2026年2月信用利差月报：信用利差走势分化，低评级表现更优

——2026年2月信用利差月报 核心观点 2月，债券市场整体偏强震荡，信用债收益率普遍下行，信用利差走势有所分化，短久期中高评级品种利差已处历史低位，中低评级品种整体表现更优。当前，债市多空因素交织，市场不确定性增加，考虑到中长久期部分品种仍有一定的利差空间，叠加3月将有超千亿元摊余债基进入开放期，可支撑3-5年期中高等级信用债配置。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 产业债：2月AAA级公募产业债行业利差涨跌互现，多数行业利差收窄。公募债中，2月末，社会服务、房地产和电力设备行业利差在50bps以上，社会服务和房地产行业利差较上月末走阔幅度较大；私募债中，2月末，房地产、金融控股、钢铁和建筑材料行业利差在65bps以上，房地产和有色金属行业利差较上月末走阔5bps以上。 时间 2026年3月10日 城投债：2月，主要评级、期限城投债收益率曲线平坦化下行，中高评级信用利差较上月末走阔，低评级利差普遍收窄。分区域看，2月各省份、各主体级别城投债信用利差普遍收窄，仅云南、陕西、福建等省份公募城投债，宁夏和西藏等省份私募城投债利差走阔。 金融债：2月，银行二级资本债和中高评级永续债信用利差均收窄，低评级永续债信用利差走阔；证券公司次级债信用利差较上月末走阔，保险公司资本补充债信用利差较上月末收窄。 一 、 各 类 信 用 债 利 差 表 现 2026年2月，债市整体偏强震荡：月初，受基本面数据偏弱、资金面平稳宽松以及贵金属价格剧烈波动引发市场风险偏好回落等因素影响，债市迎来修复行情；春节假期后，权益市场走强、LPR报价保持不变、上海出台楼市新政“沪七条”等因素对债市构成阶段性压制；但月末央行宣布下调外汇风险准备金率，以及美伊地缘冲突升级、避险情绪升温，推动债市走强。在此背景下，2月信用债收益率普遍下行，但信用利差走势分化：短久期中高评级品种利差已压缩至历史低位，下行空间有限；在银行、保险持续增加信用债配置、进入开放期摊余债基规模仍大、低利差背景下机构下沉资质挖掘票息收益等影响下，中长久期及中低评级品种整体表现更优。 分品种看，2月不同品种信用债利差走势有所分化。其中，产业债1年期中高评级利差和5年期利差全线走阔，3年期利差多数收窄；各期限城投债中高评级利差普遍走阔，中低评级利差多数收窄；银行二永债和保险公司资本补充债利差普遍收窄，1年期和3年期证券公司次级债利差均走阔，5年期利差则有所收窄。从历史分位数看，2月末，多数品种信用利差历史分位数表现为5年期>3年期>1年期。其中，5年期AAA级非公开城投债、AA+级银行永续债和AA+级保险公司补充资本债信用利差历史分位数较高，超过30%。 2月末，各期限信用债等级利差较上月末多数收窄，5年期信用债等级利差收窄幅度相对较大。从历史分位数来看，月末各期限城投债等级利差历史分位数普遍较低，仅5年期可续期城投债等级利差历史分位数超40%；各期限（AA+）-AAA级非公开产业债和银行永续债等级利差历史分位数较高，均在50%以上，1年期银行永续债（AA+）-AAA级等级利差历史分位数达86.6%。 2月各等级信用债期限利差普遍收窄，仅AAA级非公开城投债5Y-1Y利差和AA-级公开产业债3Y-1Y利差有所走阔。从历史分位数看，2月末，AA级及以上评级非公开城投债、可续期产业债和各评级3Y-1Y非公开产业债期限利差历史分位数较高。2月末，金融债期限利差历史分位数相对较高，各 等级银行二永债期限利差普遍在50%历史分位数左右，AAA级证券公司次级债期限利差和各等级保险公司补充资本债5Y-1Y利差历史分位数均在60%以上。 二 、 产 业 债 利 差 （一）行业整体利差 2月，不同行业AAA级产业债信用利差涨跌互现，多数行业利差收窄。公募债中，2月末，社会服务、房地产和电力设备行业利差最高，在50bps以上，但与1月末相比，社会服务、房地产行业利差走阔，电力设备行业利差收窄。私募债中，2月末，房地产、金融控股、钢铁和建筑材料行业利差在65bps以上；与上月末相比，房地产、有色金属、钢铁、非银金融等行业利差走阔，电子、基础化工、建筑材料等行业利差收窄。 （二）重点行业观察 2月，重点行业（钢铁、煤炭、电力、建筑工程）3年期中高评级公开债信用利差多数走阔，其中，月末建筑工程行业AA-级利差较上月末大幅走阔17.31bps。从主要发债企业来看，钢铁行业半数企业存续债利差收窄；煤炭行业重点企业存续债利差普遍收窄，国家能投利差与上月末基本持平，山西华阳小幅走阔2.94bps，淮南矿业收窄3bps以上；房地产行业多数主体存续债利差走阔，首开、珠海华发、建发地产利差走阔幅度较大，保利置业、深圳地铁、上海陆家嘴金融贸易区开发等利差小幅收窄。 图1钢铁行业信用利差（bp） 三 、 城 投 债 利 差 2月，主要评级、期限城投债收益率全线下行，中高评级各期限城投债信用利差走阔，AA级及以下评级各期限城投债信用利差均收窄，反映投资者继续下沉资质。具体来看，2月末，3年期AAA、AA+、AA、AA-级城投债信用利差分别为17.42bps、20.42bps、25.82bps、58.62bps，较上月末分别变动1.21bps、0.21bps、-0.79bps、-0.99bps，5年期AAA、AA+、AA、AA-级城投债利差较上月末分别变动3.27bps、0.77bps、-5.23bp和-1.73bps。 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级 分区域看，2月各省份城投债信用利差普遍收窄。公募债中，2月末，云南、贵州和青海信用利差超过80bps，青海、贵州和山西利差较上月末收窄5bps以上，云南、陕西、福建、重庆、北京和上海利差走阔。私募债中，2月末，贵州、黑龙江、云南、青海、广西和辽宁利差超过100bps，贵州、青海和山西利差收窄10bps以上，宁夏和西藏利差小幅走阔。 四 、 金 融 债 利 差 （一）银行二永债 2月银行二级资本债和中高评级永续债信用利差均收窄。2月末，3年期AAA-、AA+、AA、AA-级银行二级资本债信用利差较上月末均有所收窄；3年期AAA-、AA+级银行永续债利差小幅收窄，AA、AA-级利差走阔。2月收益率曲线平坦化下行，期限利差普遍收窄，AAA-级银行二级资本债3Y-1Y、5Y-1Y利差分别收窄1.88bps、3.05bps；AAA-级银行永续债3Y-1Y、5Y-1Y利差分别变动0bp、-4.63bps。2月3年期AA+级银行二级资本债等级利差小幅走阔，AA和AA-级小幅收窄，AA和AA-级银行永续债等级利差走阔，AA+级与上月持平。 ·· （二）证券次级债/保险资本补充债 2月末，证券公司次级债信用利差较上月末走阔，保险公司资本补充债信用利差较上月末收窄。其中，3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行4.25bps、3.25bps至30.24bps、39.24bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别下行4.46bps、5.46bps至25.14bps、30.14bps。 图14证券公司次级债信用利差（bp） 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn