2019年3月4日风险提示：流动性收紧数据解读宽信用背景下信用利差修复明显，关注利差百分位较高行业修复机会——2019年2月信用利差走势跟踪分析师：李锋执业证号：S0100511010001 研究助理：樊信江执业证号：S0100117110014研究助理：颜子琦执业证号：S0100117120035研究助理：孙嘉伦执业证号：S0100118100014本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1 【民生固收】宽信用背景下信用利差修复明显，关注利差百分位较高行业修复机会资料来源：Wind，民生证券研究院，利差来源为兴业信用利差中位数，最新利差取截至2019年2月28日数据•高等级信用利差修复明显，中低等级信用利差依然处在历史高位，等级轮动尚未显现。2月份产业债整体利差整体收窄10.22bp，年初至今利差收窄20.23bp，历史百分位数57.1%，上月为71.1%。分等级来看，2月份AAA产业债利差收窄9.95bp，年初至今收窄17.92bp，历史百分位59.8%，上月历史百分位数77.6%；AA+产业债利差整体收窄6.58bp，年初至今收窄20.43bp，本月历史百分位数95.9%，上月97.4%，；AA产业债利差整体收窄9.86bp，年初至今收窄23.64bp，历史百分位数95.7%，上月98%。•行业利差方面，本月修复较大的行业为通信、纺织服装、化工、电子、农林牧渔、采掘、港口，利差修复幅度（历史百分位数）分别为-112.87bp（90.2%）/-51.69bp（87.1%）/-27.44bp（54.8%）/-24.18bp（94.2%）/-23.86bp（93%）/-20.63bp（53.7%）/-20.09bp（45.8%），利差历史百分位数分别较上月减少9.5/5.9/21.4/0.2/2.2/16.5/25个百分点。•从目前各行业利差历史百分位角度来看，轻工制造、电气设备、计算机、电子、农林牧渔、通信目前依然位于历史绝对高位，历史百分位数分别为98.8%/98.3%/94.9%/94.2%/93.0%/90.2%，后续关注该类行业利差修复机会。•结论：在宽信用政策频频出台的背景下，2019年利差已进入下修通道，但部分行业依然存在较大修复空间，而《关于加强金融服务民营企业的若干意见》的出台有望进一步加快信用利差下修进程。因此我们建议关注利差高于90%以上的行业利差修复机会及后续风险偏好提升，行业层面重点关注TMT（通信、电子、计算机）、轻工制造、农林牧渔、纺织服装的后续利差修复机会。•风险提示：流动性收紧本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2最新信用利差历史百分位数上周信用利差历史百分位数上月信用利差历史百分位数本周信用利差变动（bp）本月信用利差变动（bp）年初至今信用利差变动（bp）产业债整体57.10%51.30%71.10%3.92-10.22-20.23AAA59.80%47.00%77.60%5.10-9.95-17.92AA+95.90%92.50%97.40%9.64-6.58-20.43AA95.70%95.30%98.00%2.12-9.86-23.64轻工制造98.80%98.80%99.30%0.14-4.09-1.54电气设备98.30%97.60%99.00%8.01-6.43-17.99计算机94.90%95.00%97.60%-0.09-8.923.37电子94.20%94.40%97.10%-1.57-24.18-24.57农林牧渔93.00%92.30%95.20%10.75-23.86-15.51通信90.20%88.60%99.70%6.01-112.87-72.89医药生物87.20%86.30%90.10%7.5-10.12-27.92纺织服装87.10%88.70%93.00%-13.84-51.69-60.15家用电器85.60%84.10%86.80%4.63-8.5-30.69商业贸易85.00%80.20%88.00%6.11-4.54-28.2建筑装饰75.60%62.00%72.30%10.112.850.32休闲服务68.90%56.60%73.20%7.06-4.29-16.86综合60.30%55.90%70.90%3.06-6.6-15.73机械设备56.60%41.70%54.30%7.471.559.39化工54.80%45.40%76.20%8.72-27.44-51.66采掘53.70%51.60%70.20%3.45-20.63-32.92煤炭开采52.70%47.90%64.40%8.42-15-34.01港口45.80%44.50%70.80%1.33-20.09-33.79航空运输44.20%37.90%56.80%3.81-8.01-19.03传媒43.40%33.90%57.70%7.97-11.22-30.14铁路运输41.80%20.40%36.10%11.653.18-17.19电力41.40%28.30%53.60%4.97-6.48-15.71房地产41.40%37.60%54.60%3.24-14.96-17.35航运39.10%22.30%42.70%9.62-1.45-11.28食品饮料38.00%26.60%39.20%8.37-1.32-25.69国防军工34.80%31.30%62.10%1.68-12.14-12.35非银金融30.40%17.00%41.60%7.38-5.63-13.49钢铁29.80%20.70%26.90%5.421.23-14.86机场27.20%20.20%20.80%5.24.71-32.96有色金属26.40%21.80%42.40%2.51-8.92-12.88通用机械24.20%14.00%29.30%12.02-4.16-45.04公用事业21.90%12.80%36.70%4.65-6.95-15.64交通运输18.70%11.70%27.00%4.68-6.29-16.74建筑材料14.70%6.90%27.30%10-15.57-25.06高速公路14.20%6.80%24.30%7.19-4.65-19.87水泥制造14.20%6.00%29.80%9.99-16.5-8.15汽车11.50%9.90%24.90%1.82-7.36-19.95专用设备4.50%0.60%6.20%8.14-3.26-27.36 •分析师与研究助理简介李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。樊信江，固收方向负责人，清华大学工程管理硕士。3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验，2017年加入民生证券。颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，2017年加入民生证券，从事固定收益研究。孙嘉伦，美国约翰霍普金斯大学金融硕士，2018年加入民生证券，从事固定收益研究。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3 4分析师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001评级说明：民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 5免责声明：本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。证券研究报告本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明