零跑汽车递表港交所，新势力“全域自研”智能起航

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2022年03月19日 海外市场： 零跑汽车递表港交所，新势力“全域自研”智能起航 零跑汽车递表港交所，老资格“新势力”虽迟但到。近日零跑汽车于港交所递交IPO招股书，有望成为第四家在港上市的国内造车新势力。公司成立于2015年，目前已有3款量产车型S01、T03、C11，2021年全年销量达4.4万辆，增速在新势力中始终突出。 公司创始人朱江明、傅利泉及副总裁曹力、周洪涛均来自智能安防龙头大华技术，总裁吴保军曾于众诚汽车保险及广汽任职，其余核心管理层亦来自知名科技公司、车企及金融机构。2021年公司总营收31.3亿元，净亏损为28.5亿元。公司目前还处于投入期，毛利率尚未转正。赴港上市有望增厚公司现金，支撑后续研发等费用投入。 快速扩张：定位中高端，品牌上探中。1）产品端：现有三款车型中，纯电轿跑S01和微型车T03各面向12-15万及6-9万价格带，2021年9月量产的中型SUV C11是公司踏入15万以上价格带的标志性产品。公司未来将聚焦15-30万价格带的中高端智能车，2022Q3，公司将量产基于该定位的中大型轿车C01。未来公司将继续锚定中高端市场，在2025年年底前推出4款SUV/2款轿车/1款MPV共7款新车型。2）产能端：公司依靠自建金华工厂，拥有20万台年产能，新建杭州工厂预计于2023年投产。3）销售端：公司目前以加盟门店为主，兼有直营门店，2021底总门店数达291家。公司计划未来持续加密销售网络，推动销量提升。 特色鲜明：目标是“全域自研”的星辰大海。零跑的自身定位是具备全域自研能力的科技型智能电动车企：1）三电端：C11搭载的智能动力系统Leapmotor Power具备杰出的驾驶性能，公司自研域集中式电子EEA及电驱系统，预计2022Q3在C01上率先搭载CTC电池底盘一体化技术。2）智驾端：公司2021年在C11上首次搭载了自研芯片凌芯01，成为国内率先量产自研芯片的车企。在芯片基础上，公司补齐算法能力，其自研平台Leapmotor Pilot 3.0计划在2022年OTA高速辅助驾驶、及远程操控自动泊车等功能。2024年，公司计划实现城市道路领航辅助驾驶功能。3）座舱端：公司Leapmotor OS提供智能交互功能和开放式车联网服务，将来将OTA更多功能。 赛道广袤，新势力智能化继续领跑。我们预计，2025年新能源乘用车渗透率或将达40%、新能源乘用车销量或将接近900万台。广袤赛道中，我们看好小鹏、蔚来、理想、零跑等新势力的车型加速、以及在智能化方面的突出自研探索。我们预计智能化将成为新势力的长期竞争优势。推荐理想汽车-W（2015.HK）、小鹏汽车-W（9868.HK）、蔚来-SW（9866.HK），关注零跑汽车后续上市进程。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘澜 执业证书编号：S0680121090030 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1.《理想汽车：用独特节奏、做爆款产品》-2022-02-25 2.《小鹏汽车：前路广袤，踩下智能化引擎》2022-01-21 3.《蔚来进入冲刺年：智能化向上，价格带向下》2022-01-21 4.《小米三年展望：造车以外，利润更值得期待》2021-11-17 5.《百度：十年一刻终量产，智能驾驶闪耀时》2021-6-20 重点上市公司 股票 股票 投资 营收 （百万元） P/ S 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 02015.HK 理想汽车-W 买入 9,457 27,010 47,570 77,111 18 6.3 3.6 2.2 09868.HK 小鹏汽车-W 买入 5,844 20,887 39,197 63,807 24.0 6.7 3.6 2.2 09866.HK 蔚来-SW 买入 16,258 35,723 55,120 96,980 13.2 6.0 3.9 2.2 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-072021-082021-102021-122022-01恒生科技恒生指数 2022年03月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 老资格“新势力” 虽迟但到 .................................................................................................................................. 3 2. 定位中高端，品牌上探中 ................................................................................................................................... 5 2.1 车型：探索高性价比的智能电动车 ............................................................................................................. 5 2.2 产能：自建金华工厂，新产能筹备中 .......................................................................................................... 9 2.3 销售网络：直营与经销并存，门店快速加密 ................................................................................................ 9 3. 目标是“全域自研”的星辰大海 ............................................................................................................................ 10 3.1 三电系统：自研核心部件，CTC量产在即 .................................................................................................. 10 3.2 智驾系统：自研核心芯片，持续补齐算法能力 ............................................................................................ 11 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：零跑大事记 ............................................................................................................................................... 3 图表2：零跑汽车管理团队主要来自大华技术及头部汽车制造、金融公司 .................................................................. 3 图表3：公司历轮融资详情 ..................................................................................................................................... 4 图表4：公司历年营收利润情况（百万元） .............................................................................................................. 4 图表5：公司历年费用投放情况（百万元） .............................................................................................................. 4 图表6：公司已量产的3款车型：主要子车型参数 .................................................................................................... 5 图表7：零跑汽车S01车型外观 .............................................................................................................................. 5 图表8：零跑S01销量逐渐下降 .............................................................................................................................. 5 图表9：零跑汽车T03外观 .................................................................................................................................... 6 图表10：零跑T03贡献主要销量 ............................................................................................................................ 6 图表11：零跑T03主要竞品车型参数对比 ............................................................................................................... 6 图表12：零跑汽车C11外观 ................................................................................................................................... 7 图表13：零跑C11销量 .....................................