2019年4月2日风险提示：流动性收紧数据解读低等级信用债利差持续修复，经济企稳下关注轻工制造、计算机等利差高位行业风险偏好抬升——3月信用利差走势跟踪分析师：李锋执业证号：S0100511010001 研究助理：樊信江执业证号：S0100117110014研究助理：颜子琦执业证号：S0100117120035研究助理：孙嘉伦执业证号：S0100118100014本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1 【民生固收】低等级信用债利差持续修复，经济企稳下关注轻工制造、计算机等利差高位行业风险偏好抬升资料来源：Wind，民生证券研究院，最新利差取截至2019年3月28日数据•3月低等级信用利差有所修复，中高等级信用利差小幅走阔。3月份产业债整体利差整体修复1.44bp，历史百分位数53.5%，上月为57.1%，年初至今收窄9.57bp；本月AAA产业债利差走阔1.83bp，历史百分位60.6%，上月百分位数59.8%，年初至今收窄0.95bp；本月AA+产业债利差整体走阔0.76bp，本月历史百分位数92.8%，上月95.9%，年初至今收窄11.33bp；本月AA产业债利差整体修复5.01bp，历史百分位数94.3%，上月95.7%，年初至今收窄12.97bp。•行业利差方面，本月修复幅度较大的行业为医药生物、电子、农林牧渔、商业贸易及航空运输，利差修复幅度（历史百分位数）分别为-23.55bp（85.3%）/-17.56bp（91.9%）/-15.27bp（91.4%）/-14.62bp（71.8%）/-14.4bp（20.4%），利差历史百分位数分别较上月下行1.9/2.3/1.6/13.2/23.8个百分点。•从目前各行业利差历史百分位角度来看，轻工制造、计算机、电气设备、电子及农林牧渔等行业，目前依然位于历史绝对高位，历史百分位数分别98.7%/97.4%/96.5%/91.9%/91.4%，未来应关注该类行业利差修复机会。•结论：年初至今大部分行业信用利差均已进入下修通道，但仍需关注利差修复过程中的反复性与长尾性。3月经济数据触底回升，1、2月金融数据结构性改善，叠加中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数有望带来增量资金，我们依然看好信用利差的长期下修空间。因此我们建议继续关注利差历史百分位高于90%以上的行业，如轻工制造、计算机、电气设备、电子及农林牧渔行业信用利差未来修复机会及后续风险偏好提升。•风险提示：流动性收紧最新信用利差历史百分位数上周信用利差历史百分位数上月信用利差历史百分位数本周信用利差变动（bp）本月信用利差变动（bp）年初至今信用利差变动（bp）产业债整体53.50%50.30%57.10%1.96-1.44-9.57AAA60.60%61.10%59.80%-0.201.83-0.95AA+92.80%94.50%95.90%-4.000.76-11.33AA94.30%93.80%95.70%2.71-5.01-12.97轻工制造98.70%98.50%98.80%0.741.710.17计算机97.40%98.20%94.90%-5.8214.3517.72电气设备96.50%97.10%98.30%-1.57-8.33-26.32电子91.90%92.70%94.20%-6.21-17.56-42.13农林牧渔91.40%90.20%93.00%6.24-15.27-30.78通信89.10%88.20%90.20%3.01-2.03-74.92纺织服装86.80%86.00%87.10%4.3-0.15-60.3医药生物85.30%84.70%87.20%7.59-23.55-51.47家用电器83.40%83.60%85.60%-0.32-4.59-35.28建筑装饰76.20%74.70%75.60%1.711.241.56商业贸易71.80%68.30%85.00%3.56-14.62-42.82休闲服务67.90%71.10%68.90%-2.32-0.24-17.1综合65.20%58.00%60.30%4.272.73-13航运60.00%43.50%39.10%8.3110-1.28煤炭开采58.70%52.60%52.70%7.778.35-25.66采掘58.60%53.90%53.70%6.757.37-25.55机械设备56.80%43.40%56.60%6.720.249.63电力49.50%48.60%41.40%0.463.72-11.99化工42.50%39.70%54.80%2.42-11.04-62.7非银金融42.00%41.20%30.40%0.315.58-7.91房地产39.50%47.50%41.40%-7.29-1.4-18.75国防军工39.10%50.10%34.80%-4.571.91-10.44传媒38.40%37.70%43.40%0.37-3.79-33.93食品饮料37.30%35.00%38.00%1.45-0.67-26.36有色金属32.50%33.00%26.40%-0.372.82-10.06通用机械32.20%20.70%24.20%10.716.63-38.41港口32.10%39.10%45.80%-4.1-9.23-43.02铁路运输30.90%40.80%41.80%-5.21-5.95-23.14公用事业29.60%27.70%21.90%0.793.43-12.21高速公路25.00%27.30%14.20%-1.294.6-15.27钢铁24.90%34.60%29.80%-5.26-2.57-17.43航空运输20.40%39.30%44.20%-11.55-14.4-33.43汽车18.70%21.70%11.50%-1.584.07-15.88交通运输17.20%23.10%18.70%-3.14-0.57-17.31机场14.80%9.00%27.20%6.01-9.59-42.55专用设备13.80%10.00%4.50%2.498.26-19.1水泥制造7.90%12.90%14.20%-6.39-8.27-16.42建筑材料7.40%13.00%14.70%-6.95-9.55-34.61信用利差中位数月度跟踪本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2 •分析师与研究助理简介李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。樊信江，固收方向负责人，清华大学工程管理硕士。3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验，2017年加入民生证券。颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，2017年加入民生证券，从事固定收益研究。孙嘉伦，美国约翰霍普金斯大学金融硕士，2018年加入民生证券，从事固定收益研究。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3 4分析师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001评级说明：民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 5免责声明：本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。证券研究报告本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明