金融债周数据：次级债利差收窄，永续债期限利差显著压缩

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 次级债利差收窄，永续债期限利差显著压缩 ——金融债周数据20220626 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-06-26 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《高等级利差小幅反弹，期限利差持 续 走 阔——金 融 债 周 数 据20220520》 2.《期限利差小幅收窄，低等级利差持 续 下 行——金 融 债 周 数 据20220529》 3.《银行次级债高等级利差走阔，存单净偿还缩减——金融债周数据20220605》 4.《银行次级债利差收窄，存单发行规 模 放 量——金 融 债 周 数 据20220613》 5.《银行次级债发行放量，期限利差整 体 走 阔——金 融 债 周 数 据20220619》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 银行次级债：二级资本债与永续债信用利差反向变动，本周无尚未披露公告的次级债 供给节奏：本周二级资本债、银行永续债累计发行29亿元，年内累计发行5334。其中，二级资本债共发行1261亿元，银行永续债共发行110亿元，2022年累计发行银行二级资本债3754亿元、银行永续债1580亿元，合计5334亿元。 利差走势：信用利差位于历史低位，期限利差持续位于历史高位 信用利差方面，二级资本债信用利差整体收窄，AAA-\AA+\AA均位于历史低位，其中，AA位于0%的绝对低位；永续债信用利差则整体走阔，其中，AA位于1%的历史低位。 期限利差收窄，二级资本债期限利差除AAA-收窄外，其余评级均走阔，位于75%-89%附近；永续债期限利差整体收窄，位于64%-80%附近。 等级利差方面，二级资本债等级利差整体走阔，1Y等级利差由0%的历史绝对低位上升到3%分位，3Y、5Y等级利差小幅走阔；永续债等级利差则整体收窄。 永续债相对二级资本债溢价，本周各评级银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）均走阔，其中，AA-评级持续大幅走阔，位于97%的历史高位。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无尚未披露公告的债券。2022年以来，共有10只二级资本债不赎回。 ⚫ 券商/保险/租赁债：券商债信用利差位于历史低位，二级资本债&永续债条款利差持续上行 利差走势：信用利差、期限利差走阔 信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差除AAA收窄外，其余评级均走阔。 期限利差位走阔，期限利差整体走阔，位于90%分位附近。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 等级利差方面，走势与上周一致，1Y等级利差收窄，3Y、5Y等级利差均维持不变。 条款利差持续回升，本周券商二级资本债条款利差持续回升，约63BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔0.91BP，自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差持续上行，约84BP（对比券商普通债，下同），相较上周大幅走阔约6BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件： 2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 ⚫ 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4052亿元，净偿还1259亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4052亿元，净偿还1259亿元，与上周相比发行减少3506亿元。 一级价格：截至6月26日，6月国有商业银行、股份制商业银行、农商行同业存单平均发行利率较5月均有上升，城市商业银行存单发行利率较上月下降0.02%。 利差走势：本周同业存单期限利差除AA-走阔外，其余评级均收窄（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差较上周走阔2BP（AA对比AAA）；存单MLF溢价与存单信用利差较上月均上行。 ⚫ 风险提示 不赎回风险。 8YcUnWKXpOpOaQbPbRmOpPoMnPlOnNqOlOnPrO6MnNrOuOqQwOwMnQrM[Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录 1 银行次级债 ............................................................................................................................................................... 5 1.1 供给节奏：本周累计发行29亿元，年内累计发行次级债共5334亿元 ............................................................ 5 1.2 利差走势：二级资本债信用利差整体收窄且位于历史低位 ............................................................................... 5 1.3 二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降...................................................... 8 1.4 负面事件：年内累计10只不赎回................................................................................................................... 10 2 券商/保险/租赁债 .................................................................................................................................................... 11 2.1 利差走势：券商债信用利差位于历史低位，二级资本债&永续债条款利差持续上行 ...................................... 12 2.2 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 13 2.3 负面事件：无新增不赎回案例 ........................................................................................................................ 16 3 同业存单................................................................................................................................................................. 16 3.1 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4052亿元，净偿还1259亿元 .................................................. 16 3.2 利差走势：期限利差整体收窄，1Y等级利差走阔 .......................................................................................... 18 4 风险提示： ............................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 21 证券研究报告 图表目录 图表1 银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表2 银行永续债供给节奏（单位：亿元） ................................................................................................................... 5 图表3 二级资本债信用利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 6 图表4 二级资本债品种利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 6 图表5 二级资本债条款利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%） ...................................................................