金融债周数据：银行次级债利差压缩，存单发行利率走低

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 银行次级债利差压缩，存单发行利率走低 ——金融债周数据20220515 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-05-15 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 银行次级债：信用利差继续收窄，关注4只尚未披露公告的次级债 供给节奏：5月累计发行共50亿元。其中，二级资本债未发行，银行永续债共发行50亿元；2022年累计发行银行二级资本债2483亿元、银行永续债1470亿元，银行次级债合计3953亿元。 利差走势：信用利差收窄，期限利差高位震荡、等级利差相对狭窄 信用利差继续收窄，AAA-二级资本债信用利差约42BP，位于历史6%分位，AAA-永续债信用利差约51BP，位于历史2%分位。 期限利差高位震荡，AAA-二级资本债期限利差从90%分位降至88%分位，AAA-永续债期限利差从92%分位上行至97%分位。 等级利差相对狭窄，二级资本债等级利差在10%历史分位以下。 永续债相对二级资本债溢价压缩，AAA-永续债与二级资本债利差降至历史10%分位附近。 二级成交：高低估值成交占比均下降。截至本周五，5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。 负面事件：关注4只尚未披露公告的债券。2022年以来，共有8只二级资本债不赎回。截至本周五，有4只债券在赎回行权日一个月内未披露赎回/不赎回公告，关注不赎回风险。 ⚫ 券商/保险债：券商二级资本债条款利差低位震荡，永续条款利差走阔 利差走势：期限利差走阔，等级利差收窄，条款利差分化 信用利差低位，本周券商普通债信用利差收窄，AAA-券商债信用利差35BP，位于历史16%分位附近。 期限利差方面，高等级券商债期限利差维持高位，中低等级期限利差继续走阔，整体均位于90%分位以上。 等级利差方面，各期限券商债等级利差全面均收窄，整体位于60%-70%分位之间。 条款利差方面，券商二级资本债利差低位震荡，永续债利差延续上行。 二级成交：券商债、保险债偏离成交较少。截至本周五，5月证券公司债、保险公司债5月高低估值成交占比均有所下降。 负面事件： 2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 ⚫ 同业存单：5月存单累计发行7951亿元，新发票面利率走低 供给节奏：截至5月15日，本月国有银行、股份制商业银行、城市商 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 业银行、农商行同业存单累计发行7951亿元。 一级价格：国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行同业存单平均发行利率较上月下降约14BP，农商行平均发行利率较上月下降约18BP。 利差走势：本周同业存单各评级期限利差均走阔（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差走阔（AA对比AAA）；存单与MLF倒挂趋势加剧。 ⚫ 风险提示 不赎回风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 银行次级债 ............................................................................................................................................................... 5 1.1 供给节奏：5月累计发行50亿元，年内累计发行3953亿元 ........................................................................... 5 1.2 利差走势：利差整体低位压缩，次级债期限利差位于高位 ............................................................................... 5 1.3 二级成交：成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降................................................................................... 8 1.4 负面事件：年内累计8只不赎回，当前有4只值得关注 .................................................................................. 9 2 券商/保险债 ............................................................................................................................................................ 11 2.1 利差走势：券商债期限利差走阔，等级利差收窄，条款利差分化 .................................................................. 11 2.2 二级成交：券商、保险债成交价格稳定，高低估值占比低 ............................................................................. 13 2.3 负面事件：无新增不赎回案例 ........................................................................................................................ 13 3 同业存单................................................................................................................................................................. 14 3.1 供给节奏：5月主要银行同业存单累计发行7951亿元 .................................................................................. 14 3.2 利差走势：期限利差、等级利差走阔，与MLF倒挂加剧 ............................................................................... 15 4 风险提示： ............................................................................................................................................................. 16 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 18 证券研究报告 图表目录 图表1 银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表2 银行永续债供给节奏（单位：亿元） ................................................................................................................... 5 图表3 二级资本债信用利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 6 图表4 二级资本债品种利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 6 图表5 二级资本债条款利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%） ................................................................................................ 6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%） ........................................................................................... 7 图表8 银行永续债信用利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 7 图表9 银行永续债品种利差（3Y，单位：BP、%） ...................................................................................................... 7 图表10 银行永续债条款利差（3Y，单位：BP、%） .................................................................................................... 7 图表11银行永续债期限利差（5Y~3