2月信用债策略月报：关注长信用品种的博弈机会

【债券月报】 关注长信用品种的博弈机会 ——2月信用债策略月报 1月信用债配置情绪较好，基金费率新规正式稿较预期更宽松，叠加年初配置盘进场、摊余债基集中开放，驱动信用债收益率普遍下行，利差大幅压缩，5y以内品种信用利差收窄至2025年以来最低点附近。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1）债市定价影响因素中性偏利好，利空因素主要关注权益风偏的扰动。基本面条件或更加有利债市；资金面在央行呵护下大概率维持平稳，难出现25年初的紧张局面，对债市影响或偏中性；机构行为方面，摊余成本债基仍在集中开放期，且年内票息品种受青睐，5y以内信用债需求格局仍较好；权益风偏方面，近期上涨行情阶段性趋缓，对债市的冲击风险较1月或有所减弱。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2）5y以内品种信用利差有望进一步压缩或维持低位波动，关注信用债配置力量向长久期信用债的涌入情况。2026年理财、基金信用债配置力量或主要集中在5y以内中短端品种，但博收益诉求下仍可能在部分窗口基于交易目的对长久期信用债抢筹。当前5y以内品种信用利差已普遍处于2025年低点附近，需关注信用债配置力量提前向长久期信用债的超季节性涌入情况。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 信用债策略：中短端品种关注结构性机会，长信用提前布局、及时止盈 1）5y以内品种关注部分结构性机会。3y以内仍可适当下沉挖掘收益，近期地产债市场悲观情绪有望逐渐好转，可关注央国企估值修复。3.5y-4y普信债品种凸性较高，AA+中票3个月持有期收益率高于5y品种。此外，1月信用债ETF指数成分券承受一定抛压，近期超额利差有边际修复态势，可适当参与。 相关研究报告 《【华创固收】节前经济活动节奏小幅放缓——每周高频跟踪20260201》2026-02-01《【华创固收】存单周报（0126-0201）：负债压力可控，存单发行清淡》2026-02-01《【华创固收】债市延续修复，中长普信债表现偏强——信用周报20260131》2026-01-31《【华创固收】可转债基金正在“指数化”？——可转债周报20260125》2026-01-25《【华创固收】存单周报（0119-0125）：资金面波动可控，存单定价低位运行》2026-01-25 2）5y以上长久期信用债当前处于较好的布局窗口；但交易需及时止盈。从利差水平看，7-10yAA+中票利差相比去年9月底调整高点低约10BP，短期走阔压力或有限，相比去年7月利差低点高约7-15BP，有一定的博收益空间。从风险角度看，2月债市定价影响因素中性偏利好，权益风偏对债市的冲击风险较1月或有所减弱，且考虑3月保险配置进一步加码，3月底到4月初理财为代表的资管户配置需求增强，或带来未来的配置预期驱动当下行情。但需注意负债稳定性偏弱的机构谨慎追涨信用利差压缩的α行情，参与要快进快出，遵循“做对优于做全”的原则，在长久期信用债利差压缩10BP后及时止盈。 3）长久期信用债品种的选择可综合多角度考虑。一是优选成交活跃度高的个券及主体，尤其是博弈利差压缩行情对于个券的流动性要求较高；二是关注曲线凸点，当前5.5-6y、7.5-8yAAA与AA+，以及8.5-9yAA+中票骑乘收益较高；三是科创债ETF成分券，近期超额利差有所走阔，性价比有所回升。 板块策略： 1）城投债：当前3y以内低等级品种仍有相对较高票息价值，可积极博弈，中长久期品种可适当关注强区域优质主体配置机会。此外关注城投产业子公司首发债券投资机会。 2）地产债：聚焦1-2年期央国企博弈估值修复。万科展期议案获通过，信用预期底部已初步确立，优质主体估值修复动能较强。可关注估值受万科事件冲击、隐含评级AA+及以上的央国企，如保利发展、华润置地、陆家嘴集团等。 3）煤炭债：短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。临近春节煤炭库存有所下滑，动力煤价格低位震荡，当前对短期风险可控的隐含评级AA、AA-煤企1-2y品种适当下沉，若后续煤价下行压力放大则需进一步提高资质要求。 4）钢铁债：重点关注1-2yAA及AA+品种。春节临近终端用钢需求萎缩，螺纹钢表观需求下降，钢厂库存累积，行业整体处于“反内卷”政策下，长期来看落后产能退出持续，控久期的情况下对转型成果突出的钢企可适当下沉。 5）银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓；4-5y二永债关注摊余债基配置放量下较普信债的比价优势。 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、中短端信用利差极致挖掘后，长信用怎么看？.....................................................5 （一）1月复盘：基金费率新规落地、机构配置力量较强，信用利差大幅压缩.......5（二）2月季节性与市场展望：信用利差多收窄，关注长信用配置力量的变化.......61、季节性：信用债通常表现优于利率，信用利差多收窄.......................................62、后市展望：债市定价影响因素中性偏利好，关注长信用配置力量的变化........8（三）信用债策略：中短端品种关注结构性机会，长信用提前布局、及时止盈......91、5y以内品种：关注部分中短端品种的结构性机会............................................102、5y以上品种：当前处于较好的布局窗口，交易需及时止盈............................12 二、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄...................................15 三、一级市场：净融资同比下降、环比上升，长久期品种发行占比上升...............22 （一）信用债：净融资规模同比下降、环比上升，产业债发行占比下降................22（二）城投债：净融资规模同比、环比均上升，近半数省份同比上升....................22（三）融资期限：5年期及以上发行占比有所上升....................................................23（四）取消发行情况：1月取消发行规模环比下降....................................................23 四、成交复盘：城投债成交收益率多下行，5y以内成交占比提升..........................24 （一）城投债成交跟踪：成交收益率普遍下行，5y以上品种下行幅度较大...........24（二）异常成交前十大活跃主体...................................................................................25 五、风险提示...................................................................................................................27 图表目录 图表1基金费率新规落地、机构配置力量较强，信用利差大幅压缩.............................5图表2信用债各品种收益率及信用利差变化.....................................................................6图表3各品种收益率及利差季节性变化（BP）................................................................7图表4 3yAA+中票季节性走势特征.....................................................................................7图表5中短端信用利差极致压缩后长久期品种信用利差进一步收窄的窗口（BP）.....9图表6信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距.............................................10图表7摊余成本法债基周度开放节奏...............................................................................11图表8信用债品种持有收益率对比...................................................................................11图表9超额利差较高、存量规模10亿及以上的中证AAA科创债指数成分券筛选...12图表10信用债ETF规模....................................................................................................12图表11信用债ETF指数成分券信用利差........................................................................12图表12长久期中票信用利差走势（BP）........................................................................13图表13长久期中票期限利差走势（BP）........................................................................13图表14各类机构在长久期信用债行情阶段对7-10y中票净买入情况..........................13图表15行权剩余期限5y以上部分高流动性公募个券...................................................14图表16长久期信用债持有收益率对比.............................................................................15图表17科创债指数成分券利差（5y以上，BP）...........................................................15图表18 1-5yAAA-二级资本债较中票利差（BP）...........................................................16图表19 1-5yAA+二级资本债较中票利差（BP）.............................................................16图表20中短票期限利差变动（BP）................................................................................16图表21城投债期限利差变动（BP）................................................................................16图表22中短票期限利差变动（BP）..............................................