原木（LG）专题报告：新西兰发运减量，原木震荡偏强

投资观点：逢低做多 原木(LG) 报告日期2026-1-30 专题报告 ⚫原木1-2月供应存在缩量预期，现货价格从底部回升：受圣诞节和新西兰暴雨影响，新西兰原木在2026年1-2月的供应量预计有所下降；且山东和江苏两地的原木现货存在较强上涨预期。2026年2月外盘报价出现上涨的可能性较大。 国贸期货研究院杨璐琳 从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194 ⚫原木期货当前估值中性偏低：当前原木期货价格低于山东、江苏等主流地区的交割成本；山东接货价值较现货价格偏高，我们认为在现货有上涨预期的前提下，接货价值略高于现货价格是合理的；原木期货估值中性偏低。 国贸期货研究院研究助理王新博从业资格证号：F03134647 ⚫投资建议：原木期货当前驱动因素较为明确，在低估值情况下可考虑逢低做多。 风险提示：年后现货价格并未出现上涨；外盘报价未出现上涨 数据来源：wind 往期相关报告 1.【ITF-原木】【ITF-原木】原木基本面触底，等待利好驱2.【ITF-原木】原木基本面趋弱，考虑反弹后做空3.【ITF-原木】原木转抛窗口打开，考虑布局正套 1原木1-2月供应存在缩量预期，现货价格从底部回升 受圣诞节和新西兰暴雨影响，新西兰原木在2026年1-2月的供应量预计有所下降；且山东和江苏两地的原木现货有所上涨。 供应量方面，新西兰原木供应量预计出现下降。根据钢联数据新西兰在2026年1月三周（1月2日-1月16日）为61万m³（折合72万m³），较12月前三月下降约33%；下降的原因主要包括新西兰由于圣诞节原因减少了发运，同时新西兰原木出口的最主要港口陶朗加港附近地区遭遇极端暴雨，对当地原木的发运造成了影响，预计2026年2月中国新西兰原木到港量将会出现明显下跌。 价格方面，新西兰外盘报价上涨预期较为明确。2026年1月新西兰辐射松外盘报价区间为109-112美元/JASm³，较11月下跌1美元，折合现货价格750-770元/m³。当前山东和江苏地区辐射松主流规格的平均价格为780元/m³，月环比分别持平和上涨25元/m³，两地辐射松原木均存在进口利润，故国内贸易商对1月的买船较为积极。从历史水平来看，110美元/JASm³左右的新西兰辐射松外盘报价属于低位水平，2026年2月外盘报价出现上涨的可能性较大。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 国内需求端在2025年12月则表现出明显的去库态势，江苏地区库存量下降尤为明显。根据木联数据，截至2026年1月23日，我国主流港口针叶原木库存为249万m³，月环比下降4.2%，其中江苏地区库存量在过去一个月下降36%，主要原因为12月-1月江苏地区原木到船量较少，这也导致江苏地区原木价格出现明显上涨。出库量方面，当前全国原木均出库量能够维持在6万m³的较高水平。 截至1月29日，山东地区的3.9小A/3.9中A/5.9小A/5.9中A的价格分别为680/740/710/770元/m³，月环比变动0/0/0/10元/m³，江苏地区的4小A/4中A/6小A/6中A的价格分别为690/750/770/810元/m³，月环比上涨20/20/30/40元/m³；太仓地区原木现货价格由于缺货原因出现了较大幅度的反弹，同时山东地区部分规格的原木现货价格也出现了小幅反弹。重庆地区4米中A和6米中A的辐射松原木现货价格分别为840元/m³和860元/m³，月环比上涨10和20元/m³。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 203合约低于主流地区交割成本，期货价格估值偏低 当前原木期货价格低于山东、江苏等主流地区的交割成本，期货价格估值偏低。目前主要考虑的交割地点包括山东（岚山）、江苏和重庆。考虑1个月的持有时间、4%的资金成本得到的交割成本如下：山东/江苏/重庆三地的最低车板交割成本分别为789.5/817.5/799.5元/m³，厂库交割由于不需要支付车板交割费用，山东和江苏对应交割成本为781.5和807.5元/m³（重庆暂无交割厂库）；原木交割成本均处于当期盘面价格之上。 反过来以03合约790元/m³计算接货价值，山东地区3.9小A/3.9中A/5.9小A/5.9中A的接货价值分别为685/731/731/778元/m³，其中3.9中A的接货价值低于现货价格，3.9小A/5.9小A/5.9中A的接货价值分别高出现货价格5/20/8元/m³，我们认为在现货有上涨预期的前提下，接货价值略高于现货价格是合理的；江苏地区的接货价值则全面低于现货价格。 3策略建议：逢低做多 驱动方面：当前原木的主要驱动因素为新西兰圣诞节和港口暴雨使得2月原木到港减量，导致港库现货价格出现上涨预期。 估值方面：03合约价格低于主流地区交割成本，接货价值稍高于山东现货价格，考虑到现货有较强的上涨预期，当前估值中性偏低。 策略方面：原木期货当前驱动因素较为明确，在低估值情况下可考虑逢低做多。 分析师介绍 杨璐琳：国贸期货研究院院长助理，农产品首席分析师，厦门大学经济学硕士。专注于饲料原料及养殖行业研究，善于通过基本面分析把握行情动态，为产业客户提供定制化套期保值方案。多次荣获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 王新博：国贸期货农产品研究助理，上海财经大学金融学硕士。致力于林浆纸期货品种的研究，对产业链理解深刻，善于通过分析基本面矛盾把握行情走势，并为产业客户提供行情分析和套期保值方案。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。