2024年2月小品种月报：二级资本债发行放量，城农商行利差压缩幅度领先

2024年03月03日 报告发布日期 2024年2月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，2月永续债发行量再度腰斩，受春节假期影响全月新发企业永续债24只，合计融资269亿元，环比缩减58%；偿还规模亦减少至85亿元，最终净融入184亿元，但仍强于去年春节假期前后表现。行业方面，2月发行量位居前三的行业为城投、建筑装饰和采掘，公用事业大幅缩量。次级属性方面，2月新发的24只企业永续债中属次级债的有12只、规模123亿元，只数、规模占比降至50%和46%。二级市场方面，2月收益率单边下行行情延续且月末斜率变陡，各期限下行幅度接近，利差短端被动走阔而中长端收窄。2月企业永续债成交额和换手率继续回落，综合、城投和公用事业成交额依然位居前三。2月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 一级融资放缓，收益率加速单边下行：1月小品种月报2024-02-05保险永续债发行放量，收益率快速下行：12月小品种月报2024-01-02利差全面收窄，交易热度显著提升：11月小品种月报2023-12-04 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，永续债2月各类机构均未新发，次级债发行1327亿元，环比大增79%，银行二级资本债共新发5只、合计1300亿元，贡献主要额度。二级市场方面，2月各机构利差继续收窄但速度放缓，AA+级银行永续债利差最多收窄10bp，其余类型机构收窄幅度仅约3bp。成交方面，2月各类永续债、次级债总成交规模和换手率环比同样回落。新增河南新郑农商行1起银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，2月共发行61单ABS项目，合计融资496亿元，环比1月单数和总融资额继续腰斩。基础资产方面，融资租赁ABS发行规模居首，其余类型基础资产发行规模均未破百亿。二级市场方面，ABS到期收益率曲线延续下行趋势，各等级各期限收益率下行幅度中枢在17bp左右，信用利差同样是短端被动走阔、中长端小幅收窄。二级成交热度同步回落，CMBS成交量环比提高，折价成交幅度较大的主体主要涉及金地，另观测到万科折价成交频次也有增多。 ⚫信用债周度跟踪：2月26日至3月3日信用债一级发行3164亿元，较节前最后一周增长1483亿元，已恢复至节前平均水平；总偿还量小幅回落至1647亿元，最终净融资由负转正，大幅增至1516亿元。上周中低等级新债票息继续下行，高息资产挖掘趋势依旧。上周各等级、各期限信用债收益率持续下行，且长端下行幅度偏大、曲线走平，信用利差小幅波动，短端被动走阔、中长端压缩。各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差均收窄，AA-AAA等级利差中短期限持平、长端走阔。城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均数、中位数除全面收窄，中枢在4bp左右，收窄幅度较大的包括贵州和青海；产业债信用利差方面，上周除房地产行业利差平均数走阔12bp外，各行业利差平均数收窄幅度基本控制在-3bp以内，幅度略小于城投。二级成交方面，交易热度稍有回暖，换手率前十均为地方国企或央企主体，个别剩余期限偏长。上周高折价债券数量较此前持平，多为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体包括金科和金地，利差走阔幅度居前的是珠江投资、远洋和旭辉。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1小品种月报：二级资本债发行放量，城农商行利差压缩幅度领先................5 1.1企业永续债...................................................................................................................51.1.1一级市场：发行量继续缩量，融资成本全面压降至3.5%以内51.1.2二级市场：收益率延续下行行情，品种利差小幅波动71.2金融永续及次级债........................................................................................................91.2.1一级市场：银行二级资本债发行放量，永续债本月无新发91.2.2二级市场：城农商行利差收窄幅度领先，假期前后交易热度回落111.3 ABS..........................................................................................................................141.3.1一级市场：发行继续缩量，融资租赁ABS发行规模保持领先141.3.2二级市场：ABS到期收益率曲线延续下行趋势，二级交易清淡15 2信用债回顾：一级发行恢复至节前水平，收益率曲线平坦化下行..............16 2.1负面信息监测.............................................................................................................162.2一级发行：净融资大幅转正，低等级信用债发行成本下行.........................................162.3二级成交：收益率曲线平坦化下行，中长端利差继续压缩.........................................17 风险提示......................................................................................................20 图表目录 图1：2月企业永续债发行量再度腰斩，最终维持净融入.............................................................5图2：2月AAA主体永续债发行占比升至97%............................................................................5图3：2月城投永续债新发较多....................................................................................................6图4：2月仅有江苏、山东和四川三地城投新发永续债.................................................................6图5：2月新发永续债中次级数量占比降至50%...........................................................................6图6：2月新发永续债中次级规模占比降至46%...........................................................................6图7：2月央企新发5只永续债均为次级永续债...........................................................................6图8：2月地方国企新发永续债中次级数量占比降至37%............................................................6图9：2月产业和城投永续债收益率维持单边下行趋势.................................................................7图10：2月各等级中长期产业、城投永续债信用利差继续收窄....................................................7图11：2月城投永续品种利差小幅波动，3Y AA最多收窄7bp....................................................7图12：2月各等级各期限产业永续品种利差±4bp内波动.............................................................7图13：2月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：2月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：2月企业永续债成交热度和换手率继续下滑......................................................................9图16：2月中化股份、国家电投和中国中铁成交额排名前三........................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：2月各类机构无金融永续债新发......................................................................................10图19：2月各类银行均未新发永续债.........................................................................................10图20：2月各等级均无金融永续债新发......................................................................................10图21：2月银行二级资本债新发1300亿元贡献主要额度..........................................................10图22：2月建行、农行、恒丰银行新发二级资本债....................................................................10图23：2月新发金融次级债AAA级占比升至98%.....................................................................11图24：2月AA+级银行利差最多收窄10bp................................................................................11图25：2月城商行、农商行利差大幅收窄约12bp......................................................................11图26：分期限看，2月短久期永续债利差被动走阔，中长久期延续下行趋势.............................11图27：2月AAA级中银行二级资本债利差最多收窄4bp.