2026信用月报之二：2月信用，挖掘品种利差

1月长端利率走势呈“快上→快下→慢下”，信用债收益率下行，信用利差全线收窄，中低评级优于高评级，中长久期品种表现占优。从机构行为看，5年以上长信用的买盘主要是保险和其他类机构，基金对长久期品种仍偏谨慎，主要在买入5年以内品种。

展望2月，债市或延续震荡状态，波段操作依旧有难度，票息策略或继续成为相对稳妥的选择。目前长端利率已经下行至震荡区间下沿，但一季度政府债供给压力并没有证伪，对于负债端不稳的账户，不建议追涨长信用，聚焦中短久期品种或相对占优。

信用利差整体处于偏低水平。各品种信用利差大多处于2025年7月18日以来震荡区间30%以内分位数，距离区间最小值的空间普遍低于6bp。

投资策略可聚焦品种利差的精细化挖掘，增配低信用风险、高绝对收益品种，获取票息溢价的同时保证组合安全性与抗波动能力。具体配置思路：一是挖掘永续品种利差，二是券商债、券商次级债的配置机会，三是把握科创债成分券“超跌”的修复机会。

3-5年大行二永债仍有一定配置价值，对于负债端稳定的账户仍是较为优质的票息资产。但随着基金等交易盘资金快步入场，以及保险等配置盘出于性价比考虑逐渐减少买入规模，或导致后续二永债波动加大。

1月城投债净融资为正，且同比增加。发行期限方面，中长久期城投债发行占比上升。城投债收益率全线下行，中长久期、低等级品种表现更好。

1月产业债发行和净融资规模同比均上升。分期限看，短久期发行占比继续上升。产业债收益率全线下行，中长久期品种明显修复。

1月银行二永债二级资本债和永续债分别赎回410亿元、5亿元，合计净融资为-415亿元，同比减少361亿元。1月，银行二永债收益率全线下行，中长久期品种明显修复。银行二永债成交情绪回暖，二级资本债、永续债TKN占比环比上升。

风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。