金融次级债发行量创21年以来单月新高，农商行次级债利差继续压缩

2024年09月03日 报告发布日期 2024年8月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，8月永续债发行量环比回升，发行企业永续债101只，合计融资1063亿元，相较上月提升28%；但偿还规模也升至708亿元，最终实现净融入355亿元，环比下滑16%。行业方面，8月发行量位居前三的行业为建筑装饰、城投和公用事业。次级属性方面，8月新发的101只企业永续债中属次级债的有54只、规模600亿元，只数、规模占比环比升至53%和56%。二级市场方面，8月产业、城投永续债收益率触底回调，回调幅度接近，利差同步走阔；永续品种利差方面，8月城投、产业永续品种利差以窄幅波动为主，但AA级5Y均延续下行趋势。8月企业永续债成交规模和换手率双双回落，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三。8月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 9月赎回负反馈会否卷土重来？：固定收益市场周观察2024-09-02农商行次级债挖掘力度增强，ABS换手率创新高：2024年7月小品种月报2024-08-052024Q2信用债市场回顾与展望2024-07-05长期限、弱资质、低流动性品种持续被挖掘：2024年6月小品种月报2024-06-30银行TLAC债发行落地，城农商行次级债利差大幅压缩：2024年5月小品种月报2024-06-02 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，8月新发9只金融永续债，共计融资978亿元，发行量环比持平、维持高位，净融资转正；次级债单月发行量创2021年以来新高，其中TLAC债合计发行1400亿元，国有行、股份行和城商行发行均较活跃。二级市场方面，8月各机构永续债利差全面走阔，中低等级银行永续债利差走阔幅度较小，次级债方面保险次级债利差走阔幅度领先，农商行利差继续压缩。8月银行永续债总成交规模和换手率环比略有提升，金融次级债则明显放量，TLAC债换手率继续提升。8月新增1起银行二级资本债未赎回事件，山西长子农商行公告不行使“19长子农商二级”赎回选择权。 ⚫ABS：一级市场方面，8月共发行205单ABS项目，合计融资2074亿元，环比7月单数和总融资额均小幅提升。基础资产方面，个人消费贷款ABS发行规模居首，融资租赁和类Reits次之。二级市场方面，8月ABS到期收益率同步回调但幅度稍小，信用利差短端收窄、长端走阔。二级成交热度回落，类Reits ABS成交量环比提高较多，本月房企仅新湖中宝ABS出现小幅折价成交。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1企业永续债.................................................................................................5 1.1一级市场：发行量环比回升，发行成本上行.................................................................51.2二级市场：收益率触底回调，换手率环比继续小幅下滑...............................................7 2金融永续及次级债.......................................................................................9 2.1一级市场：金融次级债单月发行量创2021年来历史新高...........................................92.2二级市场：农商行利差延续下行趋势，无惧调整行情................................................11 3.1一级市场：发行量环比回升，融资成本不增反降........................................................143.2二级市场：回调幅度稍小，交易热度回落..................................................................15 风险提示......................................................................................................16 图表目录 图1：8月企业永续债发行量环比回升，但净融资额缩减.............................................................5图2：8月AAA主体永续债发行占比降至90%............................................................................5图3：8月建筑装饰、城投和公用事业永续债新发规模领先..........................................................6图4：8月湖北、山东和江苏三地城投新发永续债规模靠前..........................................................6图5：8月新发永续债中次级数量占比升至53%...........................................................................6图6：8月新发永续债中次级规模占比升至56%...........................................................................6图7：8月央企新发40只永续债中5只为非次级永续债 ...............................................................6图8：8月地方国企新发永续债中次级数量占比为30%................................................................6图9：8月产业、城投永续债收益率触底回调...............................................................................7图10：8月产业、城投永续债利差低位盘整后走阔......................................................................7图11：8月AA级5Y城投永续品种利差继续收窄7bp.................................................................7图12：8月AA级5Y产业永续品种利差继续收窄8bp.................................................................7图13：8月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：8月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：8月企业永续债成交规模和换手率双双回落......................................................................9图16：8月中国中冶、陕煤集团和中国大唐成交额排名前三........................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：8月金融永续债发行量维持高位，合计融资978亿元.....................................................10图19：8月国有行和股份行永续债发行规模较大.......................................................................10图20：8月新发金融永续债基本为AAA级，占比97%..............................................................10图21：8月金融次级债新发3356亿元，创2021年以来新高....................................................11图22：8月国有行、股份行和城商行发行均较活跃....................................................................11图23：8月新发金融次级债AAA级占比为95%........................................................................11图24：8月AA+级银行永续债利差走阔幅度最小，仅6bp.........................................................11图25：8月各类银行利差走阔幅度均在10bp左右.....................................................................11图26：分期限看，8月银行永续债3Y利差收窄幅度最大，达12bp..........................................12图27：8月AAA级中保险次级债利差最多走阔11bp.................................................................12图28：8月AA+级利差收窄幅度最大的同样是保险次级债.........................................................12图29：8月农商行二级资本债利差继续收窄18bp......................................................................12图30：8月AAA-级3Y银行二级资本债利差最多走阔11bp.......................................................12图31：8月银行永续债成交量和换手率环比略有提升................................................................13图32：8月国股大行永续债成交规模较高..................................................................................13图33：8月银行次级债成交活跃度大幅提升.............................................................................