠名江苏卫视ai荔枝春节联欢晚会。在AI应用快速迭代发展的当下，26年春节或是AI应用对用户心智争夺战的核心观察窗口 2.高端制造：太空光伏概念火热，行业景气度偏低 马斯克在达沃斯论坛上正式披露了其宏大的太空能源战略，宣布计划三年内在美国建设总计200 GW的光伏产能，并将重心转向太空卫星与数据中心供能。鉴于太空光伏具备摆脱大气与昼夜限制、可实现24小时持续发电且能量密度高达地面7至10倍的显著优势，SpaceX确立了每年部署约100万颗太阳能AI卫星的激进目标，力争在2030年前达成首个100 GW太空光伏装机里程碑，从而构建起既能满足轨道AI算力自给、未来亦有望实现无线回传地面的庞大天基能源网络。 图3：圆柱形模块化空间太阳能电站结构 资料来源：杨靖宇等《圆柱形模块化空间太阳能电站建设方案》，德邦证券研究所 从技术角度讲，太空光伏利用太空中的光伏电池板收集太阳能，还能将产生的电力通过微波传输回地球。微波传输电力原理是先通过微波转换器将电能转换成微波，再通过微波发射天线将微波传输至地面接收站，地面再将接收到的微波通过转换器将其转换为电能，其理论传输损耗较低。 然而我们认为，短期太空光伏概念的火热对于光伏行业的格局改善帮助有限。根据部分重点光伏企业披露的2025年业绩预告来看，龙头公司均出现较大幅度的亏损，行业依旧面临较大的生存压力。例如隆基绿能、通威股份、TCL中环等重点企业在2025年的亏损金额均超过60亿元。 另一方面，工信部近期召开的光伏企业家座谈会明确指出，当前行业规范治理的核心在于破解“内卷式”竞争。会议提出各部门需强化协同，统筹运用产能调控、标准引领、质量监督、价格