核心观点
2月，债券市场整体偏强震荡，信用债收益率普遍下行，但信用利差走势分化。短久期中高评级品种利差已处历史低位，下行空间有限；中长久期及中低评级品种整体表现更优。当前债市多空因素交织，市场不确定性增加，考虑到中长久期部分品种仍有一定的利差空间，叠加3月将有超千亿元摊余债基进入开放期，可支撑3-5年期中高等级信用债配置。
各类信用债利差表现
- 债市整体：月初受基本面数据偏弱、资金面平稳宽松及贵金属价格波动影响，债市迎来修复行情；春节假期后，权益市场走强、LPR报价保持不变、上海出台楼市新政等因素对债市构成压制；月末央行下调外汇风险准备金率，及美伊地缘冲突升级，推动债市走强。
- 信用债收益率：普遍下行。
- 信用利差：走势分化，短久期中高评级品种利差已压缩至历史低位，中长久期及中低评级品种表现更优。
- 分品种：
- 产业债：1年期中高评级利差和5年期利差全线走阔，3年期利差多数收窄。
- 城投债：中高评级利差走阔，中低评级利差普遍收窄。
- 金融债：银行二级资本债和中高评级永续债利差收窄，低评级永续债利差走阔；证券公司次级债利差走阔，保险公司资本补充债利差收窄。
- 历史分位数：多数品种5年期利差历史分位数较高，超过30%。5年期AAA级非公开城投债、AA+级银行永续债和AA+级保险公司补充资本债利差历史分位数较高，超过30%。
- 等级利差：各期限信用债等级利差多数收窄，5年期可续期城投债等级利差历史分位数超40%。
- 期限利差：2月各等级信用债期限利差普遍收窄，仅AAA级非公开城投债5Y-1Y利差和AA-级公开产业债3Y-1Y利差有所走阔。
产业债利差
- 行业整体利差：2月不同行业AAA级产业债信用利差涨跌互现，多数行业利差收窄。公募债中，社会服务、房地产和电力设备行业利差最高，但社会服务、房地产行业利差走阔，电力设备行业利差收窄。私募债中，房地产、金融控股、钢铁和建筑材料行业利差在65bps以上，房地产、有色金属、钢铁、非银金融等行业利差走阔，电子、基础化工、建筑材料等行业利差收窄。
- 重点行业观察：钢铁行业半数企业存续债利差收窄；煤炭行业重点企业存续债利差普遍收窄；房地产行业多数主体存续债利差走阔，首开、珠海华发、建发地产利差走阔幅度较大，保利置业、深圳地铁、上海陆家嘴金融贸易区开发等利差小幅收窄。
城投债利差
- 整体表现：2月主要评级、期限城投债收益率全线下行，中高评级各期限城投债信用利差走阔，AA级及以下评级各期限城投债信用利差均收窄，反映投资者继续下沉资质。
- 具体数据：3年期AAA、AA+、AA、AA-级城投债信用利差分别为17.42bps、20.42bps、25.82bps、58.62bps，较上月末分别变动1.21bps、0.21bps、-0.79bps、-0.99bps；5年期AAA、AA+、AA、AA-级城投债利差较上月末分别变动3.27bps、0.77bps、-5.23bp和-1.73bps。
- 分区域：2月各省份城投债信用利差普遍收窄。公募债中，云南、贵州和青海信用利差超过80bps，青海、贵州和山西利差较上月末收窄5bps以上，云南、陕西、福建、重庆、北京和上海利差走阔。私募债中，贵州、黑龙江、云南、青海、广西和辽宁利差超过100bps，贵州、青海和山西利差收窄10bps以上，宁夏和西藏利差小幅走阔。
金融债利差
- 银行二永债：2月银行二级资本债和中高评级永续债信用利差均收窄。3年期AAA-、AA+、AA、AA-级银行二级资本债信用利差较上月末均有所收窄；3年期AAA-、AA+级银行永续债利差小幅收窄，AA、AA-级利差走阔。
- 证券次级债/保险资本补充债：2月末，证券公司次级债信用利差较上月末走阔，保险公司资本补充债信用利差较上月末收窄。3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行4.25bps、3.25bps至30.24bps、39.24bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别下行4.46bps、5.46bps至25.14bps、30.14bps。
