业绩超预期，期待26年加速开店

公司发布2025年业绩预告，归母净利润预计为4500-6750万元，同比增长309-414%，预告中枢净利润超市场预期。分析认为，超预期主要来自松鼠乐园减亏，此前预计亏损2000万元，上半年亏损420万元，全年预计亏损减至几百万元。

投资建议方面，展望2026年，X品牌有望加速开店，线上业务增长迅速，预计2026年收入增速将达40%左右；户外美学品牌HOUDINI、CRISPI及3个线上品牌增长可期，HOUDINI未来将调整国内供应链；公司代理的MARMOT品牌将在条件成熟时全面运营，提供新增量；松鼠乐园减亏趋势明显。

盈利预测调整：考虑暖冬影响，下调2025-2027年收入预测至9.67/11.90/14.22亿元；考虑松鼠部落减亏，上调2025-2027年归母净利润预测至0.53/0.90/1.16亿元，EPS预测上调至0.34/0.57/0.73元。对应2025-2027年PE估值为44/26/20倍，维持“增持”评级。

风险提示：X-BIONIC运营不及预期、松鼠乐园亏损加大、线下门店拓展不及预期、系统性风险。