5月信用债策略月报总结
4月复盘
- 美伊局势反复，资金宽松叠加非银“钱多”逻辑下，信用债收益率大幅下行，信用利差走势分化，短端先收窄后走阔，长端先走阔后收窄，整体普遍收窄。
- 普信债1y及7y-10y表现更优，银行二永债长端表现优于中短端。
5月关注点
- 季节性：5月债市通常处于做多时间窗口，收益率多下行，非银配置力量延续偏强，信用利差通常季节性压缩。
- 3-10yAA+中票利差收窄概率达86%，但若出现信用风险事件，叠加利差本身处于低位，信用利差也可能出现走阔。
- 期限利差走势分化。
- 低等级品种通常表现优于高等级，等级利差整体收窄。
- 后市展望：
- 信用利差压缩鱼尾行情阶段，新进信用债配置资金可重点关注3-5y曲线平坦化机会。
- 美伊谈判仍在博弈阶段，短期或难以达成一致。5月中旬美国总统访华，市场风险偏好或阶段性提振。
- 5月税收大月叠加政府债供给放量，缴款缴税压力下，资金面或边际收敛；但非银对信用债配置力量仍处于全年高位，主要配置力量包括理财资金回流及摊余债基开放。
- 政策方面，政治局会议强调存量政策切实推进，短期政策加码诉求不强。
- 基本面方面，5月经济淡季读数压力减轻，关注海峡封锁滞后影响。
- 资金面方面，4月资金面均衡宽松，5月或边际收敛，但大幅收紧压力不大。
- 需求端力量变化来看，5月非银对信用债配置力量较4月或有所下降，但仍处全年高位。
- 信用债供给方面，5月是普信债发行淡季，二永债发行规模预计放量。
- 权益风偏方面，关注外围局势变化及美总统访华情况。
信用债策略
- 5y以内品种：2y以内品种收益率处于历史低位，配置需求支撑下短期调整风险可控，为增量配置资金优选底仓。3-5y普信债品种期限利差或仍有压缩空间，关注曲线平坦化机会。
- 5y以上品种：长信用继续博弈性价比较低，关注机构拉久期意愿变化。长久期普信债可关注机构长端配置情绪变化，收益诉求较高及负债端稳定性较强的机构可关注期限利差较高、流动性较好的个券。
板块策略
- 城投债：中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体，警惕因非标舆情事件引发的估值波动及主体评级调整风险。
- 地产债：聚焦1-2年期央国企地产债，继续博弈估值修复。
- 周期债：煤炭债短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种。
- 银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，交易盘可逐步止盈中长端二永债，配置盘仍可关注超额利差。
风险提示
- 数据统计或存偏差。
- 政策执行不及预期。
- 超预期风险事件发生。
