商贸零售行业周报：功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所

护家科技递表港交所，HBN打造功效护肤心智

核心观点

• HBN作为国内“功效护肤”赛道领跑者，是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌。
• HBN围绕品牌心智、产品体系、渠道模式与科研能力构建了较为完整的竞争壁垒。
• 公司核心壁垒体现在品类定义与大单品心智、直营模式下的用户运营优势、科研实证与技术三个方面。

关键数据

• 2024年零售额计算，HBN为中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌。
• 核心“A醇”成分护肤品在2022年至2024年连续三年销量位居中国第一。
• 核心产品α-熊果苷焕颜精粹水在中国精华水品类中连续三年排名第一。
• 公司建立了独特的“全链路多维交叉验证体系”，是中国最早一批开展人体功效实测检测且覆盖人数最多的品牌。
• 2025年前三季度公司总收入达15.1亿元，同比增长10.2%，其中高功效的“改善型护肤品”营收占比达78.6%。
• HBN线上直销渠道贡献核心营收，2025年前三季度线上/线下渠道收入占比分别为95.1%/4.9%，其中线上直销模式是核心引擎，营收占比高达84.0%。
• 公司毛利率稳居高位，2025年前三季度综合毛利率75.3%，其中线上、线下毛利率分别为75.9%/62.8%。

竞争壁垒

• 品类定义与大单品心智：作为“早C晚A”理念的引领者，HBN成功抢占了A醇抗老赛道的认知高地，核心大单品连续三年销量第一，形成了强劲的品牌势能。
• 直营模式下的用户运营优势：全域直营模式使公司能够直接掌握海量用户数据，实现精准营销与产品迭代，天猫及抖音的高复购率证明了其用户忠诚度及高粘性。
• 科研实证与技术壁垒：HBN拥有国货第一的SCI论文发表量及独家包裹技术，通过“看得见的真功效”和权威的人体实测支撑品牌调性及专业溢价能力。

投资建议

• 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司。
• 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等。
• 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等。
• 投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份，受益标的林清轩等。
• 投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等。

风险提示

• 消费恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策风险