个护减值、激励落地，递表港交所焕新起航

个护减值、激励落地，递表港交所焕新起航 事件：（（1）公司发布2025年业绩预告：预期2025年归母净利润1.01~1.51亿元，同比下降53~69%；扣非归母净利润0.58~0.86亿元，同比下降74%~82%。其中25Q4单季度归母净亏损1.09~1.59亿元；扣非归母净亏损1.58~1.87亿元。（2）公司对合并报表范围内的BFPC公司截至2025年12月31日的各类资产及湖北怡本荟的长期股权投资分别计提减值1.95亿元和0.57亿元，合计2.52亿元。（（3）公司发布2026年股票激励计划（（案）），并调整2023年及2025年限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标。（4）公司发布2026年员工持股计划（（案））。（5）公司正式向港交所递交招股说明书，拟登陆香港资本市场。 增持（维持） Q4业绩因美洲出口等短期承压，BFPC全额减值等待剥离。公司拟处置无法产生协同效应的BFPC业务，对BFPC计提资产减值损失1.95亿元，对应影响报表端资产减值损失1.39亿元。若剔除该部分影响，我们测算25Q4单季度归母净利润为-0.20~+0.30亿元，同比转亏~下滑65%，预计与美洲出口受关税扰动等相关。但本次减值后BFPC持有待售净资产降至0，未来若成功剥离将优化美国业务结构、提升盈利能力。根据少数股东损益推算，2025年前三季度BF子公司亏损达1.3亿元，若BFPC剥离后亏损有望大幅收窄，贡献利润弹性。 再推股票激励及员工持股计划，考核目标合理、核心骨干激励充分。公司发布2026年股票激励计划（案）），拟授予股票数量220.25万股，约占总股本0.72%，其中首次授予占0.57%，预留部分占0.14%。考核目标为2026/2027/2028年营业收 入 不 低 于50.9012/53.8276/58.32亿 元 ， 对 应2027/2028年 同 比 增 速5.7%/8.3%。同时公司将2023年和2025年激励考核目标调整至一致。2026年激励计划首次授予激励对象共计85人，授予价格12.21元/股。且公司2023年和2025年限制性股票激励计划尚在实施中，公司全部在有效期内的激励计划所涉及的股票数量为568.5888万股，约占总股本1.85%。同时公司发布2026年员工持股计划（（案）），拟筹集资金总额为不超过3205.75万元，参与员工为董事赵酉酉、副总&代理财务负责人郑丽群、副总&董秘刘若阳等不超过12人。考核目标为2026年净利润不低于3.8亿元；2027年净利润不低于4.5亿元，或26-27年累计净利润不低于8.3亿元。公司再推股票激励计划及员工持股计划，我们认为目标设计合理、核心骨干激励充分，激发全体员工积极性，助力公司长期成长。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 递表港交所，全球化加速。25Q1-3公司中国内地及香港/美洲/欧洲/其他区域营收分别为12.8/12.9/5.6/1.6亿元，占比38.8%/39.2%/17.0%/5.0%，海外业务占比超6成。公司拟发行H股并在港交所上市，利用国际资本市场优势，打造多元化资本运作平台，有助于深化公司全球化战略布局，加速拓展海外市场，打开公司增长天花板。 相关研究 1、《仙乐健康（300791.SZ）：乘科技之风，迎重要时刻》2026-01-112、《仙乐健康（300791.SZ）：环比加速，业绩亮眼》2025-10-293、《仙乐健康（300791.SZ）：新消费市场突破，内生净利率再提升》2025-08-26 投资建议：考虑到BFPC减值等短期扰动，调整盈利预测，预期2025-2027年归母净利润1.2/3.9/4.8亿元（前次为3.1/4.1/5.0亿元），同比-63.3%/+222.1%/+25.4%，当前股价对应PE为61/19/15x，维持“增持”评级。 风险提示：BF盈利改善不及预期，中国区消费力偏弱，全球化扩张进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com