银行TLAC债发行落地，城农商行次级债利差大幅压缩
2024年06月03日 报告发布日期 2024年5月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，5月进入信用债全年发行淡季，永续债融资显著缩量。5月仅发行企业永续债36只，合计融资446亿元，相较上月下降58%；偿还规模也降至287亿元，最终实现净融入159亿元，仅约为上月三成水平。行业方面，5月发行量位居前三的行业为城投、公用事业和采掘，城投融资额大幅领先。次级属性方面，5月新发的36只企业永续债中属次级债的有13只、规模176亿元，只数、规模占比降至36%和39%。二级市场方面，5月产业、城投永续债收益率稳步下行，长端压缩幅度更大，对应长端信用利差也明显收窄，AA级5Y产业永续债利差最多收窄23bp。5月企业永续债成交额和换手率继续下滑，城投、综合和公用事业成交额依然位居前三。5月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落：2024年4月小品种月报2024-05-06银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大：2024年3月小品种月报2024-04-01二级资本债发行放量，城农商行利差压缩幅度领先：2024年2月小品种月报2024-03-03 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，5月银行永续债未能延续大额新发趋势，广州农商行贡献主要融资额度；次级债发行量维持高位，工行、中行TLAC债发行落地。二级市场方面，5月各机构利差延续收窄趋势且幅度较大，各类永续、次级债总成交规模和换手率环比总体小幅下滑。5月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，5月共发行112单ABS项目，合计融资1160亿元，环比4月单数和总融资额均持续缩减。基础资产方面，小额贷款ABS发行规模居首，个人消费贷款和个人汽车贷款次之。二级市场方面，ABS到期收益率同样稳步下行，中长端信用利差大幅收窄。二级成交热度稍有回落，应收账款和个人消费贷款ABS成交量环比提高较多，折价成交幅度较大的地产主体主要涉及阳光城。 ⚫信用债周度跟踪：5月27日至6月2日信用债一级发行1709亿元，较上周减少995亿元，发行热度有所冷却；总偿还量同步降低至1855亿元，并最终净融出146亿元，净融资由正转负；上周取消发行数量及规模提升；融资成本方面，上周各等级新债票息均有小幅回落；收益率曲线走平，各等级中长久期收益率下行3bp左右，信用利差对应收窄；各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面收窄5bp，等级利差环比不变。城投债信用利差方面，上周各省信用利差继续收窄，个别中高估值区域收窄幅度较大；产业债信用利差方面，上周各行业利差除房地产走阔5bp外，其余行业利差平均数多数持平；二级成交方面，交易热度有所下降，换手率前十均为地方国企或央企主体，高折价债券同样基本为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为阳光城和金地。个体估值变化方面，走阔幅度居前的为旭辉和碧桂园。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1小品种月报：银行TLAC债发行落地，城农商行次级债利差大幅压缩.........5 1.1企业永续债...................................................................................................................51.1.1一级市场：发行传统淡季新债供给较少，融资成本继续下行51.1.2二级市场：收益率稳步下行，长端挖掘力度增大，交易逐渐清淡71.2金融永续及次级债........................................................................................................91.2.1一级市场：首单TLAC债发行落地，次级债融资活跃91.2.2二级市场：城农商行次级债利差大幅压缩，流动性略有减弱111.3 ABS..........................................................................................................................141.3.1一级市场：发行继续缩量，小额贷款ABS发行规模领先141.3.2二级市场：ABS到期收益率曲线下移，成交热度稍有回落15 2信用债回顾：一级发行活跃度下降，城投利差继续收窄............................16 2.1负面信息监测.............................................................................................................162.2一级发行：净融资转负，各等级发行成本均有小幅回落............................................172.3二级成交：收益率曲线走平，城投信用利差小幅收窄................................................18 风险提示......................................................................................................20 图表目录 图1：5月企业永续债发行显著缩量.............................................................................................5图2：5月AAA主体永续债发行占比继续降至81%.....................................................................5图3：5月城投永续债新发规模大幅领先......................................................................................6图4：5月山东、四川和湖北三地城投新发永续债规模靠前..........................................................6图5：5月新发永续债中次级数量占比降至36%...........................................................................6图6：5月新发永续债中次级规模占比降至39%...........................................................................6图7：5月央企新发12只永续债一半为非次级永续债..................................................................6图8：5月地方国企新发永续债中次级数量占比降至29%............................................................6图9：5月产业、城投永续债收益率稳步下行...............................................................................7图10：5月产业、城投永续债利差均收窄，5Y挖掘力度较大......................................................7图11：5月各等级各期限城投永续品种利差小幅收窄2bp左右....................................................7图12：5月AA级各期限产业永续品种利差收窄约6bp................................................................7图13：5月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：5月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：5月企业永续债成交热度和换手率继续下滑......................................................................9图16：5月中化股份、国家电投和陕煤集团成交额排名前三........................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：5月金融永续债仅新发2单融资130亿元.......................................................................10图19：5月广州农商行贡献主要融资额度..................................................................................10图20：5月新发“24广州农商行永续债01”债评级为AA+级.......................................................10图21：5月金融次级债新发1524亿元，TLAC发行落地...........................................................10图22：5月股份行、城商行二级资本债发行均较活跃................................................................10图23：5月新发金融次级债AAA级占比为85%........................................................................11图24：5月高等级券商永续债利差收窄幅度稍大.......................................................................11图25：5月农商行和城商行利差收窄幅度领先...........................................................................11图26：分期限看，5月3Y银行永续债利差收窄幅度最大，达9bp............................................11图27：5月AAA级中仅银行二级资本债利差收窄幅度较小........................................................12图28：5月AA+级保险资本补充债利差最多收窄14bp.........................................
