金融期货早评

宏观：美联储新主席人选定了 【市场资讯】1）美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔。这一提名还需获得参议院批准。不过，参议院民主党领袖舒默、共和党参议员蒂利斯已表示，将阻止对沃什的提名，除非撤销针对鲍威尔的调查。民主党参议员沃伦也表示，沃什并非美联储主席的理想人选。在美联储任职期间，沃什持 鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场。2）中英签署四项经贸成果文件，从三方面进一步深化中英经贸关系。3）欧元区2025年第四季度GDP初值同比增长1.3%，增速为全年最低，但高于市场预期的1.2%。西班牙GDP增长2.6%领跑，德国超预期增长0.6%，法国增长1.1%不及预期。4）日本东京1月核心CPI同比增速由2.3%放缓至2%，低于预期的2.2%。5）韩国央行行长李昌镛近日表示，韩元贬值幅度远远超出合理范围，并对这种贬值可能对通胀产生的影响表示担忧。6）日本财务省数据证实，在1月份未进行日元干预。美国财政部公布外汇报告，继续将日本列为货币政策“监控对象”，但删除“日本央行应继续加息”的表述。7）美国总统特朗普表示，美国与委内瑞拉两国领导层的关系非常好，双方将“分享”石油收益。 【核心研判与传导逻辑】我们认为，沃什若顺利上任美联储主席，将以鹰派底色结合政治 妥协，推行降息与缩表并行的独特政策，其核心目标是压缩民间资产负债表、修复政府资 产负债表，而油价将作为该政策的核心补位工具。这一系列政策调整将与美元信用丧失叙事相互交织，成为检验该叙事的关键场景。值得关注的是，沃什的政策主张存在显著矛盾，这也加剧了政策不确定性：一方面，降息与缩表本身存在利率调控的内在冲突；另一方面， 川普提名其任职的降息诉求，与沃什自身的鹰派倾向形成鲜明反差。目前，市场已将沃什解读为偏鹰派，这一预期推动联邦基金利率期货上行。与此同时，“美元信用丧失”叙事正面临关键考验：若欧元区基本面短板无法支撑汇率持续突破，美元指数可能在95附近形成阶段性低点，美元贬值趋势或将转向走强。需明确的是，当前所有法币均存在财政可持续性问题，且尚无能够替代美元体系的新萌芽，因此美元信用的变化属于长周期趋势，并非短期可交易完毕。这也使得美元信用丧失叙事难以快速走向极端，大概率将从快速交易阶段转入观察期。基于上述分析，我们预计二月市场将进入小心探索期。核心需关注沃什在参议院听证会中对政策矛盾的解释。其降息加缩表的组合政策或压制权益等风险资产，利好债券市场开展借短投长布局，但长端收益率高位运行也会给实体经济带来不确定性，如何平衡鹰派倾向与低利率诉求，仍是沃什政策推行的核心难点。展望后市，沃什的政策走人民币汇率：沃什提名引发市场高波动 向将成为全球金融市场的核心变量，而其提名能否通过参议院确认，是当前首要的不确定性因素。后续需重点关注三大关键点：参议院投票结果、鲍威尔卸任可能引发的美联储独【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9486，较上一交易日下跌26个基点，夜盘收报6.9566。人民币对美元中间价报6.96781，调升93个基点。【核心逻辑】上周五，特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，沃什提名引 立性风险，以及全球市场交易叙事的切换。发市场高波动的核心原因，在于其上任后或将推动美联储货币政策框架发生根本性重构——从当前“后凯恩斯主义的数据依赖模式”，转向“供给侧货币主义”范式，这一转变将直接重塑市场对流动性、通胀及利率的核心预期。美元指数有望摆脱短期情绪扰动，重回基本面交易逻辑。沃什提名落地为美元提供支撑，叠加下周美国将公布多项重要经济数据，若 就业相关数据持续印证美国经济韧性，则美元指数上行概率将进一步提升。尽管中国出口韧性较强、企业结汇意愿偏强，仍是美元兑人民币汇率的核心内部支撑；但考虑到美元指数或将获得支撑，美元兑人民币汇率进一步下行空间将相对收窄。接下来重点关注，美国方面，美国制造业PMI、ADP就业数据、非农就业数据、失业率数据发布情况以及美国政府停摆相关进程；欧洲方面，关注欧央行利率决议、CPI及PPI数据分布情况。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）中国1月官方制造业PMI 49.3，非制造业PMI 49.4。2）美国参议院通过1.2万亿美元政府支出法案，但短暂关门无法避免；众议长约翰逊：“有信心”政府将在周二之前恢复运作。3）提名沃什，特朗普：他会是最伟大的美联储主席之一，无需白宫施压，沃什自会降息。周五贵金属遭遇历史性暴跌，周末比特币暴跌破8万美元。4）特朗普称就格陵兰岛的谈判即将达成一致。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：美联储主席提名落地，股指或继续调整 【市场回顾】 上个交易日股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.00%，两市成交额大幅回落至2.8万亿元左右。期指方面，IF放量下跌，其余均缩量下跌。 【重要讯息】 1.中国1月官方制造业PMI 49.3，非制造业PMI 49.4。 2.周五，特朗普提名沃什出任美联储主席，美国PPI通胀数据意外抬头，美股跌，美元创去年5月以来最大单日涨幅，贵金属暴跌。3.美国参议院通过1.2万亿美元政府支出法案，但短暂关门无法避免；众议长约翰逊：“有信心”政府将在周二之前恢复运作。 【行情解读】 1月30日晚，特朗普公布美联储下任主席提名，沃什过往偏鹰派的发言，引发市场波动，美股跌，美元创去年5月以来最大涨幅，贵金属暴跌。目前海外市场已经有所反应，或将通过资本流动、情绪传导影响A股，导致股指出现阶段性调整，但市场普遍认为他会顺应特朗普的降息期待，即市场降息预期并没有发生大变动，因此不改股指中长期逻辑。短期来看受美联储主席提名落地后的情绪冲击、中小盘股获利回吐压力及资金面季节性收紧影响，预计中小盘股指将继续调整，市场风格从“中小盘占优”切换至“大盘占优”。但政策利好预期将对股指形成下方支撑，回调空间有限。 【南华观点】短期预计延续调整 国债：股市调整或带来债市突破契机 【市场回顾】上周期债中长期品种在反弹高位震荡，T有向上突破之意。短期品种震荡，表现偏弱。资金面前紧后松，周五DR001回落至1.32%。周五10Y国债收益率收在1.81%，30Y国债收益率收在2.26%。 【重要资讯】1.特朗普提名凯文沃什接替鲍威尔担任美联储主席。市场料其最终将不支持大幅降息，因此仍维持今年只有两次降息的预期。2.中国1月官方制造业PMI 49.3，非制造业PMI 49.4，经济景气水平有所回落。 【行情解读】上周债市上涨动能部分来自于股市的调整，部分来自于周三的货币政策新工 具传言。周五特朗普提名沃什为下一任美联储主席，由于沃什与其他候选人相比偏鹰派， 导致市场对美联储政策的宽松预期大幅修正，周五外盘黄金、白银、铜等商品期货暴跌。今日A股相关板块将面临较大调整压力，可能带动市场加深调整。上周T已有向上突破之意，今日有望借A股调整之机继续向上。10Y国债收益率若向下突破1.80％，则下一个关口在1.75%，中线多单可作为分批止盈参考。 【南华观点】中线多单继续持有，3月合约考虑逢高减仓；短线不追高。 集运欧线：地缘扰动叠加中欧贸易量增长预期拉升远期定价 【行情回顾】 昨日（1月30日），集运指数（欧线）期货市场近弱远强，走势分化。主力合约EC2604高开震荡，收盘于1227点，较前一交易日下跌1.8%。次主力合约EC2606表现强势，收报1542点，下跌2.2%。临近交割的最近月合约EC2602收于1716点,市场成交量保持活跃。 【信息整理】 当前市场呈现典型的“预期与现实”博弈格局，近月合约受现货疲软压制，远月合约受地缘不确定性支撑： 【利多信息】 1)地缘风险显著升级：美国“林肯”号航母打击群抵达中东，伊朗强硬回应军事威胁，胡塞武装发布新的袭击预警视频。市场对红海乃至霍尔木兹海峡通航安全的担忧急剧升温，远期复航预期推迟。 2)贸易关系利好频传：印度与欧盟正式签署全面贸易协定，将大幅削减关税；英国首相斯塔默访华，双方同意加强经贸合作。这些举措有望长期利好亚欧航线双向货量。 3）欧洲恶劣天气影响：马士基报告欧洲西南和西部极端天气引发全行业中断，影响北欧往返货运流量和港口效率（如格但斯克港），加剧短期供应链紧张情绪。 【利空信息】 1）现货报价持续下调：达飞（CMA）将2月下半月线上运价下调200美元/FEU至2293美元/FEU。马士基（MSK）2月全月开舱价降至1900-2000美元/FEU区间。主流船公司报价中枢已降至2100-2200美元/FEU左右，反映春节前揽货压力。 2）货量季节性下滑：春节临近，国内工厂陆续放假，出货货量面临季节性骤降，基本面支撑转弱。 3）SCFI指数回落：最新一期SCFI（上海→欧洲）指数报1418点，周环比下跌11%，客观反映了2月初发运价格的下跌。 【交易研判】 集运欧线期货预计将延续近弱远强的分化格局。EC2604等近月合约受现货降价现实压制，上行空间有限，可能进入高位震荡；EC2606等远月合约则更多交易地缘不确定性，波动可能加剧。投资者需注意，地缘情绪的波动性极大，可能导致盘面急涨急跌。 【风险提示】： 1）重点警惕地缘政治局势的超预期变化，任何缓和信号都可能迅速逆转远月合约涨势。2）关注春节后货量恢复情况，以及3月可能出现的“关税抢运”行情能否实质性提振运价。 以上评论由分析师宋霁鹏（Z0016598）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 有色金属早评 铜：节前警惕流动性枯竭后带来的“假突破”陷阱 【盘面回顾】当周1月29日金融市场发生“巨震”。当日日盘，贵金属续创新高带动市场情绪走高，有色金属市场量价齐增，沪铜期货突破前期高点105850点位，创出新高。然而，当日夜盘趋势逆转，强势品种跳水，美股、美债、比特币等资产大幅下挫，系统性风险来袭。铜价回吐涨幅重回震荡区间。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比大幅增加232.73%，沪铜加权指数持仓量环比减少0.11%。市场投机度上冲至100极值。 沪铜主力合约价格位于104944附近上下波动，波动区间在【100700，110970】，周五夜盘收于103190元/吨，周内增仓13852手，周内涨6.18%，振幅9.99%。 LME铜价主要位于【13313.26，14527.5】区间波动，最后收于13070.5美元/吨，周内仓差4831手，环比下跌0.85%，振幅12.76%；COMEX铜价主要位于【576，658.3】区间波动，最后收于596.7美分/磅，周内仓差-10597手，环比上涨1.04%，振幅13.94%。 我们注意到LME铜和Comex铜期限结构也在发生变化，LME铜呈现“贴水-升水”的结构转变，Comex铜呈现“升水-平水”的结构转变。1月30日，LC活跃合约价差从倒挂回到-190美元/吨上下。但远月合约倒挂程度在加大，比如4月/5月合约价差倒挂300美元/吨左右，预期会拖累Comex铜累库的速度。 【产业信息】1、全球铜显性库存继续回升，但增速有所放缓。Comex铜继续累库总量已超57万吨，增15116吨（上周增22731吨）；中国铜库存环比增19489吨（上周增32972吨），LME铜库存环比增3275吨（上周增28125吨）。 1月30日，上期所铜注册仓单146793吨，上海铜库存233004吨，LME铜注册仓单133175吨，注销仓单41800吨，LME铜库存174975吨，COMEX铜库存577724吨。 2、J.P. Morgan专家电话会显示，中国15th FYP电网投资将聚