2026信用月报之二：2月信用，挖掘品种利差

评级及分析师信息 1月长端利率走势呈“快上→快下→慢下”，信用债收益率下行，信用利差全 线 收窄，中低评级优于高评级，中长久期品种表现占优。从机构行为看，5年以上长信用的买盘主要是保险和其他类机构，基金对长久期品种仍偏谨慎，主要在买入5年以内品种。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 展望2月，债市或延续震荡状态（详见利率月报《2月债市，稳中寻机》），波段操作依旧有难度，票息策略或继续成为相对稳妥的选择。目前长端利率已经下行至震荡区间下沿，但一季度政府债供给压力并没有证伪（1月地方债发行或递延至2-3月），对于负债端不稳的账户，不建议追涨长信用，聚焦中短久期品种或相对占优。 分析师：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：S1120524090001联系电话： 与此同时，经过1月利差压缩行情，信用利差整体处于偏低水平。各品种信用利差大多处于2025年7月18日以来震荡区间30%以内分位数，距离区间最小值的空间普遍低于6bp。 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 信用利差较低叠加控制久期风险，投资策略可聚焦品种利差的精细化挖掘，增配低信用风险、高绝对收益品种，获取票息溢价的同时保证组合安全性与抗波动能力。 具体配置思路方面，一是挖掘永续品种利差。产业永续债品种利差挖掘空间较大。截至2026年1月30日，产业主体公募永续债的存量规模为2.6万亿元。目前，产业债3Y永续品种利差性价比相对较高，在13-20bp左右，处于2022年以来44%-50%分位数。 二是券商债、券商次级债的配置机会。券商债、券商次级债2Y以内品种相比普信债、二永债的性价比上升。截至1月30日，AAA券商债2Y以内收益率与AAA中短票接近，品种利差处于2022年以来60%-87%的较高分位数。AA+券商次级债2Y收益率为1.88%，比AA+二级资本债2Y高了10bp，处于2022年以来71%分位数。 三是把握科创债成分券“超跌”的修复机会。2025年12月，科创债ETF作为基金年末冲量重要工具，产品规模快速扩容1005亿元。2026年1月，科创债ETF规模则回落了688亿元，导致科创债成分券表现偏弱。截至1月30日，同一主体相近剩余期限“非成分券-成分券”利差的中位数仅4bp，刷新科创债ETF上市以来新低，成分券估值性价比抬升。后续如果科创债ETF规模企稳回升，科创债成分券或迎来估值修复行情。 此外，2月摊余债基打开规模预计为594亿元，封闭期63-66个月产品规模为390亿元。其中4只产品在2月首周开放，规模合计310亿元。如果部分产品采用信用策略，或带动5年左右品种需求，仍可关注剩余期限在4.5-5.5年、隐含评级AA+及以上、票息性价比相对较高的公募非永续债。 ►二永债仍有配置价值，但波动或加大 3-5年大行二永债仍有一定配置价值，对于负债端稳定的账户仍是较为优质的票息资产。一方面，2025年下半年以来二永债相比普信债超跌5-23bp， 剔除10bp左右的增值税税负影响，二永债也仍多调整5-16bp，从比价角度，二永债相比普信债的修复空间更大。另一方面，从持有期收 益率的角度，假设持有3个月，收益率曲线不变的情形下，3-5年大行二永债的持有收益率为0.58%-0.72%，比同期限中高等级普信债高5-15bp左右。 不过，随着基金等交易盘资金快步入场，以及保险等配置盘出于性价比考虑逐渐减少买入规模，或导致后续二永债波动加大，叠加2月利率债行情可能并不明朗，二永债交易的不确定性也会增加。建议交易盘根据自身负债端情况控制仓位，尽量尝试逆向操作。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 正文目录 1.信用债挖掘品种利差，二永关注波动风险...................................................................................................................................41.1.信用利差偏低，聚焦品种利差挖掘.............................................................41.2.二永债仍有配置价值，但波动或加大...........................................................92.城投债：净融资同比增加，中长久期成交活跃度上升.............................................113.产业债：短端发行占比抬升，中长久期二级表现占优.............................................164.银行二永债：成交情绪回暖，中长久期品种明显修复.............................................195.风险提示.................................................................................22 图表目录 图1：各类机构净买入信用债规模（亿元）..........................................................................................................................................4图2：5年以上信用债成交笔数占比........................................................................................................................................................4图3：同一主体同剩余期限科创债“非成分券-成分券”利差（bp）.................................................................................................7图4：主要非银机构净买入其他类债券规模（亿元）........................................................................................................................9图5：2026年各机构净买入其他类债券规模（亿元）...................................................................................................................10图6：2026年1月，城投债各期限品种发行利率全线下行（%）.............................................................................................12图7：二级资本债月度发行净融资........................................................................................................................................................20图8：银行永续债月度发行净融资........................................................................................................................................................20 表1：截至2026年1月30日，信用利差整体处于偏低水平.........................................................................................................5表2：截至2026年1月30日，产业永续债品种利差及分位数（bp，%）...............................................................................5表3：截至2026年1月30日，2-3年永续债有性价比的33家产业主体..................................................................................6表4：截至2026年1月30日，证券公司债券相比普信债、银行资本债的品种利差及分位数（bp）.............................7表5：摊余债基打开规模分布（亿元）...................................................................................................................................................8表6：2025下半年中长久期大行二永债相对普信债仍超跌..........................................................................................................10表7：3-5年大行二永债持有3个月收益率高于同期限中高等级普信债...................................................................................11表8：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）.........................................................................................................................13表9：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）..............................................................................................................................13表10：各省公募城投债收益率变动......................................................................................................................................................15表11：城投债分期限分隐含评级成交情况.........................................................................................................................................16表12：1月，公用事业、建筑装饰、食品饮料行业净融资规模较大（亿元）.................................