证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 医药生物 IVD行业周报（第44期）：产业链中下游享受高景气度，上游产品端分化加剧 行业评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 IVD产业链的中游渠道和下游服务环节将持续享受高景气度状态。IVD行业像一个微缩的医药行业，从医药行业的产业链来看，流通环节的变革是行业中最为确定性变化的领域，两票制的推广加速行业整合和集中度的提升，龙头公司受益最为明显。 上游制药领域，虽然未来价格趋势继续向下，但是在药占比持续下降过程中将发生结构性深化调整，具有研发优势和核心技术、产品质量过硬的公司，将在未来仿制药一致性评价和医保支付标准等行业变革中受益。而产品线缺乏特色、规模较小的普药公司将受到更大的打击和挤压。 IVD行业的情况与整个医药行业很相似。流通领域正在发生变革，两票制虽然未对医疗器械行业明确规定，但是从各地执行情况判断，医疗器械的两票制应成为必然趋势。2017-2018年跑马圈地的过程还会继续，行业集中度进一步提升，之后形成以几家大型经销商为主的寡头垄断格局。 我们认为IVD行业的渠道整合是在几个方面因素促进下进行的：1、政策大背景；2、资本推动；3、医疗机构诉求。 政策大背景中，除了两票制，国家对于公立医院中检验科（还包括病理科、影像科和血透科等共四个科室）独立法人地位的承认，也是推动渠道整合的重要政策因素之一。资本推动，IVD领域专业化经销商登录资本市场，融资能力的增强加速了他们对行业的整合速度。医疗机构的诉求，此前强调提高医疗服务费用的占比，但是随着结构性调整的深化，将在提高服务占比的同时，压缩耗材成本在服务费用中的占比。 在产品领域，我们判断今年IVD产品的降价压力较大，整个医疗器械行业可能都有这个压力。具体到IVD行业，降价压力来自于几方面，一是政策层面，集中招标、阳光化采购或将在今年大范围实施，对终端价和出厂价都存在下行压力；二是商业模式变化，来自于渠道环节的变化，经销商集中度提升，GPO等商业模式的推广，对上游产品端的议价能力将增强，对于产品企业，尤其是行业发展成熟、同质化竞争严重的领域，必将造成较大的压力。 证券分析师：宋凯 执业编号：S0360515070002 电话：010-66500828 邮箱：songkai@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 《医药生物行业报告：二线医药蓝筹将领涨二季度》 2017-05-03 《医药生物行业报告：开花结果终有时，风物长宜放眼量》 2017-05-08 《华创医药ivd行业周报（第43期）：分子诊断领域前景广阔，关注上市公司的布局》 2017-05-09 -2%4%11%18%16/0516/0716/0916/1117/0117/032016-05-16～2017-05-12 沪深300 医药生物 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 医药生物 2017年05月15日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 本周重点关注——产业链中下游享受高景气度，上游产品端分化加剧 ....................................................... 4 （一）渠道整合——确定性变革的机会 .............................................................................................................. 4 1、 渠道整合的推动因素 ............................................................................................................................ 4 2、 渠道整合对于不同公司的意义 ............................................................................................................. 5 （二）产业链上游分化加剧 ................................................................................................................................. 6 二、 IVD指数运行情况 ........................................................................................................................................ 7 三、 精准医疗板块跟踪 ...................................................................................................................................... 10 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 流通环节集中度提升的推动因素 ................................................................................................................. 4 图表 2 渠道整合对不同产业链布局公司的意义 ...................................................................................................... 6 图表 3 IVD产业价格压力因素 ................................................................................................................................ 7 图表 4 IVD行业指数走势 ....................................................................................................................................... 8 图表 5 二级子行业周涨跌幅情况 ............................................................................................................................ 8 图表 6 IVD指数样本估值（TTM） ........................................................................................................................ 9 图表 7 IVD指数估值溢价率 ................................................................................................................................... 9 图表 8 指数样本上周涨跌幅情况 .......................................................................................................................... 10 图表 9 美股精准医疗板块公司表现 ...................................................................................................................... 10 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、 本周重点关注——产业链中下游享受高景气度，上游产品端分化加剧 （一）渠道整合——确定性变革的机会 IVD产业链的中游渠道和下游服务环节将持续享受高景气度状态。 IVD行业像一个微缩的医药行业，从医药行业的产业链来看，流通环节的变革是行业中最为确定性变化的领域，两票制的推广加速行业整合和集中度的提升，龙头公司受益最为明显。 上游制药领域，虽然未来价格趋势继续向下，但是在药占比持续下降过程中将发生结构性深化调整，具有研发优势和核心技术、产品质量过硬的公司，将在未来仿制药一致性评价和医保支付标准等行业变革中受益。而产品线缺乏特色、规模较小的普药公司将受到更大的打击和挤压。 1、 渠道整合的推动因素 IVD行业的情况与整个医药行业很相似。流通领域正在发生变革，两票制虽然未对医疗器械行业明确规定，但是从各地执行情况判断，医疗器械的两票制应成为必然趋势。2017-2018年跑马圈地的过程还会继续，行业集中度进一步提升，之后形成以几家大型经销商为主的寡头垄断格局。 图表 1 流通环节集中度提升的推动因素 资料来源: 华创证券 我们认为IVD行业的渠道整合是在几个方面因素促进下进行的：1、政策大背景；2、资本推动；3、医疗机构诉求。 政策大背景中，两票制是推动整个医药行业流通环节整合的最直接因素，不必多讲。除此之外，国家对于公立医院中检验科（还包括病理科、影像科和血透科等共四个科室）独立法人地位的承认，也是推动渠道整合的重要政策因素之一。我们认为该政策引导的可能不是医院检验科直接独立出来成为商业实验室这种最为极端的结果，或者这只是结果之一，该政策更为重要的意义是赋予了相关科室更为灵活多样的商业合作模式，从而使其更符合医院的利益诉求。 医疗器械行业的流通和渠道环节与药品相比，集中度更低，市场更为分散。所以我们认为行业整合对于龙头公司的流通环节集中度提升 政策大背景 资本推动 医疗机构利益诉求 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 弹性和敏感度更高。之前，IVD行业整体规模较小，资产证券化程度不高，但是随着近几年的持续高增长，行业已经超过500亿市场规模，开始有专业化渠道商上市，此前迪安诊断、人福医药和中国医药等公司有部分业务是IVD行业经销商，但是随着润达医疗和塞力斯等公司的上市，IVD领域专业化经销商登录资本市场，其业务更为单纯，本身就具有行业整合的内生性动力，融资能力的增强加速了他们对行业的整合速度。 我们认为医疗机构的利益诉求变化也是催化IVD流通环节整合的一个重要因素。这虽然不是直接原因，但是间接加速了行业整合与并购的速度。体外诊断试剂的成本一直包含在医疗服务（检测费用）中，是成本项。此前国家政策强调的主要是降低药占比，挤出药品销售环节中的灰色利益，随着医改的深入，医疗机械耗材，特别是成本包含在医疗服务项目中的耗材，未来将成为控费的重点领域。此前强调提高医疗服务费用的占比，但是随着结构