农产品月报：板块震荡运行，关注宏观扰动

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止1月底收盘，棉花2605合约14670元/吨，环比上月上涨85元/吨，涨幅0.58%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15940元/吨，环比上月上涨548元/吨。现货基差CF05+1270，环比上涨463。全国棉花现货加权均价16183元/吨，环比上月上涨627元/吨。现货基差CF05+1513，环比上涨542。 国际方面，据美国农业部（USDA），1.16-1.22日一周美国2025/26年度陆地棉净签约46198吨，较前一周减少51%，较近四周平均减少17%；装运陆地棉58287吨，较前一周增加37%，较近四周平均增加61%。当周中国对2025/26年度陆地棉净签约量8800吨，较前一周大幅增加221%；装运816吨，较前一周增加19%。 国内方面，据海关总署，2025年中国累计进口棉花107万吨，同比降59%，较2024年进口量下降154万吨。其中巴西棉进口量47万吨，澳棉进口量33万吨，美棉进口量12万吨，巴西棉进口占比44%高居首位，澳棉进口占比31%，美棉进口占比11%，三者合计占比85%，较上一年的88%下降3个百分点。2025年中国累计出口棉花0.44万吨，上一年2.11万吨。 市场分析 国际方面，1月USDA下调全球棉花产量和期末库存，数据调整偏多。不过25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，最新一周美棉出口签约再度转弱，终端需求受关税政策以及地缘政治局势恶化影响，整体表现疲软，短期ICE美棉预计仍将维持低位震荡。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，美棉和巴西棉下一年度存在减种预期，但尚未进入发酵阶段，后续需持续关注新季供应题材。 国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，商业库存呈季节性回升。受减面积预期支撑，贸易商近期持货意愿较强，现货成交较好推动基差走强。纺织企业春节前积极备货，不过下游新增订单不足，产业链库存均处于近五年较高水平。从整个年度来看，下游纱锭产能扩张带来棉花高消耗，25/26年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性，中长期棉价中枢仍有望上移。 策略 中性。短期来看，26/27年度新疆棉种植面积下降预期已部分交易，面积调减预计通过3-5年逐步递减，而国内需求支撑相对有限，内盘还面临内外价差的压力，短期预计区间震荡为主。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止1月底收盘，白糖2605合约收盘价5248元/吨，环比上月下跌3元/吨，跌幅0.06%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，环比上月下跌20元/吨，现货基差SR05+82，环比下跌17；云南昆明地区白糖现货价格5190元/吨，环比上月下跌35元/吨，现货基差SR05-58，环比下跌32。 国际方面，澳大利亚糖和生物燃料分析机构GreenPool近日发布报告，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，主要原因是食糖产量下降。预计2026/27榨季全球食糖产量将2025/26榨季的1.975亿吨降至1.9591亿吨，消费量则有望从1.9373亿吨增长0.5%至1.9472亿吨。 国内方面，根据国家统计局的数据显示，2025年12月我国成品糖产量359万吨，较2024年的324.2万吨同比增长11%。2025年我国成品糖产量为1621万吨，较2024年的1498.6万吨同比增长9%。 市场分析 国际方面，25/26榨季全球糖市已经迈入确定性过剩。短期来看，一季度贸易流紧平衡格局预计对原糖形成一定支撑。不过随着二季度巴西新榨季开启，泰国新季供应也逐渐释放，贸易流仍将趋于宽松，短中期过剩格局仍将压制糖价反弹空间。长期来看，由于当前巴西乙醇价格持续攀升，市场预期26/27榨季巴西制糖比高位回落，厄尔尼诺现象对于印度降水或存在潜在影响，另外泰国26/27榨季种植面积可能出现缩减，长期糖价不宜过分悲观。国内方面，新榨季增产预期不变，当前供应呈季节性增长。进口端来看，配额外进口利润持续处于高位，四季度食糖进口供应压力不减，不过后续进口淡季预计进口会回到低位，管控范围调整后12月糖浆数量也出现明显下滑。 策略 中性。短中期来看，当前国内食糖仍处于累库阶段，后续关注国产糖增产卖压情况，但整体下跌空间预计已不大，短中期糖价以震荡筑底思路对待。2026年可能是底部确认的一年，重点关注今年国内进口相关政策变化。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止1月底收盘，纸浆2605合约收于5300元/吨，环比下跌232元/吨，跌幅4.19%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货均价5375元/吨，较上月下跌215元/吨，现货基差SP05+75，环比上涨17；山东地区俄针现货均价4925元/吨，较上月下跌250元/吨，现货基差SP05-375，环比下跌18。 国际方面，据UTIPULP数据显示，2025年12月欧洲化学纸浆消费量72.24万吨，同比上升0.58%；欧洲化学纸浆库存量75.96万吨，同比上升2.38%。库存天数28天，较去年同期上升1天。 国内方面，据卓创资讯不完全统计，本周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量环比上升3.55%，由降转升。 市场分析 供应方面，近两年海外新增产能较少，而2025年下半年海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解。不过近两年国产阔叶浆新增投产较多，受制国产浆利润影响产能尚未得到有效释放，2026年可能会带来进一步的供应增量。 需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润受到挤压。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，白卡纸和生活用纸将成为需求的主要增长点，文化用纸消费可能出现一定减量，但总体需求较去年预计有所好转。 策略 中性。纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。中长期来看，底部基本明确但转势仍需时间，低估值下浆价长期来看中枢有望上移，建议关注阶段性多配机会。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................5图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................5图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................5图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................5图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................5图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................5图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................6图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................6图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................6图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................6图13：白糖主力合约收盘价.............................................................................................................................