——5月信用债策略月报：关注3-5y曲线平坦化机会

【债券周报】 关注3-5y曲线平坦化机会 ——5月信用债策略月报 4月美伊局势反复，资金宽松叠加非银“钱多”逻辑之下，信用债收益率大幅下行，信用利差走势分化，短端先收窄后走阔，长端先走阔后收窄，整体普遍收窄。普信债1y及7y-10y表现更优，银行二永债长端表现优于中短端。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 5月债市展望：季节性做多窗口，非银配置力量仍较强 1）季节性：5月债市通常处于做多时间窗口，收益率多下行，非银配置力量延续偏强，信用利差通常季节性压缩。进入5月，一季度经济数据基本交易完毕，基本面扰动减弱，政策以存量政策推进为主，非银配置力量对债市仍有支撑，资金面的扰动加大。行情层面，信用债表现通常优于利率债，信用利差、等级利差多收窄，期限利差走势则有所分化。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2）后市展望：信用利差压缩鱼尾行情阶段，新进信用债配置资金可重点关注3-5y曲线平坦化机会。美伊谈判仍在博弈阶段，短期或难以达成一致。5月中旬美国总统访华，市场风险偏好或阶段性提振。5月，税收大月叠加政府债供给放量，缴款缴税压力下，资金面或边际收敛；但非银对信用债配置力量仍处于全年高位，主要配置力量包括理财资金回流及摊余债基开放。从季节性来看，5月债市收益率多下行，信用利差通常收窄，新进信用债配置资金可优先以2y以内短信用为底仓，博收益可重点关注3-5y中端曲线平坦化机会，普信债有摊余债基保护，二永债仍有品种溢价与流动性优势，长久期品种谨慎追涨。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 信用债策略：3-5y期限利差或仍有压缩空间，长信用关注机构情绪变化 1）2y以内品种收益率处于历史低位，配置需求支撑下短期调整风险可控，为增量配置资金优选底仓。2-1y期限利差约为16BP，处于今年以来高位，2y中短票3个月持有期收益率在1.93%-2.01%，高于3y品种，可重点关注。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 2）3-5y普信债品种期限利差或仍有压缩空间，关注曲线平坦化机会。3-1y、5-3y期限利差较为陡峭，5月摊余成本债基又将迎来开放高峰，主要集中在3年期和5年期，期限利差或有压缩机会。从骑乘收益看，4y隐含评级AAA及AA+中短票3个月持有期收益率在2.23%-2.27%，高于5y品种，关注凸点价值。4-5y二永债超额利差有所下降，考虑流动性相较普信债仍有一定性价比。 相关研究报告 《【华创固收】信用利差多数走阔，短端表现相对占优——信用周报20260503》2026-05-03《【华创固收】转债强赎退市后的表现回顾——可转债周报20260427》2026-04-27《【华创固收】小幅止盈，但资管钱多仍有一波压缩——债券周报20260426》2026-04-26《【华创固收】存单周报（0420-0426）：关注资金波动变化》2026-04-26《【华创固收】新进的钱信用债怎么配？——信用周报20260425》2026-04-25 3）5y以上长久期品种利差压缩至低位，负债端稳定性偏弱的机构继续博弈的性价比已较低，收益诉求较高以及负债端稳定性较强的机构可关注期限利差较高、流动性较好的个券。从买盘力量看，4月下旬长信用配置力量小幅增强，机构拉久期意愿有所提升。关注后续基金等交易资金对长信用的参与情绪，若拉久期积极性有进一步提升，可博弈长信用利差进一步收窄，参考去年利差最低点为止盈点位进行博弈。 板块策略： 1）城投债：中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体，警惕因非标舆情事件引发的估值波动及主体评级调整风险。 2）地产债：聚焦1-2年期央国企地产债，继续博弈估值修复。中航产融提前兑付全部存续公开债，市场对央国企债券信心进一步提振，地产债估值明显修复。仍可重点关注估值偏高、仍有进一步修复机会的2y以内央国企地产债，如信达地产、信达投资、中交房地产集团、首创城发、首开股份等。 3）周期债：煤炭债短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。月内动力煤价格维持高位，对短期风险可控的隐含评级AA、AA-煤企1-2y品种可适当下沉。钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种。随着“银四”行情不断升温，钢材市场进入下游传统旺季，支撑钢价走势。山钢集团、河钢集团收益率较高且存量规模大，债基重仓频次高，具有一定市场认可度，可适当关注。 4）银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，交易盘可逐步止盈中长端二永债，配置盘仍可关注超额利差。 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、5月供需格局较好，继续博弈信用期限利差压缩机会..........................................5 （一）4月复盘：非银“钱多”，信用债收益率大幅下行、利差普遍收窄...................5（二）5月关注点：季节性做多窗口，非银配置力量仍较强......................................61、季节性：5月信用债表现多优于利率，信用利差通常收窄................................62、后市展望：外围局势变化或带来风偏扰动，信用债供需格局较好....................8（三）信用债策略：3-5y期限利差或仍有压缩空间，长信用关注机构情绪变化...101、5y以内品种：3-5y普信债期限利差或仍有压缩空间........................................112、5y以上品种：长信用继续博弈性价比较低，关注机构拉久期意愿变化.........13 二、二级市场：信用债收益率普遍下行，利差普遍收窄...........................................16 三、一级市场：净融资同比、环比均上升，长久期品种发行占比上升...................24 （一）信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比上升....................24（二）城投债：净融资规模同比上升、环比下降，超半数省份同比上升................24（三）融资期限：5年期以上发行占比上升................................................................24（四）取消发行情况：4月取消发行规模环比上升....................................................25 四、成交复盘：城投债成交收益率多下行，整体成交活跃度与上月接近...............25 （一）城投债成交跟踪：成交收益率普遍下行，1y以内、3-5y下行幅度较大......25（二）异常成交前十大活跃主体...................................................................................27 图表目录 图表1资金宽松叠加非银“钱多”，信用债收益率大幅下行、利差整体普遍收窄..........5图表2信用债各品种收益率及信用利差变化.....................................................................6图表3各品种收益率及利差季节性变化（BP）................................................................7图表4 3yAA+中票季节性走势特征.....................................................................................7图表5信用债净买入季节性特征（亿元）.........................................................................9图表6摊余成本法债基周度开放节奏...............................................................................10图表7信用债月度发行规模（亿元）...............................................................................10图表8信用债月度净融资规模（亿元）...........................................................................10图表9信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距.............................................11图表10 1y中短票与存单比价............................................................................................12图表11 1-3yAA+中短票与R007比价...............................................................................12图表12 1-5yAA+中短票信用利差走势（BP）.................................................................12图表13 AA+中短票期限利差走势（BP）........................................................................12图表14信用债品种持有收益率对比.................................................................................13图表15 1-5y二级资本债较中票超额利差（BP）............................................................13图表16 1-5y银行永续债较中票超额利差（BP）............................................................13图表17 AAA长久期中票信用利差走势（BP）...............................................................14图表18 AA+长久期中票信用利差走势（BP）................................................................14图表19长久期中票期限利差走势（BP）........................................................................14图表20 5-7Y中票与企业债净买入情况（亿元）............................................................14图表21 7-